中信建投：擠倉風險漸消鎳或繼續下行

一、行情綜述

2月滬鎳偏弱運行。宏觀方面，美國經濟數據多超預期，緊縮預期進一步提升，對鎳板塊造成一定壓力。消息面，托克遭遇鎳交易騙局事件，對鎳價一度帶來支撐，不過隨着LME重啓亞盤交易的消息傳來，鎳價壓力進一步顯現。產業方面，在海外進口窗口重啓、電積鎳放量和節後開工恢復的三重影響下，純鎳供應量逐步上升。需求方面，不鏽鋼下游需求不及預期，且不鏽鋼社會庫存仍處於高位，需求端對鎳價接受程度較弱，不鏽鋼廠謹慎備貨，鎳價承壓下行。目前現貨訂單狀況有所回暖，但成交情況仍爲一般。整體來看，當前需求端仍對鎳價造成拖累，產業疲態並未逆轉，使得鎳及不鏽鋼走勢趨於下行。

圖1：NI2303盤面走勢

數據來源：IFind，中信建投期貨

圖2：鎳現貨走勢

數據來源：LME，SMM，中信建投期貨

二、價格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國外：美國經濟數據超預期，市場緊縮預期上升

圖3：美元指數

數據來源：iFind，中信建投期貨

圖4：美國CPI

數據來源：美國勞工局，中信建投期貨

2月初美聯儲利率公佈最新利率決議，宣佈加息25個基點，將基準利率升至4.50%-4.75%區間，利率水平升至2008年以來新高，基本符合市場預期。但是隨着美國非農數據、通脹數據等數據的相繼公佈，市場發現美國經濟的依舊錶現較爲強勁，本輪經濟衰退可能只是一個淺衰退，在美聯儲紀要和美國關鍵經濟數據的指引下，市場進一步確認了美聯儲的升息前景。2月份美聯儲多位官員的表態也支持通過不斷加息來抑制通脹。

美國勞工部發布的數據顯示，美國1月CPI同比上漲6.4%，高於市場6.2%的預期；同時，1月核心CPI同比上漲5.6%，也高於市場預期的5.5%。從2月驅動因素看，能源、食品、核心服務價格是推高1月通脹的主要支撐力量。據廣發證券統計顯示，1月能源項環比增1.9%，顯著高於前值的-3.1%；食品環比較前值小幅反彈；剔除住房項的服務價格（未經季調）環比爲0.79%，較前值（0.23%）亦顯著上行，顯示與薪資成本相關分項仍有較高黏性。1月新增非農就業人口51.7萬，爲2022年7月以來最大增幅，是市場預期值18.7萬的近三倍，前值也被上修爲26萬。這意味着當前美國的就業增長依舊處於歷史高位。1月，美國失業率由去年12月的3.5%繼續回落0.1個百分點，至3.4%，觸及53年低點，預期值爲3.6%。員工平均時薪環比上漲0.3%。

1月新增非農就業人口51.7萬，爲2022年7月以來最大增幅，是市場預期值18.7萬的近三倍，前值也被上修爲26萬。這意味着當前美國的就業增長依舊處於歷史高位。1月，美國失業率由去年12月的3.5%繼續回落0.1個百分點，至3.4%，觸及53年低點，預期值爲3.6%。員工平均時薪環比上漲0.3%。

美國2月服務業商業活動指數爲50.5，高於市場預期的47.2和1月的46.8，爲8個月以來新高，也是6個月來服務業PMI初值首次站在榮枯線上。美國2月製造業採購經理人指數爲47.8，高於1月的46.9和市場預期的47.3，爲近4個月以來的高點。美國服務業重回擴張，是整體經濟活動回升的最主要動力，但製造業仍然疲軟。

美國零售銷售額超預期增長，美國1月零售銷售環比增長3%，爲2021年3月以來最大增幅，預期1.80%，前值-1.10%。1月零售銷售增幅遠高於預期，表明儘管通脹壓力不斷上升，但消費者仍堅持消費。

日本央行行長提名人植田和男：需要通過寬鬆的貨幣政策來堅定地支持經濟；預計2023財年通貨膨脹率將降至2%以下；如果穩定實現2%的通脹目標在望，可以逐步實現貨幣政策正常化；不會進行債券拋售操作；如果價格前景改善，必須考慮實現收益率曲線控制（YCC）正常化。

1.2 國內：國內經濟景氣水平上升

圖5：PMI

數據來源：國家統計局，中信建投期貨

圖6：CPI與PPI

數據來源：國家統計局，中信建投期貨

央行表示加強監測研判，持續關注通脹反彈壓力。中國人民銀行2月24日發佈的2022年第四季度中國貨幣政策執行報告指出，穩健的貨幣政策要精準有力，穩固對實體經濟的可持續支持力度。當前有必要進一步挖掘消費潛能，我國通過消費拉動經濟增長未來仍有提升空間。此外，要加強監測研判，持續關注通脹反彈壓力。

1月信貸創紀錄，如期實現“開門紅”；總量與結構雙好轉，社融增量顯著回升。央行發佈2023年1月金融統計和社融數據顯示，當月人民幣貸款增加4.9萬億元，創下單月曆史新高，同比多增9227億元；社融規模增量達到5.98萬億元，比上年同期少1959億元。中國1月M2同比增長12.6%，預期11.5%，前值11.8%；新增人民幣貸款4.9萬億元，預期4.08萬億元，前值1.4萬億元。

2月LPR報價連續6個月持穩，1年期LPR報3.65%，5年期以上品種報4.30%。專家認爲，年初以來經濟回升勢頭顯現，企業融資成本處於持續下行通道，當前降息的必要性不大。後續，爲推動樓市儘快企穩回暖，5年期以上LPR仍有下調空間。

