期指市場韌性明顯 無需悲觀
原標題：期指市場韌性明顯 無需悲觀
來源：期貨日報
作者：張月
上週外盤權益市場風險偏好抬升， A股市場呈現出放量反彈格局，市場情緒較樂觀，北上資金積極流入。我們認爲，關鍵指數仍有慣性上衝動能，短線以逢低試多操作爲主。
回顧端午節後兩週行情，我們可以發現A股市場呈現出“V”形反轉格局，主要表現爲前一週大幅下行而上週單邊上行走強。同時，我們可以發現全球主要股票指數當中道瓊斯工業指數走勢與滬深兩市非常相似，上週上證綜指上漲2.34%報收3607.56點，深證成指上漲2.88%報收15003.85點，創業板指周度上漲3.35%報收3347.70點，申萬一級28個行業周度多數收漲，其中鋼鐵、電氣設備、電子漲幅靠前。
驅動邏輯上，端午節後第一週市場主要擔憂美聯儲6月議息會議轉鷹程度大超預期，當週美元走強而歐美以及主要新興國家權益市場情緒走弱。A股市場也在議息決議公佈之前2個交易日單邊下行，但是利空落地之後的歐美股市在上週紛紛樂觀反彈。一方面，美聯儲主席鮑威爾以及美國財政部長耶倫紛紛出面穩定市場預期，先是鮑威爾在國會證詞中明確表示“美聯儲不會先發制人地進行加息”，然後耶倫則指出“美聯儲的超額準備金利率（IOER）調整是技術性，貨幣政策立場絲毫沒有改變”，市場情緒明顯改善。另一方面，美國國會兩黨上週就縮水版的基礎建設投資計劃達成初步協議也提振了市場信心。反觀A股市場，除歐美股市大幅反彈提振風險偏好外，6月21日國內央行發佈公告將原由存款基準利率一定倍數形成的存款利率自律上限改爲存款基準利率加上一定基點確定的消息則強化了長期無風險利率下行的預期，進而抬升了市場對當前A股市場高估值狀態的容忍度。在新的存款利率上限制定政策框架下，短端定期存款利率穩中略升而長端定存利率則存在一定幅度的調降空間。
國內經濟增長基本面邊際回落
根據國家統計局數據披露情況，近月拉動經濟增長的三駕馬車同比增速情況普遍低於市場預期水平，國內經濟增長動能顯性回落，上市公司盈利基本面強勁預期存在客觀修正空間。
首先，1—5月，全國固定資產投資累計完成額同比增長15.4%，兩年平均增速爲4.2%，低於市場預期，其中當月來看三大領域固定資產投資完成額的兩年平均同比增速分別爲9.0%、3.7%和3.4%，結構上呈現出製造業投資持續改善、地產投資小幅回落而基建投資當月同比增速轉負的分化格局。從政策層面來看房地產開發投資所面對的資金鍊條壓力將會逐漸增強，房貸利率上行也將對需求端形成一定降溫效應，最新的居民中長期貸款數據回落可以進行佐證，此外基建投資的當月走弱具有去年高基數效應的映射，也反映出今年專項債發行明顯慢於往年。伴隨專項債發行提速，基建投資下半年具有修復空間，但是全年整體仍然弱於預期。
其次，5月社會消費品零售總額同比增長12.4%，較上月回落5.3個百分點，兩年平均增速爲4.5%，低於市場預期，國內消費受制於居民收入水平的制約而持續修復動能減弱。以美元計價，5月當月出口同比增長27.9%，兩年平均增長11.1%，較上月回落5.7個百分點，進口同比增長51.1%，兩年平均增長12.4%，較上月提高1.7個百分點，貿易順差同比減少26.5%，出口動能回落而進口超預期，去年持續強勁的防疫物資以及“宅經濟”需求回落明顯，出口紅利伴隨全球疫情有效控制或將持續回落。
