興業證券發佈研究報告，預計安踏體育（02020）2021-23年營收爲476/580/695億元，上調歸母淨利預期爲81/104/135億元，同比分別+56%/+29%/+29%，當前股價176港元對應21/22年P/E分別爲49x/38x，目標價上調至217港元，維持“買入”評級。

報告中稱，公司近日披露中期盈利預喜：1）預期21H1營業收入增長至少50%至220億元，較2019年同期增49%；2）營業利潤同比增速將不低於55%至36億元，較2019年同期增31%；3）剔除AmerSports影響，歸母淨利潤同比增速將不低於65%至39億元，較2019年同期增32%；考慮AmerSports影響，歸母淨利潤同比增速將不低於110%至35億元，較2019年同期增50%。

該行表示，內外合力，加速安踏品牌重塑，表現優於預期。4、5月份安踏品牌流水增長強勁，4月表現更優，主要原因爲：1）外部環境催化：3月底新疆棉事件發酵，國際服裝品牌在國內消費者心理中失勢，包括安踏在內的國內鞋服品牌直接受益。2）品牌攜手明星注入流量：4月底安踏官宣王一博成爲全球代言人，迅速帶動國旗款等產品銷量，並顯著優化主品牌的客戶結構，Z世代、白領與年輕媽媽這三類擁有較強購買力的羣體滲透率明顯提高。主品牌零售折扣現已接近八折，處於歷史最優水平。全面DTC轉型的加持下，公司上調全年流水指引至同比增20%以上。

報告提到，FILA高速增長勢頭不減。FILA品牌21Q1表現很好，2年間平均增速32-35%，超過了FILA品牌流水同比增30%的指引，FILA品牌目前折扣恢復良好，有機會上調全年指引。5月在北京落地全球首家全新概念店，強化升級品牌形象。其他品牌規模快速擴張。安踏、FILA之外的其他品牌21H1的流水同比增速預期達到50%以上。其中，DESCENTE表現依舊亮眼，5月着手門店升級，提升消費體驗，深化高端&專業屬性，並推出“行動傢俱樂部”，強化社羣連結，增強粉絲粘性。公司指引展店計劃爲21年210-220家，3-5年300-500家。KOLON品牌已逐步完成經銷商門店收整，有望加速釋放高成長潛力。計劃21年門店數達到160-170家，中長期達到300-400家。

興業證券稱，合營公司AmerSports虧損影響減弱。疫苗推行助力海外消費復甦，線上增長保持強勢，始祖鳥國內市場表現較爲突出。20H1AmerSports虧損7.2億元，預計21H1虧損約4.5億元，下半年是AmerSports傳統旺季，全年有希望大幅減虧甚至扭虧。該行強烈看好在運動鞋服領域的國產替代邏輯，國貨新機遇疊加明星流量引流，內外合力催化安踏主品牌重塑。FILA攀高勢頭不減，DESCENTE和KOLON成長潛力逐步釋放。AmerSports有望大幅減虧。