中信建投：装置检修VS需求趋弱 TA预计将先涨后跌

基本逻辑：

利多：

①6月初部分PTA装置即将检修，短期内PTA供给料将有所下降；

②部分PTA主流供应商削减合约量，PTA现货市场货源偏紧；

利空：

①终端织造订单表现不及预期，织造端库存上升、织机开工有所下降，压力向上传导后聚酯端开工出现下降，PTA需求表现趋弱；

②逸盛新材料一套330万吨/年产能装置存在投产计划，后期国内PTA有效产能将有进一步提升；

中性：

国际油价预计将高位震荡，PTA成本端仍存在一定支撑但由于加工差回升，成本端支撑效应预计有所减弱；

短期来看受装置检修影响，PTA供需矛盾料将有所缓和，但中期随着供给的回升，在需求端暂缺乏明确利好提振的情况下PTA供需矛盾恐加剧，此外，加工费的回升使得PTA成本端支撑效应有所减弱，同时PTA装置检修也可能因加工费的回升而出现变数，因此我们预计后期PTA将先涨后跌，整体呈现宽幅震荡运行态势。

操作建议：建议TA109逢在4500-4900元/吨区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好相应止损。

不确定风险：海外疫情形势、国际油价走势、PTA装置检修开展情况、PTA新装置投产情况

一、行情回顾

2021年5月初，PTA期价连续下跌，此后维持震荡运行。截至5月28日，郑商所PTA主力合约TA109日盘收于4696元/吨，较4月30日下跌120元/吨。

5月国内PTA现货同样在月初连续下跌后震荡运行；国际市场上，CFR中国现货价与印度到岸价宽幅震荡运行，美国海湾到岸价维持稳定。截至5月28日，国内PTA现货基准价为4630元/吨，5月均价为4666.61元/吨，较2021年4月均价上涨170.81元/吨；CFR中国现货中间价为661.5美元/吨，5月均价为669.68美元/吨，较2021年4月均价上涨15.68美元/吨。

二、供需基本面分析

1、5月装置开工有所回升，PTA周均产量逐步回升

5月国内PTA装置检修减少，多套原计划于5月进行装置检修时间推迟至6月，国内PTA装置开工因此有所回升；国内PTA产出在5月逐步回升，自下半月开始，国内PTA周产量重回100万吨以上。截至5月28日，国内PTA装置日度开工率为83.22%，5月平均装置开工率为81.67%，较2021年4月上升3.68个百分点，较2020年5月下降9.12个百分点。5月28日当周，国内PTA周度产量为103.89万吨，较2020年同期增加13.53万吨；5月国内PTA周均产量为100.01万吨，较2021年4月增加4.04万吨，较2020年同期增加6.03万吨。

2、聚酯开工连续下降，整体交投维持平淡，各品种库存大多上升

5月27日当周，国内聚酯切片周度开工率为89.32%，与前一周持平，较2020年同期提升10.41个百分点；涤纶短纤和长丝周度开工率分别为88.95%、83.28%，环比前一周分别上升0.69%、0.56%，与2020年同期相比分别提升5.68、6.51个百分点。5月国内聚酯切片周均开工率为90.78%，较2020年同期提升12.5个百分点；涤纶短纤和长丝周均开工率分别为89.63%、84.7%，较2020年同期分别提升6.36、7.33个百分点。

5月27日当周，国内聚酯切片周均产销率为66.92%，环比前一周上升14.46%，较2020年同期上升10.92个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为45.78%、30.05%，环比前一周分别上升13.72%、3.62%，较2020年同期分别下降4.22、26.46个百分点。5月国内聚酯切片周均产销率为63.19%，较2020年同期下降13.4个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为48.37%、42.58%，较2020年同期分别下降29.63、36.12个百分点。

5月27日，聚酯切片的库存天数为13.5天，较2021年4月29日下降2.5天，较2020年同期上升2.3天；涤纶短纤的库存天数为13.33天，较2021年4月29日上升3.83天，较2020年同期上升2.33天；涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为19天、20天、26.2天，较2021年4月29日分别上升5.2天、1.9天、3.7天，与2020年同期相比分别上升2.2天、上升6.3天、下降4.5天。

