中信建投：挤仓风险渐消镍或继续下行

一、行情综述

2月沪镍偏弱运行。宏观方面，美国经济数据多超预期，紧缩预期进一步提升，对镍板块造成一定压力。消息面，托克遭遇镍交易骗局事件，对镍价一度带来支撑，不过随着LME重启亚盘交易的消息传来，镍价压力进一步显现。产业方面，在海外进口窗口重启、电积镍放量和节后开工恢复的三重影响下，纯镍供应量逐步上升。需求方面，不锈钢下游需求不及预期，且不锈钢社会库存仍处于高位，需求端对镍价接受程度较弱，不锈钢厂谨慎备货，镍价承压下行。目前现货订单状况有所回暖，但成交情况仍为一般。整体来看，当前需求端仍对镍价造成拖累，产业疲态并未逆转，使得镍及不锈钢走势趋于下行。

图1：NI2303盘面走势

数据来源：IFind，中信建投期货

图2：镍现货走势

数据来源：LME，SMM，中信建投期货

二、价格影响因素分析

1、宏观面

1.1 国外：美国经济数据超预期，市场紧缩预期上升

图3：美元指数

数据来源：iFind，中信建投期货

图4：美国CPI

数据来源：美国劳工局，中信建投期货

2月初美联储利率公布最新利率决议，宣布加息25个基点，将基准利率升至4.50%-4.75%区间，利率水平升至2008年以来新高，基本符合市场预期。但是随着美国非农数据、通胀数据等数据的相继公布，市场发现美国经济的依旧表现较为强劲，本轮经济衰退可能只是一个浅衰退，在美联储纪要和美国关键经济数据的指引下，市场进一步确认了美联储的升息前景。2月份美联储多位官员的表态也支持通过不断加息来抑制通胀。

美国劳工部发布的数据显示，美国1月CPI同比上涨6.4%，高于市场6.2%的预期；同时，1月核心CPI同比上涨5.6%，也高于市场预期的5.5%。从2月驱动因素看，能源、食品、核心服务价格是推高1月通胀的主要支撑力量。据广发证券统计显示，1月能源项环比增1.9%，显著高于前值的-3.1%；食品环比较前值小幅反弹；剔除住房项的服务价格（未经季调）环比为0.79%，较前值（0.23%）亦显著上行，显示与薪资成本相关分项仍有较高黏性。1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值也被上修为26万。这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。1月，美国失业率由去年12月的3.5%继续回落0.1个百分点，至3.4%，触及53年低点，预期值为3.6%。员工平均时薪环比上涨0.3%。

1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值也被上修为26万。这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。1月，美国失业率由去年12月的3.5%继续回落0.1个百分点，至3.4%，触及53年低点，预期值为3.6%。员工平均时薪环比上涨0.3%。

美国2月服务业商业活动指数为50.5，高于市场预期的47.2和1月的46.8，为8个月以来新高，也是6个月来服务业PMI初值首次站在荣枯线上。美国2月制造业采购经理人指数为47.8，高于1月的46.9和市场预期的47.3，为近4个月以来的高点。美国服务业重回扩张，是整体经济活动回升的最主要动力，但制造业仍然疲软。

美国零售销售额超预期增长，美国1月零售销售环比增长3%，为2021年3月以来最大增幅，预期1.80%，前值-1.10%。1月零售销售增幅远高于预期，表明尽管通胀压力不断上升，但消费者仍坚持消费。

日本央行行长提名人植田和男：需要通过宽松的货币政策来坚定地支持经济；预计2023财年通货膨胀率将降至2%以下；如果稳定实现2%的通胀目标在望，可以逐步实现货币政策正常化；不会进行债券抛售操作；如果价格前景改善，必须考虑实现收益率曲线控制（YCC）正常化。

1.2 国内：国内经济景气水平上升

图5：PMI

数据来源：国家统计局，中信建投期货

图6：CPI与PPI

数据来源：国家统计局，中信建投期货

央行表示加强监测研判，持续关注通胀反弹压力。中国人民银行2月24日发布的2022年第四季度中国货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要精准有力，稳固对实体经济的可持续支持力度。当前有必要进一步挖掘消费潜能，我国通过消费拉动经济增长未来仍有提升空间。此外，要加强监测研判，持续关注通胀反弹压力。

1月信贷创纪录，如期实现“开门红”；总量与结构双好转，社融增量显著回升。央行发布2023年1月金融统计和社融数据显示，当月人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月历史新高，同比多增9227亿元；社融规模增量达到5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。中国1月M2同比增长12.6%，预期11.5%，前值11.8%；新增人民币贷款4.9万亿元，预期4.08万亿元，前值1.4万亿元。

2月LPR报价连续6个月持稳，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%。专家认为，年初以来经济回升势头显现，企业融资成本处于持续下行通道，当前降息的必要性不大。后续，为推动楼市尽快企稳回暖，5年期以上LPR仍有下调空间。

