興業證券發佈研究報告，預計特步國際（01368）2021-23年營收爲94/106/117億元，分別同比增15%/12%/11%，歸母淨利7.2/8.8/10.6億元，分別同比增40%/23%/21%，當前股價13.16港元對應21/22年P/E分別爲34x/28x，目標價上調至15.43港元，維持“增持”評級。

報告中稱，近期特步國際子公司特步環球與高瓴資本建立戰略性夥伴合作，高瓴資本投資6500萬美元於特步環球，並共同發展旗下兩個品牌的全球業務。交易完成後，高瓴將持有特步環球20%的股權。2）高瓴資本與特步國際簽署5億港元的6年期可轉股債券認購協議，換股價爲10.244港元。

該行表示，蓋世威、帕拉丁是特步旗下運動時尚事業羣的兩大主要品牌。蓋世威於1966年在美國創立，提供功能性網球鞋丶休閒類及健身鞋履；帕拉丁於1947年在法國成立，代表性產品是潮流軍靴。特步國際在19年8月以2.6億美元完成了對這兩個品牌的收購，這兩個品牌在2020年的收入約10億元人民幣，虧損約1億元，主要收入來源於歐美批發業務，大陸自營門店數量有限。

興業證券稱，高瓴與特步環球的戰略合作意在發揮蓋世威、帕拉丁兩大運動時尚品牌的市場潛力。高瓴於零售消費行業具備深厚經驗，特步環球將藉助高瓴的渠道、供應鏈、全球化經驗，在一、二線城市以直營的模式進行店鋪擴張，在數字化方面，高瓴也可提供正面幫助，更多的戰略合作策略將在後續披露。按照年初計劃，帕拉丁擁有悠久歷史和獨特定位，今年將新開30-50家門店，蓋世威的品牌重塑工作進入白熱化階段，將在2022年初開出大陸第一家全新形象門店。

此外，索康尼和邁樂是特步旗下專業運動事業羣的主要品牌。索康尼和特步主品牌擁有很強的協同效應，索康尼目標是一線、二線城市的跑鞋市場，發展更爲迅速，預計今年新開30-50家門店，收入2021年有望翻倍。

報告提到，特步主品牌勢如破竹，打造運動和時尚的雙輪驅動。2021年Q1流水較2020年增長55%，較2019年有中雙位數增長，且在4月、5月增長勢頭加快，5月較4月更好。內部動因是：1）特步自2015年以來，聚焦於“跑步專家”的品牌形象，增加科技投入，持續創新塑造產品力，X160系列市場反響很好；2）特步推出詮釋國潮的休閒和跨界產品受到消費者喜愛，5月特步發佈高端產品線XDNA廠牌，首個產品系列是“特步少林”。