摘要：

5月製造業PMI數據延續樂觀，國內製造業繼續活躍支撐有色金屬需求。5月中國出口數據不及預期，國內資金面寬鬆程度明顯低於歐美，後續下游需求水平可能對市場產生較大的影響。

類比於2020年上半年的中國經濟復甦走勢，預計今年二三季度歐美經濟可能持續復甦，並對有色金屬市場形成明確的基本面支撐。

技術上看，短線滬銅下方60日均線和7萬點附近表現出較強支撐，但受到美聯儲貨幣政策不確定的影響，目前全球市場仍處於較爲謹慎的氛圍中，上行動力不足，中期銅價可能繼續在7萬點附近震盪調整，後市關注南美礦山罷工情況，以及美聯儲貨幣政策趨勢。滬銅上方壓力75000，下方支撐70000。

一、行情回顧

2020年銅價觸底反彈站上5萬點關口後，市場進入中長期的牛市狀態。春節前後銅價大幅拉昇站上6萬點，在經過3-4月的震盪行情蓄勢後，5月銅價再度大漲近9000點，至74000點附近。5月下旬到6月，銅價從高位大幅回調，回到7萬點上方。滬銅短期進入震盪，中期上行趨勢仍然完好。

目前歐美髮達國家疫苗注射進度穩定，且歐美經濟復甦的節奏快於疫苗注射進度，目前疫情已經不是全球經濟發展的主要矛盾，宏觀環境的寬鬆持續支撐銅價。但是短線市場情緒受到政策因素的影響，銅價迴歸震盪行情。

技術上看，2021年5月初銅價再度大漲，倫銅創出歷史新高10747.5美元，滬銅創出10年新高78270。由於美國物價指數大漲，市場擔憂美聯儲收緊貨幣政策，5月中旬開始至6月銅價持續回調至71000點附近。但美聯儲多次表態不會擔憂通脹因素，全球經濟數據樂觀，銅價企穩反彈。短線滬銅下方60日均線和7萬點附近表現出較強支撐，但受到美聯儲貨幣政策不確定的影響，目前全球市場仍處於較爲謹慎的氛圍中，上行動力不足，中期銅價可能繼續在7萬點附近震盪調整，後市關注南美礦山罷工情況，以及美聯儲貨幣政策趨勢。滬銅上方壓力75000，下方支撐70000。

二、影響因素分析

1、銅價高位，現貨端供需接近平衡

2020年全年精煉銅產量累計同比上升5.7%，國內銅供需兩旺。2021年國內銅產量延續高位，前4個月同比2021年產量大幅上升15.3%，再創歷史新高。國內銅供應充裕。

受到國內資金面寬鬆的支持，2021年國內房地產相關數據大幅上升，4月雖然增速有所下降，但主要是由於20年4月房地產行業復甦導致。整體測算下，相對於2019年，2021年一季度國內房地產新開工面積下降19%，房地產銷售面積上升19.5%，房地產開發投資完成額上升17.6%。整體來看，國內房地產行業走勢十分樂觀，對有色金屬基本面形成明確支撐。

2021年國內製造業PMI整體走勢平穩樂觀，5月官方製造業PMI爲51，財新制造業PMI爲52。官方和財新制造業PMI均保持在50上方，而財新制造業PMI較高表明國內中小企業表現好於大型企業，目前國內製造業運行情況保持樂觀。

2020年全年國內汽車累計產量同比降幅縮窄至-1.4%，基本接近2019年水平，汽車行業走強支撐有色金屬需求。2021年1-4月國內汽車產量大幅上升，同比去年大幅上升53.4%，較19年同期約上升3.85%。國內汽車行業整體情況小幅樂觀，21年整體可能保持穩定。

2021年春節前後國內冶煉企業開工情況較好，上期所和LME銅庫存均大幅上升，4月初國內外銅庫存一度創出高點。此後歐美經濟復甦表現明顯，LME銅庫存4-5月大幅下降，而5月國內銅庫存下降，保稅區銅庫存明顯上升，主要由於國內下游現貨端買貨慾望不足導致，國內外總庫存基本穩定。

21年春節後到5月，隨着銅價大漲，現貨端廠商買貨明顯較爲謹慎，按需購買爲主，銅現貨多數時間在升貼水之間大幅波動，貼水時間較多，且波動幅度增大，現貨端市場態度偏向謹慎。

2、國內經濟數據仍然活躍

統計局：4月份，1—4月份，全國固定資產投資同比增長19.9%；比2019年1—4月份增長8.0%，兩年平均增長3.9%。規模以上工業增加值同比實際增長9.8%，比2019年同期增長14.1%，兩年平均增長6.8%。4月份，社會消費品零售總額同比增長17.7%，兩年平均增長4.3%；環比增長0.32%。

