一、螺紋

1．二月現貨市場表現：建材復甦有所分化，板材普漲

表格1：主要地區鋼材現貨價格及基差（元/噸）

數據來源：Wind，Mysteel，中信建投期貨

2．螺紋供給：長短短流程復工，供應回升速度加快

圖1：長流程周產量（萬噸/周）

數據來源：Wind，Mysteel，中信建投期貨

圖2：短流程周產量（萬噸/周）

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圖3：長流程開工率（%）

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圖4：短流程開工率（%）

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2月末螺紋產量大幅增加，增產主要原因是之前短期檢修的長流程企業部分復產/增產，疊加短流程繼續放量，因此整體供應水平明顯回升。但企業盈利狀態影響供應回升幅度，預計下週產量增幅將有所放緩。Mysteel周度數據顯示，截至2月24日，螺紋周度產量282.17萬噸，環比增加18.82萬噸，同比增加8.62萬噸。從工藝角度來看，2月末長流程產量245.89萬噸，環比增加11.43萬噸；短流程產量36.28萬噸，環比增加7.39萬噸。本期長流程開工率50%，短流程開工率31.03%。

從利潤視角看，2月末鋼廠長短流程利潤均有所好轉，目前長流程噸鋼利潤在50元附近，短流程回到盈虧平衡線上方。鋼廠盈利率38.96%，環比增加3.03%，同比下降44.16%，多數鋼廠生產仍虧損，復產增產驅動不足。

圖5：螺紋鋼長流程利潤（元/噸）

數據來源：wind，中信建投期貨

圖6：螺紋鋼短流程利潤（元/噸）

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3．螺紋表需：市政項目發力，建材需求明顯回升

圖7：螺紋表觀消費（萬噸/周）

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圖8：建材周內平均日成交（噸/日）

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表觀消費方面，2月末螺紋表需293.68萬噸，環比增加71.91萬噸，2月末表需改善繼續超市場預期。據百年建築網調研全國12220個工程項目，工程項目開復工率爲86.1%，較上期提升9.6個百分點，較2022年2月21日（農曆二月初二）提升5.7個百分點。項目穩步提升，市政開復工進度好於基建和房建。元宵過後，整體項目進度在穩步回升，項目復工率有所加快，華中開復工率在七大區來說最高，開復工率爲92.9%，大部分項目都已經開工。節後建材市場成交修復速度加快，重點省份主要靠道路、鐵路、水利、學校、醫院等基建、市政項目發力，整體市政趕超基建、房建。

4．螺紋庫存：庫存高點已現，整體庫存壓力不大

圖9：螺紋總庫存（萬噸）

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圖10：螺紋社會庫存（萬噸）

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圖11：鋼廠內螺紋庫存（萬噸）

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截至2月24日，螺紋鋼總庫存1253.24萬噸，環比減少11.51萬噸。2月末螺紋出現庫存拐點，總庫存水平低於過去6年同期水平。分環節看，本期社庫915.94噸，環比壘庫3.82萬噸；廠庫337.3萬噸，環比去庫15.33萬噸。自元宵節過後，市場運輸條件恢復，商戶返市，市場交易氛圍基本恢復，但因下游需求復甦比例不高，加之北方天氣依舊惡劣，因此目前出庫基本在於冬儲訂單交付以及廠庫前移。

二、熱卷

1．熱卷供需：供弱需強，終端需求逐步好轉

圖12：熱卷產量（萬噸/周）

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圖13：熱卷表觀消費（萬噸/周）

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供給端，Mysteel周度數據顯示，截至2月24日，熱卷周度產量307.23萬噸，環比小幅下降0.53萬噸。需求端，熱卷表需315.09萬噸，環比減少3.19萬噸。2月熱卷供弱需強，總庫存呈現下降。隨着近期盤面震盪走高，現貨價格跟漲，整體成交有所放量。目前商貿採購情緒較爲積極，終端需求逐步好轉，市場交投氛圍相對活躍。綜合來看，隨着終端需求兌現，庫存資源逐漸消化，預計熱軋板卷價格趨強運行。

