棉花棉紗：價格大漲過後 動力是否充足？
原標題：棉花棉紗：價格大漲過後，動力是否充足？ 來源：文華財經
徵稿(作者：一德期貨 李曉威）--近一個月以來棉花和棉紗價格連續上漲，上週河南暴雨，新鄉部分紗廠棉花淋雨，一度暫停發貨，棉紗期貨上週四就開始大漲，棉花緊隨其後，本週颱風在多地再度爆發，企業開工和運輸都受到干擾，27日棉紗觸及漲停，主力盤中最高突破27330元，棉花主力盤中最高突破17835元，刷新三年多以來新高。
基本面供需背景
全球棉花維持小幅減產趨勢，需求恢復預期樂觀，去庫存格局持續。國際市場新年度全球棉花種植面積大幅降低的預期落空，減產的調整量低於預期，需求方面的調整維持“強勁復甦”的總基調，面積大幅減少的預期雖然落空，整體供應充足，但產量大增的背景不存在，去庫存持續。
新年度全球棉花供需結構發生根本性變化，從2019/20年度的供應過剩417.4萬噸轉變成供需出現缺口82萬噸，較6月預估缺口79.8萬噸繼續放大2.2萬噸，這將導致期末庫存減少279.1萬噸至1910.3萬噸，期末庫存較6月預估減少34萬噸，庫存消費比將降低26.7%至71.24%，庫存消費比較6月預估的數值降低了1.64%。後期疫情是否繼續發酵，貿易戰是否再度升級，都將成爲消費端和貿易端面臨的不確定性風險。
我國21/22年度的棉花產量預計爲564萬噸，同比降幅3.89%，年度消費預計爲819萬噸，同比增幅5.69%，出口量預計爲4萬噸，同比略增，進口量預計爲200萬噸，同比增幅11.11%，期末庫存539萬噸，同比降幅14.52%，庫存消費比將從前一個年度的81.37%降低至65.81%。年度產需缺口增加至255萬噸，同比提升66.9萬噸，缺口擴大主因是產量降低但需求預期恢復樂觀所致，年度維持去庫存格局。
今年乾旱天氣頻發，棉花產量和品質都有不同程度的降低，但需求恢復的樂觀程度是好於預期的，下半年，隨着疫苗的利好消息不斷，全球紡織市場的復甦都在加快，需求持續回暖，疫情的解決只是時間早晚問題，國際棉花長期趨勢依然向好。
消費的恢復將成爲棉花市場未來主要的支撐和交易題材
恢復性的剛需是客觀存在的，去庫存的節奏和內外需求能否共振將決定棉花價格走勢的節奏和未來空間在哪裏。相對於產量的變數，需求方面的調整有更多的空間可以期待，去庫存的節奏也將持續下去，這是未來趨勢的根本。至於需求何時啓動，是緩慢恢復還是集中共振爆發，仍需很多外力配合。
國內下游紡織企業利潤高，開工高，但庫存較低，在價格利潤傳導上和未來補庫行爲上都對下半年的棉花市場有一定支撐。當前仍處於紡織市場的淡季，企業訂單時間在1個月左右，價格相對平穩，企業庫存維持歷史相對低位，高負荷高開工的狀況依然在持續中，令國內棉花價格下方空間受限，如果可以疊加外部需求共振上漲，需求將有明顯恢復，但需重點關注的是替代需求的變化，比如我國的需求快速恢復是在東南亞等紡織大國疫情嚴重產業無法有效啓動的背景下恢復的，隨着這些國家的疫情恢復，相關產業必將有一定的迴流，迴流的時間和節奏對我們的替代需求部分能否由其他外部需求補充或者由國內需求增長替代將對需求整體結構產生較大影響。
疫苗的注射進展可以作爲疫情恢復的參考指標，我國國內的紡織服裝需求基本恢復正常節奏，而外部需求仍有繼續擴大的空間，歐美作爲主要的消費地區，隨着疫情的推進和疫情的過度，是未來主要的外銷集中增加地區。
國內外都存在補庫的剛需
美國前半年的服裝進口恢復不及紡織品，其國內相關庫存也處於較爲水平，未來有補庫和終端恢復需求增長的需求，作爲疫苗發展較爲新進的國家，也有條件受限復甦恢復相關貿易和需求。歐盟雖然疫苗進展慢於美國，但是其實紡織服裝需求最大的市場，雖然前半年其紡織服裝進口略有回升，但遠沒有達到歷史平均水平，疫情過度後歐盟的紡織服裝需求將有實質性的恢復和增長，補庫也將明顯增加。
