原標題：歐央行利率決議前瞻：上調通脹目標後的首次決議 ，該關注什麼？

來源：華爾街見聞

自去年3月新冠疫情爆發以來，歐洲央行的減緊急抗疫購債計劃（PEPP）已持續16個月，其宣稱的購債總金額也由7500億歐元增至18500億歐元。

在強有力的貨幣刺激下，歐元區5月的通脹率自2018年10月以來首次升至2.3%，6月的通脹率爲2.2%，稍低於此前一個月。

一些經濟學家認爲，PEPP是歐洲央行有史以來的最爲激進的刺激措施。

上週，歐洲央行行長拉加德承認對於未來的利率指引存在內部分歧，並稱將在下次會議上就該問題進行討論。                                                             

北京時間今晚19：45，歐洲央行即將進行7月的利率決議。下面是關於這次利率決議，整理的來自巴克萊、高盛和ING的前瞻分析，包括利率、PEPP（緊急購債計劃）、APP（資產購買計劃）和通脹等多個角度，你所需要知道的一切。

前瞻分析主要預測內容爲：

PEPP仍將以每月200億歐元的規模持續進行；新的利率決議將把通脹目標從“低於但接近2%”設定爲“2%”；至少在2023年前，基準利率都將維持在當前水平不變；歐洲央行大概率會按照此前的聲明在2022年3月結束PEPP；歐洲央行在停止PEPP後，也會以其他形式繼續進行支持，例如加大APP力度。

釋放鴿派信號，寬鬆立場不改

儘管包括新西蘭、加拿大和挪威在內的全球多家央行已開始縮減購債規模，但歐洲央行應該是最後升息的主要央行之一。

根據目前市場主流預期，歐洲央行應該會在7月利率決議的前瞻性指引上，釋放充分的鴿派信號。

巴克萊預計，本次利率決議上歐央行的寬鬆立場不會有所改變，PEPP仍將以每月200億歐元的規模持續進行，今年三季度的PEPP購債總金額將顯著高於今年上半年的水平。

按照目前情況來看，新冠疫情已趨於穩定和控制之中，歐洲央行大概率會按照此前的聲明在2022年3月結束PEPP。

不過貨幣政策聲明或會發生較大改變，將在修訂後的內容中納入價格穩定目標，經濟、貨幣和金融產品等綜合性因素，會更側重於綜合敘述，以符合新的分析框架。

ING表示，鑑於歐洲央行的鷹派已經在6月的會議上暗示減少資產購買，歐洲央行將不會加大債券購買力度。由於Delta變異株帶來的新一波疫情風險，鷹派或會在9月的利率會議前都保持沉默。

高盛對Delta變異株也表達了同樣的看法，並稱儘管感染率可能面臨上升壓力，但目前的疫苗仍對該變體有效，住院率仍然較低。預計歐盟委員會將承認短期風險，但對經濟前景保持樂觀，因爲風險相對可控。

有關未來量化寬鬆的具體規模，巴克萊認爲大概率將不會在7月的利率決議上公佈。關於APP和PEPP的相關細節，或將於今年晚些時候在9月甚至12月的的利率會議上再公佈。

上調通脹目標，PEPP結束後仍會有政策支持

歐洲央行此前表示，受全球經濟逐漸復甦影響，今年下半年歐元區通脹率將繼續上升，但這一現象將是暫時性的。此前有跡象表明，歐洲央行預計歐元區通脹將在年底前升至2.5%，然後放緩至2%。

新的利率決議應該會把通脹目標從“低於但接近2%”設定爲“2%”。

歐元區要實現2%的通脹目標還有很長的路要走。一個靈活的政策框架有助於歐洲央行能夠暫時容忍適度和暫時的通脹水平過高，並讓他們保持耐心。

高盛預計歐洲央行將開始參考因OHH（房主自有住房）增長的的HICP（調和消費者物價指數）。高盛估計，OHH的納入將會使目前的整體通脹水平上升約20bp（基點）。自有住房增加了歐元區通貨膨脹的順週期性，對貨幣政策有潛在影響。

要評估歐洲央行的非常寬鬆措施還會持續多久，關鍵問題在於2%的通脹目標能否實現以及何時實現。

巴克萊和高盛稱，這需要相當長的時間才能過渡完成。正如歐洲央行行長拉加德所指出的，對於進展的判斷將基於“總體、核心、以及潛在的通脹指標和通脹預期”。至少從當前的通脹指標來看，還遠未達到歐洲央行達到維持通脹穩定的目標。

三家機構均預計，歐洲央行在2022年3月停止PEPP後，仍會以其他形式繼續進行支持，例如加大APP力度。

巴克萊認爲這一看法的支撐主要來自以下四點：

第一，通脹將會持續，但通脹加速是暫時的。

歐洲央行行長拉加德在7月8日時提及，相信當前不斷上升的通脹情況是暫時性的，並表示該情況主要是由於一些供應短缺、石油漲價以及增值稅相關問題導致。

第二，沒有證據表明通脹帶來商品價格上漲的同時，人們的工資水平也會提高。

相對於消費品價格的飆升，人們工資上漲的速度只會相當溫和。

第三，基於調查的通脹預期指標顯示，通脹預期持續走低，目前已顯著低於2%。

根據專業調查者的報告，中期的通脹預期正處於歐洲央行設定的2%的通脹目標之下。

如果以通脹預期這一指標來看，目前的通脹水平飆升確實是暫時的。

第四，導致通脹水平低於預期的結構性因素持續存在。

在過去10年的大部分時間裏，由於人口、全球化、數字化等結構性因素，歐洲央行未能將通脹率提升至“接近但低於2%”的目標水平，而這些結構性因素還會持續存在。現在通脹水平或正處於在一個適度高於目標的過渡期。

歐洲央行將對通脹具有較高忍耐度

自新冠疫情爆發以來，歐洲央行一直在實施強有力的寬鬆貨幣政策，由此帶來的後果就是通脹水平的超標。

目前的通脹加速水平已經比歐洲央行預測的更加嚴重，歐元區的基準利率目前錨定水平也比過去低得多。

一直以來，預測未來的通貨膨脹水平都十分具有挑戰性。一般來說，歐洲央行平均預測的核心通貨膨脹率通常高於實際結果。而新的政策框架允許歐洲央行等待更有力的證據來證明其2%的通貨膨脹目標。

巴克萊稱，金融市場的穩定是商品價格穩定的先決條件。綜合的經濟、貨幣和金融穩定也讓歐洲央行對當前通脹水平具有更高的容忍度。

既然財政政策有助於歐洲央行實現通脹目標，那麼量化寬鬆也有助防止市場對高債務國家債務可持續性的擔憂，它將確保金融市場的穩定，從而保持整體經濟穩定。