2．熱卷庫存：廠庫社庫齊齊去庫

圖14：熱卷庫存（萬噸）

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圖15：熱卷社會庫存（萬噸）

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圖16：熱捲鋼廠庫存（萬噸）

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截至2月24日，熱捲去庫7.86萬噸至386.54萬噸，其中社庫去庫4.52萬噸至300.06萬噸，廠庫去庫3.34萬噸至86.48萬噸。2月末廠庫小幅下降，主要降幅地區是華北地區，原因爲鋼廠加快向發貨速度，集中性發往山東、河北、河南地區，導致2月末廠庫有所下降。社庫方面，全國除華東和東北，其餘均有降庫，其中增庫以常熟、上海等爲主，降庫以樂從、重慶、邯鄲等爲主。市場價格回升後，下游端消費有所抑制，補庫呈現觀望態勢。就下週看，市場去庫速度或將放緩。

三、總結

從春節後螺紋的基本面來看，市場最關心的幾個問題，一個是復產進度，一個是壘庫高度，還有一個就是何時去庫。2020-2022年這三年，由於疫情影響，節後壘庫週期拉長，通常要5-6周才能實現去庫，但今年沒有疫情的阻礙後，節後第四周就實現了去庫，且庫存高點屬近6年最低的。從庫存這個角度說，螺紋的基本面可以說相對偏多。那麼再來看看產量，螺紋節後復產基本是電爐貢獻的，部分電爐鋼廠反饋平電已經轉虧爲盈，谷電已經普遍擁有盈利，接下來電爐開工率仍有進一步回升的預期，產量還擁有進一步回升的空間，需要擔心的是鋼價上漲後，鋼廠的復產力度會不會過了頭，不過暫時來講，螺紋基本面矛盾不大，炒作復產力度超預期還爲時過早。

相對於螺紋而言，熱卷的基本面表現其實更好。熱卷庫存總量不高且上週就提前實現去化，主要是製造業不太受天氣等因素的限制，節後需求恢復情況較之建材類更強。與此同時，熱卷的生產利潤暫時依然低於螺紋，增產預期弱於螺紋。不過考慮到海外電力成本下降後，歐洲鋼廠已經在復產當中，且海外需求仍在回落，未來熱卷的出口情況難言樂觀。短期熱卷基本面更好，其基本面的強勢將繼續體現在卷螺差的擴張當中。

成本端，鐵礦石上漲被大商所關注後，煤炭這一端再生突變。內蒙古一煤礦發生礦難，重要會議在即，市場擔憂煤礦安檢加嚴引發供應收縮，焦煤高開高走，市場提漲情緒漸濃。從雙焦的供需情況來看，儘管進口蒙煤同比/環比均有增量，但鐵水回升仍在進行當中，2月末鐵水產量已經達到了234萬噸，預計3月份能達到240的水平。需求上行但供給收縮，焦價上漲新動能顯現，預計漲二至三輪。成本端支撐力量增強，鋼材估值重心上移，更加易漲難跌。

從其他與需求相印證的數據來看，不確定性仍然存在。百年建築調研全國250家水泥生產企業數據顯示：2月15日-2月21日，水泥企業出庫量爲312.7萬噸，周環比上升109.7%，年同比（陰曆）下降8%。工地加速開工，下游需求逐步回升，但新項目審批進度不及預期，陸續進入籌備階段並未產生實際用量；資金短缺等問題導致部分項目施工強度跟不上，實際水泥需求仍不及去年同期。不過這裏面也有分化，據瞭解，基建水泥用量環比增加，基建項目採購量持續增加；但房建水泥高開工低需求，短期對水泥需求有限，房建這方面的需求驗證還需要繼續等待。

微觀上還需要更多證據證明需求的復甦，但從信貸上看，市場傳聞央行有意調控平滑銀行二月信貸速度，說明二月社融仍然偏強，這個時間點我們還是要對3月份的需求修復保持樂觀。但樂觀不代表鋼廠可以加大復產速度，鋼材供給回升的速度依然需要控制，這也是行情一旦突破就想回調的原因，市場在用價格調節鋼廠復產的節奏。總體來說，我們依然對鋼價保持樂觀，思路仍是回調買入。

投資建議：

鋼材：2305合約回調買入，螺紋關注4050-4100區間買入機會，熱卷關注4150-4200區間買入機會。

不確定因素：

國內經濟復甦節奏

中信建投期貨 楚新莉