天弘基金劉盟盟：緊密跟蹤產業景氣度 三維度提升選股勝率
原標題：天弘基金劉盟盟：緊密跟蹤產業景氣度 三維度提升選股勝率
筆者的投資框架是在估值合理的前提下優選景氣度比較高的賽道，從中挑選優秀公司長期持有。篩選個股時，從盈利模式、競爭壁壘、管理層等方面綜合提升選股勝率。展望後市，受疫情影響帶來的供需錯配，爲積極參與到國際供應鏈分工中的優質醫藥企業帶來投資機遇。
把握景氣度這一核心前提
爲何強調高景氣度？這是因爲如果行業或公司處在景氣度下滑的階段，儘管可能估值看起來很便宜，但是景氣度下滑會造成業績可預測性變差，估值反而越來越貴，形成價值陷阱。
在判斷景氣度方面，因爲醫藥行業有很多細分子行業，包括產品類（藥品、器械）、服務類（醫療服務機構）、流通渠道等，涉及業態非常多，所以要站在比較高的維度，通過對產業政策的前瞻判斷去分析哪些領域景氣度比較高。
從景氣度的時間維度來看，不同子領域景氣週期長短不一。醫藥是少數在A股大行業裏同時存在週期屬性和成長屬性的行業，而且有強週期屬性的小板塊。有些成長屬性領域可以用很長維度的景氣度來判斷，例如創新藥領域，有些具有比較強的週期特點，在一段時間內景氣度會比較高。
判斷景氣度，很重要的一點是緊密跟蹤，但跟蹤的側重點不一樣。比如某醫療龍頭企業，2020年疫情影響下迎來了典型的量價齊升的週期，因爲供需錯配導致海外需求非常旺盛，價格漲幅遠遠超過所有人的想象，投資者甚至公司自己都很難預測，這時候需要緊密跟蹤價格變化，關注產業裏的產能狀態、競爭格局。有些公司已經形成了比較穩定的競爭格局，產能比較穩定，屬於典型的價格週期，這些公司需要跟蹤它的價格。
需要指出的是醫藥投資大部分時間不需要擇時，除非是系統性高估，這種情況歷史上出現過。但現在的市場風格屬於結構性市場，有高估、有低估，更適合基金經理自行調整。
關注盈利模式、競爭力和管理層
研判完子行業景氣度，接下來就是選股。筆者傾向於從盈利模式、競爭壁壘和管理層三方面展開篩選，結合財務分析和多方調研，提高選股勝率。
一是盈利模式。首先看公司的價值定位，給客戶提供產品還是提供服務，是面向B端客戶還是面向個人客戶，給客戶帶來的實用意義如何，只有價值定位準確纔可實現長期發展；其次考察企業的經營情況，是否有好的現金流、是否有高回報率，以及高回報率的持續性。
二是競爭壁壘。從管理學看，核心競爭力的來源歸納爲四種：第一種是無形資產，比如消費品的品牌，這是一個無形資產，也是核心競爭力來源；第二種是用戶的轉換成本；第三種是成本優勢，主要體現在大規模工業生產和大規模集中採購中；第四種是網絡效應，比如互聯網領域的贏家通喫。對醫藥行業來說，需要重點關注無形資產和成本控制優勢。
三是管理層。優秀的企業家有能力對公司所擁有的要素和資源進行合理配置，有戰略性眼光、遠見卓識、前瞻性應對市場的競爭和政策變化。醫藥行業是個充分競爭的行業，公司大部分是創新型企業、民營企業。公司實際控制人的能力、背景、經歷決定了是否能夠支撐並應對愈發複雜的行業變化；實控人的願景決定了公司是否有中長期的戰略發展目標。
此外，還需要深入分析財務報表。醫藥行業投入大、變量多，找到影響ROE走勢的核心變量很關鍵，例如分析企業的淨利率、週轉率、槓桿比率等。在此基礎上還要加強調研，除了去上市公司調研，還需通過第三方機構或者各種途徑去調研上市公司的上下游、同行，瞭解行業的情況，提高選股勝率。
具體操作上，買點要留有安全邊際，即股票的價格低於其中長期的內在價值。賣點方面，對於值得長期持有的公司，不要糾結於短期市場波動帶來的“噪音”，但如果企業基本面發生重大變化，則需要慎重考慮。
供需錯配帶來投資機遇
從市場表現看，去年受疫情影響，市場的風險偏好極低，很多中小盤個股成爲了估值窪地。這種情況在今年得到明顯修復。事實上，一些優質中小市值公司有機會成長爲大市值公司，成長爲“白馬”，但其中要經歷不斷驗證的過程，因此在投資時需要更深入的研究，買入價格、倉位控制都很重要。
具體到醫藥賽道，產業政策對行業的投資影響比較大，回顧醫藥板塊幾次大幅調整，都與行業政策變化密切相關。展望下半年，經過藥品耗材集中採購等政策的變化後，預期下半年醫藥相關政策趨於穩定，對板塊的影響也會比較有限。包括即將開始的第五批國採、年底的醫保談判，都可以通過前瞻判斷提前規避可能受影響的企業。
整體而言，今年醫藥板塊的個股機會比較明顯。除了長期受關注的創新藥、創新器械等創新相關個股，受疫情影響帶來的供需錯配也是比較看好的機會。海內外疫情管控和全球經濟復甦分化引起很明顯的供需錯配，這爲很多中國製造企業帶來機遇，醫藥領域同樣如此。
