期債後市謹慎看空
原標題：期債後市謹慎看空
來源：期貨日報
作者：陳志翔
國內流動性存收緊預期，後期中長期利率或穩中有升，國債價格受到壓制。
貨幣易緊難松
隨着國內經濟逐漸擺脫疫情的困擾，貨幣極度寬鬆的必要性大大下降，今年以來貨幣呈現縮緊的態勢，具體表現是逆回購、中期借貸便利等縮量。從中國人民銀行公佈的數據來看，去年3—10月，國內M2平均同比增速爲10.67%，今年1—5月該數值回落至9.06%，其中今年5月份M2同比增速爲8.3%，恢復到了疫情前的水平。從目前的情況來看，後期國內貨幣偏緊的概率較大。
第一，目前國內大型金融機構的存款準備金率爲12.5%，中小型金融機構的存款準備金率爲9.5%，爲金融危機以來的低點，在國內管控金融風險的大背景下，難以進一步下調。第二，1—5月國內社會融資規模爲140493億元，較去年同期下降33510億元，同比下降19.26%。其中，新增人民幣貸款爲106240億元，較去年同期上升1983億元，同比上升1.9%。去年超寬鬆的貨幣政策從某種程度上透支了今年市場的融資需求，市場對流動性的需求下降，寬鬆貨幣的必要性下降。第三，美聯儲最新的議息會議傳出偏鷹派的言論，美國收緊流動性的步伐加快，在這種情況下國內爲了保證人民幣匯率穩定，或收緊流動性。第四，爲了保障年中利率穩定，央行在6月底擴大了逆回購投放力度，但是隨着年中資金需求高峯平穩度過，央行恢復了此前每個工作日100億元的逆回購操作力度。基於上述原因，我們認爲後期國內貨幣易緊難松，市場利率特別是中長期市場利率將呈現穩中有升的態勢，這對於包括國債在內的固收資產的價格形成了壓制。
通貨膨脹處於高位
通脹因素對國債價格同樣產生了壓制。受全球流動性充裕的影響，大宗商品價格出現了持續性的上漲，各主要經濟體的通脹水平持續上升。國家統計局公佈的數據顯示，5月份國內PPI同比增速爲9%，CPI同比增速爲1.3%。目前來看，PPI同比增速已經創2008年9月以來的新高；CPI同比增速此前受豬肉價格持續下跌的拖累呈現負增長，但是近期也呈現回升的態勢。在這種情形下，國內通脹水平處於高位，國債收益率需要爲高通脹進行補償，對國債價格進一步產生壓制作用。
經濟增速或下滑
國家統計局公佈的數據顯示，6月份國內製造業PMI指數爲50.9，環比下降0.1個基點；服務業PMI指數爲52.3，環比下降2個基點。雖然製造業PMI和服務業PMI數據都處於榮枯線上方，顯示國內經濟仍然處於擴張的態勢，但是數值縮小說明國內經濟增速有所減緩。目前來看，隨着疫苗的普及，全球主要經濟體疫情逐漸得到控制，經濟活動逐漸恢復，對我國商品的需求將相應下降，這對國內經濟將產生一定的影響。市場風險偏好下降將對國債起到一定的支撐作用。
後市預測
綜上所述，在國外收緊流動性和國內流動性充裕的大背景下，後期國內貨幣收緊的概率增大，市場利率上升壓制國債價格。加之，國內通脹水平處於高位，對國債產生進一步的利空作用，國債反彈阻力重重。基於上述判斷，我們認爲後期國債價格回落的概率較大，可以嘗試輕倉試空的操作。（作者單位：金石期貨）