中國5月官方製造業PMI51.0，預期51.1，前值51.1。中國5月官方非製造業PMI55.2，預期55.1，前值54.9。中國5月官方綜合PMI54.2，前值53.8。中國5月財新制造業PMI52，預期52，前值51.9。中國4月規模以上工業企業利潤同比增長57%，前值增長92.3%。

中國5月居民消費價格（CPI）同比增長1.3%，預期增長1.6%，前值增長0.9%。中國5月工業生產者出廠價格（PPI）同比增長9.0%，預期增長8.5%，前值增長6.8%。中國5月進口增速（以美元計價）51.1%，前值43.1%；出口增速27.9%，前值32.3%。

4月國內經濟運行情況仍然良好，固定資產投資、消費品零售、規模以上工業增加值均保持高增長。新出爐的5月製造業PMI數據延續樂觀，國內製造業繼續活躍支撐有色金屬需求。雖然原材料成本持續上升，但下游需求和出口因素對週期性行業形成了明確的拉動，中期有色金屬基本面仍然存在支撐。

不利的一面是，受制於過高的銅價，春節後下遊消費端態度較爲謹慎，而國內上游冶煉企業開工率高企，銅價上漲後，上游冶煉企業銅庫存可能有所升高。5月中國出口數據不及預期，國內資金面寬鬆程度明顯低於歐美，後續下游需求水平可能對市場產生較大的影響，需要密切關注國際銅供需情況。

3、疫苗注射節奏穩定，歐美經濟表現良好

美國5月非農就業人數增加55.9萬，預估爲增加67.4萬，前值爲增加26.6萬。美國Markit製造業PMI超出預期，從4月份的60.5和5月份初值61.5升至5月份終值62.1，創歷史新高。ISM製造業指數亦超出預期，從4月份的60.7上升至5月份的61.2。美國4月核心PCE物價指數年率錄得3.1%，創1992年7月以來新高。

歐元區第一季度GDP同比-1.3%，預期爲-1.8%。歐元區第一季度GDP環比-0.3%，預期爲-0.6%。歐元區5月製造業PMI終值63.1，預期62.8，初值62.8。歐元區5月份經濟信心指數報114.5；預期爲112.3。

美國新總統上任後疫苗接種節奏大幅超預期，目前美國預計已有45%完成疫苗第二針接種。歐洲疫苗接種工作略慢於美國，目前接種人數30%左右。目前歐美均已提前進入經濟復甦階段，刺激政策接連推出，房地產汽車等行業率先恢復正常，經濟數據表現良好。類比於2020年上半年的中國經濟復甦走勢，預計今年二三季度歐美經濟可能持續復甦，並對有色金屬市場形成明確的基本面支撐。潛在的風險是印度及周邊疫情開始大幅擴散，但對全球經濟總量影響較小。

三、後市展望

2021年4月國內經濟運行情況仍然良好，固定資產投資、消費品零售、規模以上工業增加值均保持高增長。新出爐的5月製造業PMI數據延續樂觀，國內製造業繼續活躍支撐有色金屬需求。雖然原材料成本持續上升，但下游需求和出口因素對週期性行業形成了明確的拉動，中期有色金屬基本面仍然存在支撐。

不利的一面是，受制於過高的銅價，春節後下遊消費端態度較爲謹慎，而國內上游冶煉企業開工率高企，銅價上漲後，上游冶煉企業銅庫存可能有所升高。5月中國出口數據不及預期，國內資金面寬鬆程度明顯低於歐美，後續下游需求水平可能對市場產生較大的影響，需要密切關注國際銅供需情況。

美國新總統上任後疫苗接種節奏大幅超預期，目前美國預計已有45%完成疫苗第二針接種。歐洲疫苗接種工作略慢於美國，目前接種人數30%左右。目前歐美均已提前進入經濟復甦階段，刺激政策接連推出，房地產汽車等行業率先恢復正常，經濟數據表現良好。類比於2020年上半年的中國經濟復甦走勢，預計今年二三季度歐美經濟可能持續復甦，並對有色金屬市場形成明確的基本面支撐。潛在的風險是印度及周邊疫情開始大幅擴散，但對全球經濟總量影響較小。

技術上看，2021年5月初銅價再度大漲，倫銅創出歷史新高10747.5美元，滬銅創出10年新高78270。由於美國物價指數大漲，市場擔憂美聯儲收緊貨幣政策，5月中旬開始至6月銅價持續回調至71000點附近。但美聯儲多次表態不會擔憂通脹因素，全球經濟數據樂觀，銅價企穩反彈。短線滬銅下方60日均線和7萬點附近表現出較強支撐，但受到美聯儲貨幣政策不確定的影響，目前全球市場仍處於較爲謹慎的氛圍中，上行動力不足，中期銅價可能繼續在7萬點附近震盪調整，後市關注南美礦山罷工情況，以及美聯儲貨幣政策趨勢。滬銅上方壓力75000，下方支撐70000。

弘業期貨 張天驁