3、PTA期货库存连续下降，社会库存降幅收窄

5月PTA期货仓单库存连续下降；PTA社会库存在上半月连续下降，而下半月随着供给的提升转为微幅累库。截至5月28日，PTA期货仓单库存为90.28万吨，较4月30日下降16.08万吨，较2020年同期下降25.77万吨；截至5月28日，PTA社会库存为321.68万吨，较5月1日下降15.42万吨，较2020年同期社会库存量下降58.32万吨。

4、国内PX出厂价格小幅波动，亚洲地区PX价格震荡回落

截至5月28日，国内PX出厂价为6500元/吨，5月均价为6531.43元/吨，较2021年4月均价上涨135.06元/吨。截至5月27日，FOB韩国现货中间价为828美元/吨，5月均价为846.16美元/吨，较2021年4月均价上涨25.44美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为846美元/吨，5月均价为864.16美元/吨，较2021年4月均价上涨25.44美元/吨。

三、主力合约多空持仓分析

5月PTA期货主力合约TA109多空双方持仓均减少。截至5月28日，多方持仓前20位共计持仓962362手，较4月30日减少27732手，空方持仓前20位共计持仓1256054手，较4月30日减少4217手，净空持仓293692手，较4月30日增加23515手。从持仓分布来看，5月TA109合约多方持仓前20位持仓集中度下降而空方持仓前20位持仓集中度上升。截至5月28日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的38.75%，较4月30日下降1.87%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的47.88%，较4月30日上升1.26%。

四、价差分析

1、PTA期现价差（现货-期货）

5月6日至5月28日，国内PTA现货与期货主力合约价差在16元/吨至-150元/吨之间波动；5月平均价差-74.68元/吨，较2021年4月收窄45.96元/吨。5月28日，PTA现货与期货主力合约价差为-66元/吨，环比前一交易日扩大44元/吨。

2、PTA跨期价差（TA09合约-TA01合约）

5月6日至5月28日，TA09合约和TA01合约价差在-38元/吨和-112元/吨之间波动；5月平均价差为-87.88元/吨，较2021年4月收窄21.74元/吨。5月28日，PTA9-1价差为-88元/吨，较前一交易日收窄6元/吨。

五、行情展望与投资策略

供给方面，6月初，原计划在5月进行的恒力石化5号线即将展开，而亚东石化与虹港石化装置亦存在检修计划，月初国内PTA供给预计将有所下降，此后随着检修装置的重启且逸盛新装置可能的投产安排，PTA供给将再度上升。需求方面，国内终端市场订单表现弱于预期，近期织机开工出现明显下降，受其拖累近期聚酯端开工也有所回落，PTA需求表现有所削弱。库存方面，PTA社会库存降幅明显收窄，后期随着检修装置的重启预计其将再度进入累库状态，不过由于部分供应商宣布削减合约量，PTA现货市场货源仍然偏紧。成本方面，当前PTA加工费已回升至500元/吨附近，虽然醋酸价格仍然处于历史高位，但将其考虑后PTA加工费较前期仍有明显提升；虽然市场担忧伊朗原油将大规模进入市场，但短期内该情况出现的概率较小，因此国际油价料将高位震荡运行，PTA成本端仍存在支撑但受加工费回升影响其支撑力度有所减弱。综合而言，短期来看受装置检修影响，PTA供需矛盾料将有所缓和，但中期随着供给的回升，在需求端暂缺乏明确利好提振的情况下PTA供需矛盾恐加剧，此外，加工费的回升使得PTA成本端支撑效应有所减弱，同时PTA装置检修也可能因加工费的回升而出现变数，因此我们预计后期PTA将先涨后跌，整体呈现宽幅震荡运行态势。

建议TA109逢在4500-4900元/吨区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好相应止损。

附录、数据图表

图1：郑商所PTA主力合约近六个月走势图