中國國際期貨：白糖利多猶存將震盪走高

原標題：白糖：利多猶存，將震盪走高來源：文華財經

徵稿(作者：中國國際期貨歐陽玉萍）--鄭糖主力合約在運行至5500關口附近後，期價獲得支撐並穩步走高，表現相對堅挺。目前主力合約價格逼近5600關口。預計在利多因素的發酵下，後期鄭糖將以震盪反彈行情爲主。

一、下榨季北半球增產形勢不明朗

在國際糖市經歷了連續三年的供應過剩格局之後，國際糖業組織(ISO)預計2020/21年度全球食糖面臨310萬噸的供應缺口，低於2月份預測的480萬噸。就2021/22年度而言，各大機構對全球供需形勢預測不一，但大部分機構預測全球食糖供需轉爲供應過剩的局面。雖然法國出現霜凍，但泰國產量恢復，且印度收成再創佳績及歐洲產量增加，是促使糖市從不足轉爲過剩的主要因素。美國貿易StoneX 預計21/22年度將有170萬噸的過剩。總體來看，下榨季北半球增產形勢仍不明朗，因此預計國際糖價在中期以震盪偏強格局爲主。

二、6月食糖進口量增加

從糖漿進口量來看，由於海關管理趨嚴，近期糖漿進口量也同比下降。今年6月份中國進口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（稅則號17029011）等三項合計6.22萬噸，高於5月份的3.37萬噸，但比去年6月份的6.74萬噸略低。2021年上半年我國累計進口糖漿23.2萬噸，同比減少23.92萬噸。

回顧今年食糖進口量的變化，3-5月的食糖進口量處於相對低位，給國產糖騰出了較好的銷售窗口。主要由於在這幾個月裏，國內處在新糖累庫存時段，配額髮放進度較慢，使得進口保持低位。步入6月後，食糖進口量重拾升勢。6月份進口糖食糖42萬噸，環比增加24萬噸，同比增加1萬噸。2021年上半年中國累計進口食糖203萬噸，同比增加79萬噸。20/21榨季截至6月底中國累計進口食糖453萬噸，同比增加231萬噸，增長1.2倍。出口食糖8萬噸，同比減少4萬噸，減幅34%。上週新增7.3萬噸巴西糖發往中國，預計巴西糖到港量在8月份有望達到40萬噸。

今年國內進口許可合計約477萬噸，其中配額內約190萬噸，配額外約287萬噸，與2020年全年相比，預計進口量同比減少50萬噸。但與近幾年的進口總量相比，今年進口量仍處於相對高位水平。目前加工廠庫存較低，許可發放時間點已到。由於配額外進口糖的利潤空間較前期縮水，預計進口許可發放以清保稅區庫存爲主。後期的食糖進口量在備案制下有望繼續增加，這將在一定程度上限制糖價的上行空間。

三、食糖去庫存化進度將加快

7月2日雲南最後一家糖廠收榨，2020/21年度中國製糖生產結束。全國累計產糖1066.66萬噸，比上製糖期同期多產糖25.15萬噸。

截至2021年6月底，本製糖期全國累計銷售食糖683.21萬噸（上製糖期同期709.61萬噸），累計銷糖率64.05%（上製糖期同期68.13%）。從廣西食糖生產情況來看，本榨季廣西甘蔗產糖率居歷史均值高位，同時隨着機械化收割的推廣，部分砍工費削減，預計2020/21榨季廣西製糖成本約4500元/噸。不僅製糖成本降低，財務費用也出現下滑，與去年同期相比，本榨季廣西糖廠的資金狀況良好，僅有少部分糖廠面臨階段性資金緊張的問題。因此糖廠對現貨價格的挺價意願較強。

6月產糖量0.61萬噸，環比下滑11.48萬噸，同比下滑0.18萬噸。6月銷糖量93.95萬噸，環比增加0.26萬噸，同比增加15.04萬噸。近5個榨季的銷量平均值爲83.58萬噸。本榨季6月銷糖量高於歷史均值水平，不過下游成品糖需求量減少，仍在一定程度上抵消了部分飲料等需求增加的份額。

工業庫存方面，截至6月底，2020/21榨季國內糖廠新增工業庫存爲383.45萬噸，同比增加51.45萬噸。近5個榨季截至6月底的工業庫存平均值爲347.24萬噸。2020/21榨季截至6月底的工業庫存略高於歷史均值水平。這一方面是受到了本榨季食糖增產及進口糖增量的影響；另一方面，國產糖與加工糖的價差處於低位，在產銷區價格倒掛的背景下，南方銷區對加工糖較爲青睞，因此國產糖的市場銷售份額部分被加工糖所擠佔。步入7月後，沿海加工糖廠持續壓榨，廣東、江蘇的加工廠全面開機，推動了南方加工糖的供應量明顯提升，預計加工糖供應量在7月達到峯值。近期隨着氣溫不斷升高，夏季備貨需求逐步啓動，糖市迎來了季節性消費旺季時段。但面對食糖工業庫存高企的局面，預計需耗費兩月的時間方能將庫存消化至正常水平。

四、鄭糖後市有望震盪反彈

基本面上，目前加工糖擠佔了部分國產糖資源，國產糖與加工糖競價激烈使得現貨價格上行有一定阻礙，同時疊加進口糖大量湧入國內市場，使得國內食糖工業庫存處於歷史同期相對高位。不過隨着夏季食糖消費旺季的來臨，飲料及冷凍品需求將繼續增加，食糖消費帶來的內生動力有望提振市場信心。這將有利於加快食糖去庫存化進度，推動供需邊際逐步得到改善。目前商傢俱有較強的挺價意願，糖價表現也相對堅挺。此外，市場預計2021/22年度食糖產量1031萬噸，比上年度減少28萬噸，減產預期也會對市場構成潛在的利好支撐。總體而言，預計鄭糖在近期將以震盪反彈行情爲主，支撐位5500，壓力位5750。

作者簡介：歐陽玉萍，畢業於華南師範大學，經濟學碩士。擔任中國國際期貨中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。獲得2010年鄭商所白糖有獎徵文一等獎；連續四年獲得2015年——2018年證券時報、期貨日報評選的第八屆——第十一屆最佳農產品分析師稱號；獲得2017年度鄭州商品交易所 (白糖)高級分析師稱號。