原標題：油脂 不具備深跌條件

來源：期貨日報

作者：侯雪玲

近期，國內外油脂波動加劇，但從本週一開始出現企穩跡象。國際市場上美豆、美豆油率先企穩，國內棕櫚油、豆油止跌。全球金融市場回暖、油脂庫存偏緊格局近期難以改變等是價格得以企穩的最大原因。當前對於豆油和棕櫚油來說，影響價格走勢的關鍵因素還看國際，後市市場分歧主要集中在以下三個方面：

一是美國百年乾旱到底會否出現。

今年美豆播種順利，發芽和開花時間相比往年偏早。不過，同期降雨偏少，美國中西部偏乾旱，令美豆優良率連續三週下調。根據USDA數據，美豆優良率最新數值爲60%，低於上週的62%。分州來看，南北達科他、衣阿華、伊利諾伊、明尼蘇達等是主要下調區域，後期需要重點關注。根據氣象預報數據，未來15州美豆產區有降雨，目前來看天氣問題不大。但市場上關於“美國今年將遭遇百年乾旱”甚至“千年乾旱”的聲音不斷，引發投資者擔憂。因爲天氣因素難以預測，美豆最終可能會出現乾旱也可能不會。但由於美豆庫存太低，即便需求萎縮，美豆新作上市庫存問題也改善不了，市場擔憂情緒會一直存在。而且時間上，馬上進入到面積確認、天氣炒作期，庫存格局和時間窗口都利於多頭。此外，經過前期的大幅下挫，美豆類價格性價比將提高。

二是棕櫚油產地價格體系如何。

對於全球油脂市場來說，現在產量、庫存恢復最好的就是棕櫚油市場。一方面是因爲棕櫚油產量進入到季節性恢復期，1月以來，產地降雨量遠超過平均水平，產量整體處於恢復中；另一方面是因爲棕櫚油出口需求被擠佔。考慮到棕櫚油產地前期降水量較大，未來幾個月棕櫚油產量恢復趨勢較樂觀，尤其是印尼棕櫚油。此前市場擔憂印度疫情因素會導致油脂消費大降，進而進口量出現減少。但從印度SEA發佈的5月數據來看，印度油脂表觀消費確實處於偏低水平，但是進口量保持正常水平，並沒有因爲疫情而明顯減少。後市關注印度油脂消費變化。

近期，印尼BPDB首席執行官表示，印尼將修訂毛棕櫚油出口徵稅制度。印尼當局數月來一直在權衡是否下調毛棕櫚油出口稅，毛棕櫚油出口稅已連續5個月處於最高水平。稅價格的調整也將影響到產地棕櫚油的價格水平。

三是國內油脂庫存水平如何。

隨着大豆到港量增加，國內豆類供給轉爲寬鬆。因部分油廠豆粕脹庫，目前大豆單週壓榨量降至200萬噸以下，但也超過了豆油單週需求量，豆油庫存快速攀升。截至6月18日，豆油庫存攀升至87萬噸，後期還將繼續增加。與此相反，棕櫚油因到港量少，庫存繼續下降。不過，預計7月後，隨着到港量增加，棕櫚油庫存將不斷攀升。

總體來看，油脂處於累庫週期，目前累庫速度尚可，但是庫存絕對水平還是偏低，沒有達到安全邊際。市場需要更多的庫存才能穩定價格的波動，在此之前，油脂期現價格還將保持高波動性。

總體上，芝商所旗下美元計價馬來西亞毛棕櫚油日曆期貨（CPO）以及其他國內外油脂期貨價格，無論從時間窗口還是庫存結構，都不具備繼續直線深跌的條件。價格企穩再次走高將是大概率事件。如果天氣產量政策等實質性利多題材出現，油脂將呈現單邊上漲；反之，油脂價格將寬幅波動。（作者單位：光大期貨）