天風證券發佈研究報告，預計洛陽玻璃股份（01108）2021-23年收入分別爲32.6/53.1/61.5億元，同比分別爲7%/63%/16%，預計歸母淨利分別爲4.1/5.5/8.1億元，同比分別爲24%/35%/49%。參考可比公司情況，予其21年22x目標PE，對應目標價19.47港元，首予“買入”評級。

報告中稱，洛陽玻璃現階段主營業務爲光伏玻璃及電子玻璃生產及銷售，主要資產爲光伏超白壓延產線及超薄電子玻璃產線。受益21H2以來光伏玻璃價格快速上漲，公司業績有明顯改觀，20FY及21Q1歸母淨利分別爲3.3、1.4億元，分別同比增506%、4479%。21年起公司光伏玻璃產能或進入快速擴張期（自建、收購整合、託管逐步控股），蘊含較大成長彈性。結合公司H股估值，該行認爲存在較大預期差。

該行表示，光伏玻璃中長期需求有成長性，關注新增產能投放節奏對價格擾動。“雙碳”背景下能源結構調整有望加速，光伏作爲較成熟新能源選項發展前景較好。從光伏組件變革趨勢上來看，雙玻滲透率穩步提升、尺寸規格逐步向大型化演進，光伏玻璃向薄型化、大尺寸是未來發展方向。該行測算，2025年光伏玻璃需求30.4億平/1871萬噸，2020-25年CAGR分別爲23%/20%，需求中長期具備較好成長性。

供給端，20H2以來受益需求改善帶動光伏玻璃製造企業效益明顯好轉、疊加新投產能政策約束或邊際放鬆，光伏壓延玻璃在產產能及產量均持續較快增長，且結合行業內新能產能規劃，預計21H2、22年新投產能規模增幅不容小覷（不考慮冷修，現有規劃全部如期落地的背景下21、22年底在產產能分別將達到60570/95720t/d，vs21H1末在產產能爲35940t/d）。

天風證券稱，新增產能實際投產規模及節奏爲影響光伏玻璃價格變動的核心變量。考慮到部分企業因關鍵要素（土地、資金）等落實不到位規劃產能落地有不確定性、現階段光伏玻璃價格位置已明顯降低企業投資衝動，同時政策有能力對新增產能投放節奏產生擾動，該行認爲後續實際新增產能規模及節奏或慢於現有規劃測算結果。價格角度，該行認爲21H2向上向下空間均有限，22年或有一定上調機會。

報告提到，公司光伏玻璃產能迎快速擴張期，控股股東資源或助競爭力持續提升。公司現有在產光伏壓延玻璃年產能3240萬平，均爲18年重大資產重組整合進入，現階段均爲在產狀態。公司定增申請（擬募資20億元）已獲證監會覈准，部分募集資金投向兩條光伏玻璃產線建設（該行均預計21年底前後投產）。同時內部亦有另外一條壓延玻璃產線在建。

此外，公司擬控股北方玻璃、現階段託管的凱盛（自貢）新能源（一條壓延玻璃線在產）後續有望後能爲公司控股子公司。該行預計，2021-23年有效光伏玻璃產能有望持續以較快速度增加。公司間接控股股東凱盛集團在玻璃產業領域技術積累深厚，在玻璃全產業鏈具備領先技術能力，有望多方面受益。另外，利用集中採購平臺及集團自有重組硅砂資源，玻璃生產原燃料成本或有較大優化空間。該行認爲公司後續有望藉助控股股東的平臺、技術、資源優勢持續提升競爭力。

該行表示，僅考慮內部投建項目，公司21-23年有效產能增幅或較爲可觀，同時資產整合、託管資產後續控股等蘊含額外產能增量，成長性值得重視；依託中建材及凱盛集團技術、平臺、資源優勢，該行認爲公司競爭力有望持續提升。