CPI季节性回升，PPI仍在探底。国家统计局2月10日公布数据显示，2023年1月，CPI同比上涨2.1%，前值涨1.8%。其中，食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.2%。CPI同比涨幅突破2%。排除春节效应影响，食品价格表现基本符合市场预期，支持物价总体水平继续保持温和可控。此外，PPI同比下降0.8%，前值降0.7%。

国家统计局：中国1月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，三大指数均升至扩张区间，经济景气水平明显回升。中国1月PMI重回景气区间。

2、基本面

2.1 供应短缺缓解

世界金属统计局（WBMS）报告显示，2022年12月全球精炼镍产量为26.07万吨，消费量为26.71万吨，全球精炼镍市场供应短缺0.64万吨。2022年全球精炼镍总产量为299.97万吨，消费量为306.02万吨，全球精炼镍市场供应短缺6.05万吨。2022年12月全球镍矿产量为27.69万吨，2022年全年产量为322.48万吨。

图7：WBMS供需平衡（千吨）

数据来源：世界金属统计局，中信建投期货

图8：镍矿进口（吨）

数据来源：海关总署，中信建投期货

2.2 镍矿：矿端高位挺价，库存进一步下降

2月镍矿价格小幅上涨，SMM数据显示，截至2月24日，菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价72美元/湿吨，相较1月上升0.7%。

供应端，因菲律宾雨季货源缺少，矿山惜货心态下，挺价意愿未改。整体进口情况维持低位，SMM数据显示，截至2月24日，全国港口镍矿库存周度环比下降42.5万湿吨至717.7万湿吨，总折合金属量5.64万金吨。

需求端，近期不锈钢需求有小幅恢复，但整体仍是偏弱运行，拖累镍铁成交价格，铁厂利润逐步承压，下游补库动力不足，铁厂对高位镍矿价格支撑力减弱。

展望后市，供需双弱的情况下，矿端挺价意愿较强，矿价下行空间受限。

2.3 镍铁：需求疲软拖累镍铁价格

2月镍铁价格下跌，SMM数据显示，截至2023年2月24日，高镍生铁均价1345元/镍，较1月初下降25元/镍。

进口方面，海关数据显示，2022年12月中国进口镍铁总量61.99万吨，，环比增加2.28万吨、增长3.81%，同比增加28.39万吨、增长84.5%。当前海关尚未公布1月镍铁进口数据，受春节影响，进口量或出现小幅下滑，但将在2月进口中显现更明显增量。产量方面，据SMM数据，2023年1月全国镍生铁产量为3.6万镍吨，环比增长2.47%，同比增长13.75%。分品位看，1月高镍生铁产量约3.08万镍吨，低镍生铁产量为0.53万镍吨。

需求方面，节后不锈钢复苏较弱，成本压力难以向下传导，钢厂亏损状态下，对镍铁采购有所减弱，压制镍铁价格。

展望后市，镍铁成本端支撑较为坚挺，下降空间较为有限，随着国内经济的好转，下游需求的复苏或逐渐给镍铁价格带来支撑。

图9：镍铁进口（吨）

数据来源：海关总署，中信建投期货

图10：镍铁报价（元/镍点）

数据来源：SMM，中信建投期货

2.4 电解镍：供应担忧减弱，价格大幅下行

2月电解镍价格偏弱运行。供应方面，SMM数据显示，2023年1月全国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.24%。随着纯镍现货进口窗口重启，叠加电积镍产线逐步完成调试，纯镍稀缺担忧逐渐缓解。此外，多家媒体报道华友钴业总经理将前往LME，或进一步解决纯镍交割品稀缺问题。需求方面，节后复苏程度不及预期，下游不锈钢需求偏弱，负反馈向上传导，也给镍价带来压力。而新能源汽车端受去年提前消费影响，短期需求增速也显著放缓。库存方面，纯镍社会库存处于历史地位，但在需求羸弱的背景下，随着纯镍供应量增多，2月纯镍库存量有所上升。SMM数据显示，截至2月24日，镍库存总计为2514吨，较1月末上涨13.04%。

图11：镍库存

数据来源：LME，中信建投期货

图12：镍进口盈亏

数据来源：SMM，中信建投期货

2.5 不锈钢：利润率走低，需求回暖不及预期

2月不锈钢价格偏弱运行。供应端，节后不锈钢厂复工状况好于去年同期，但随着不锈钢生产利润的下滑，不锈钢厂生产动力有所减弱。需求端，终端需求回暖程度不及预期，叠加社会库存高位消库进度缓慢，2月不锈钢生产利润仍然承压。Mysteel数据显示，截止2023年2月23日，全国主流市场不锈钢55仓库口径社会总库存119.5万吨，环比上升1.95，其中300库存76.3万吨，环比增加1.14%。目前不锈钢产业主要矛盾聚焦于需求端的消库进度，后市关注两会地产方面政策的走向对行情的边际影响。

图13：不锈钢现货价格（元/吨）