最後，1—5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長83.4%，比2019年同期增長48.0%，兩年平均增長21.7%。其中5月當月同比增速爲36.4%，兩年平均增速20.2%，較上月回落2.4個百分點，低於市場預期，大宗商品價格抬升以及外需強勁仍是拉動工業企業利潤的關鍵性因素，上游產業利潤情況持續改善，而中下游行業企業利潤受成本抬升影響持續受到擠壓，大宗商品價格仍處高位而內外需求下行背景下，工業企業利潤的邊際回落以及利潤分配的結構分化格局仍將在下半年演繹。
全球流動性下半年存在較大隱憂
端午節後多國央行紛紛公佈利率決議，其中美、歐、日、英均維持基準利率不變，而巴西央行再度加息75BP至4.25%，這是巴西年內第三次加息，此外儘管美聯儲仍然維持聯邦基金利率在0%—0.25%區間不變，同時保持每月1200億美元的資產購買規模不變直至就業與通脹取得實質性進展，但其決議上調超額準備金利率5BP並將隔夜回購利率上調至0.05%。
事實上，本次美聯儲的轉鷹程度超出市場普遍預期。首先，本次會議上美聯儲大幅提高了對經濟增長以及通脹水平的預期，其將當年經濟增速預期提高0.5個百分點至7%而將2022年失業率預期調降0.1個百分點，同時將PCE通脹以及核心通脹預期年內水平分別提升1個和0.8個百分點。其次，點陣圖顯示儘管委員會仍然認爲年內政策利率將會保持不變，但認爲明年將會加息的委員較上月增加3名至7名，認爲後年加息的委員則明顯增多，加息幅度預期中樞在75BP。最後，鮑威爾在新聞發佈會上表示通貨膨脹可能在未來幾個月繼續居高不下，然後纔會有所緩和，通貨膨脹可能會比我們預期的更高、更持久，同時指出近期將開始討論資產購買的路徑。此外，向來被市場譽爲“最鴿派”的美聯儲官員聖路易斯聯儲行長布拉德公開場合表示“考慮到通脹率預期將高於美聯儲2%的目標，明年開始加息可能是合適之舉。加息可能會從2022年年末開始。”
圖爲全球主要股票指數近兩週周度行情
客觀來看，我們認爲下半年無論是國內還是海外，流動性對權益市場的估值支撐作用均較爲有限。國內貨幣政策定調穩健中性並沒有發生改變，全球層面的高通脹交易依然在演繹，這就客觀爲海外央行貨幣持續超發形成了非常明顯的枷鎖，關鍵性資源國已經開始採取加息行動。我們需要密切關注美聯儲在即將到來的8月全球央行年會上的行動。
短期來看，上週外盤權益市場風險偏好抬升、央行變革存款利率上限制定規則來引導長期無風險利率下行且公開市場市場操作放量呵護跨季資金面， A股市場呈現出放量反彈格局，市場情緒較樂觀，北上資金積極流入，我們認爲關鍵指數仍有慣性上衝動能，短線以逢低試多操作爲主。中長期來看，上市公司盈利基本面伴隨國內經濟以及工業企業利潤增速邊際下行將出現預期回落，全球疫情風險明顯緩釋，高通脹使得部分資源國率先開啓加息通道，美聯儲下半年Taper預期持續增強，全球流動性最爲寬鬆的時期已經過去，美債利率仍有上行空間，進而壓制股市高估值狀態。此外，中美關係目前客觀來看並沒有明顯好轉跡象，這對股市風險偏好形成一定壓制，年內A股市場並不具備大幅上行基礎，階段性尤其是三季度存在高估值的邊際收斂壓力。關鍵性節點在於美聯儲是否在8月全球央行年會上釋放Taper信號。然而投資者無須過度悲觀，A股市場韌性同樣明顯。以上證綜指爲例，我們認爲年內其在3200點一線具有強支撐。（作者單位：大陸期貨）