CPI季節性回升，PPI仍在探底。國家統計局2月10日公佈數據顯示，2023年1月，CPI同比上漲2.1%，前值漲1.8%。其中，食品價格上漲6.2%，非食品價格上漲1.2%。CPI同比漲幅突破2%。排除春節效應影響，食品價格表現基本符合市場預期，支持物價總體水平繼續保持溫和可控。此外，PPI同比下降0.8%，前值降0.7%。

國家統計局：中國1月官方製造業PMI、非製造業PMI和綜合PMI產出指數分別爲50.1%、54.4%和52.9%，三大指數均升至擴張區間，經濟景氣水平明顯回升。中國1月PMI重回景氣區間。

2、基本面

2.1 供應短缺緩解

世界金屬統計局（WBMS）報告顯示，2022年12月全球精煉鎳產量爲26.07萬噸，消費量爲26.71萬噸，全球精煉鎳市場供應短缺0.64萬噸。2022年全球精煉鎳總產量爲299.97萬噸，消費量爲306.02萬噸，全球精煉鎳市場供應短缺6.05萬噸。2022年12月全球鎳礦產量爲27.69萬噸，2022年全年產量爲322.48萬噸。

圖7：WBMS供需平衡（千噸）

數據來源：世界金屬統計局，中信建投期貨

圖8：鎳礦進口（噸）

數據來源：海關總署，中信建投期貨

2.2 鎳礦：礦端高位挺價，庫存進一步下降

2月鎳礦價格小幅上漲，SMM數據顯示，截至2月24日，菲律賓紅土鎳礦1.5%（CIF）均價72美元/溼噸，相較1月上升0.7%。

供應端，因菲律賓雨季貨源缺少，礦山惜貨心態下，挺價意願未改。整體進口情況維持低位，SMM數據顯示，截至2月24日，全國港口鎳礦庫存周度環比下降42.5萬溼噸至717.7萬溼噸，總摺合金屬量5.64萬金噸。

需求端，近期不鏽鋼需求有小幅恢復，但整體仍是偏弱運行，拖累鎳鐵成交價格，鐵廠利潤逐步承壓，下游補庫動力不足，鐵廠對高位鎳礦價格支撐力減弱。

展望後市，供需雙弱的情況下，礦端挺價意願較強，礦價下行空間受限。

2.3 鎳鐵：需求疲軟拖累鎳鐵價格

2月鎳鐵價格下跌，SMM數據顯示，截至2023年2月24日，高鎳生鐵均價1345元/鎳，較1月初下降25元/鎳。

進口方面，海關數據顯示，2022年12月中國進口鎳鐵總量61.99萬噸，，環比增加2.28萬噸、增長3.81%，同比增加28.39萬噸、增長84.5%。當前海關尚未公佈1月鎳鐵進口數據，受春節影響，進口量或出現小幅下滑，但將在2月進口中顯現更明顯增量。產量方面，據SMM數據，2023年1月全國鎳生鐵產量爲3.6萬鎳噸，環比增長2.47%，同比增長13.75%。分品位看，1月高鎳生鐵產量約3.08萬鎳噸，低鎳生鐵產量爲0.53萬鎳噸。

需求方面，節後不鏽鋼復甦較弱，成本壓力難以向下傳導，鋼廠虧損狀態下，對鎳鐵採購有所減弱，壓制鎳鐵價格。

展望後市，鎳鐵成本端支撐較爲堅挺，下降空間較爲有限，隨着國內經濟的好轉，下游需求的復甦或逐漸給鎳鐵價格帶來支撐。

圖9：鎳鐵進口（噸）

數據來源：海關總署，中信建投期貨

圖10：鎳鐵報價（元/鎳點）

數據來源：SMM，中信建投期貨

2.4 電解鎳：供應擔憂減弱，價格大幅下行

2月電解鎳價格偏弱運行。供應方面，SMM數據顯示，2023年1月全國電解鎳產量共計1.64萬噸，同比上升37.24%。隨着純鎳現貨進口窗口重啓，疊加電積鎳產線逐步完成調試，純鎳稀缺擔憂逐漸緩解。此外，多家媒體報道華友鈷業總經理將前往LME，或進一步解決純鎳交割品稀缺問題。需求方面，節後復甦程度不及預期，下游不鏽鋼需求偏弱，負反饋向上傳導，也給鎳價帶來壓力。而新能源汽車端受去年提前消費影響，短期需求增速也顯著放緩。庫存方面，純鎳社會庫存處於歷史地位，但在需求羸弱的背景下，隨着純鎳供應量增多，2月純鎳庫存量有所上升。SMM數據顯示，截至2月24日，鎳庫存總計爲2514噸，較1月末上漲13.04%。

圖11：鎳庫存

數據來源：LME，中信建投期貨

圖12：鎳進口盈虧

數據來源：SMM，中信建投期貨

2.5 不鏽鋼：利潤率走低，需求回暖不及預期

2月不鏽鋼價格偏弱運行。供應端，節後不鏽鋼廠復工狀況好於去年同期，但隨着不鏽鋼生產利潤的下滑，不鏽鋼廠生產動力有所減弱。需求端，終端需求回暖程度不及預期，疊加社會庫存高位消庫進度緩慢，2月不鏽鋼生產利潤仍然承壓。Mysteel數據顯示，截止2023年2月23日，全國主流市場不鏽鋼55倉庫口徑社會總庫存119.5萬噸，環比上升1.95，其中300庫存76.3萬噸，環比增加1.14%。目前不鏽鋼產業主要矛盾聚焦於需求端的消庫進度，後市關注兩會地產方面政策的走向對行情的邊際影響。

圖13：不鏽鋼現貨價格（元/噸）