我國儲備棉庫存偏低，去年國儲棉是從5月5日開始輪出，去年年中以來，棉花中下游企業經歷一輪明顯的快速去庫存的過程。截止去年9月30日爲止一共拋儲100萬噸。目前國儲庫存160餘萬噸，距離安全戰略儲備300萬噸差距較大。儲備棉代表的是對品質要求不高的低品質棉，且具備低價優勢，60萬噸流出後會導致種地品質的棉花過剩，高品質緊缺的問題也沒有解決，反而增大了低品質棉倉單流出的難度，後期成交的積極性和價格需要重點關注。
下游產成品庫存依然處於近年來較低的水平，紗線和坯布庫存維持低位，有較強的需求改善和補庫預期，庫存壓力邊際減輕。近期隨着下游需求逐步復甦，紡企棉花庫存快速回落，下游棉紗市場量價齊升，棉紗走貨情況較好令紡企產品庫存低位下滑，企業多排單生產，很多排單到8月底。產成品坯布及紗線庫存均維持較低位置，尤其棉紗庫存較低，開機率較高，紡織企業開機率季節性回升至65%水平，紡織企業利潤較上一年度大漲30%以上，利潤總額也好於去年同期水平。紡企利潤回升亦使得後期對於棉花的採購變得積極，對棉花價格的接受程度有望提升。
目前紡企利潤維持高位、棉紗庫存低位下滑，隨着“金九銀十”旺季臨近，紡企對後續訂單預期偏樂觀。不過，棉紗貿易商庫存已較大，需警惕。此外，棉花棉紗原料價格高漲向下傳導並不順暢，後續銜接可能有難度。
提前佈局搶收拉動價格上漲
今年成本繼續上漲，地租平均上漲了200-300元/畝，農資和化肥等成本增加60-70元/畝，平均預計棉籽一公斤的成本增加了1元至6.5-7元/公斤左右，去年2.1元/公斤的棉籽價格，1000元/噸的加工費，棉籽6.5-7.5元/公斤的平均價格對應皮棉成本在15600-18400元/噸，由此預計新棉上市後皮棉價格預計要在17000元/噸以上纔有利潤。
軋花產能嚴重過剩，下游利潤高企，去年新棉上市搶收場景激烈壯觀，今年減產預期下加上疫情後沒有備貨的被動局面歷歷在目，導致今年的搶收預期更加嚴重，即使預知搶收未必能一定有良好的收益，但也不想重複前兩年被動局面的尷尬，所以搶收已經成爲行業必然，既然已經確定，各家可能就會更加提前佈局入場，越晚越貴越被動，也會導致提前搶跑入場，價格提前啓動，啓動後是一地雞毛還是淡定收場就要看各方表現了，可以確定的是高成本收上來的棉花的銷售節奏和市場風險都將增大。
前期4-5月份疆棉遭遇天氣災害，生長進度普遍偏慢，目前疆棉大部分棉區處於花鈴期，目前高溫天氣令作物生長仍面臨威脅。國內棉花資源雖充足，但基於新棉成本較高的預期，目前現貨市場上低價資源暫難尋，這短期將對鄭棉期貨提供較強支撐。
總結
通脹的程度決定了未來消費整體的宏觀背景和資金態度，外部更多是寬鬆的環境，消費方面還沒見到疫情後的需求爆發式恢復，也沒有見到內外共振的恢復背景，但有值得期待的條件。中美關係對棉花產業影響非常大，也會階段性的呈現復甦和緊張交替的狀態，這也是這個品種過去和未來最大的不確定性風險之一，對抗和緩和交替發生，危機與挑戰並存。
在經濟上行週期中，商品市場大趨勢是向上的，棉紡織產業鏈的主要支柱性支撐就是下游消費的復甦和回暖了，而隨着疫情的結束，國內外消費的整體回暖預期是維持樂觀趨勢的，如果宏觀風險出現較大波動或者原油價格出現突破，棉花震盪中樞將對應上移。
總體來看，新棉搶收的預期、下游紡織庫存結構健康且旺季臨近，棉花市場仍處於偏多格局中。但由於原料上漲在坯布端傳導受阻，且國內棉花資源充足，而東南亞疫情形勢仍嚴峻、歐美疫情後續不確定性也較大，對於棉價後續繼續向上的空間持偏謹慎的態度。
市場對於新棉的過度渴望導致的提前入場搶跑搶收，資金入場信心十足，拋儲已落地，行業共識已達成，供需結構仍在，節奏已被搶亂，謹慎警惕高位的風險，搬好板凳，備好茶水，且看這出戏如何收場吧。
作者簡介：李曉威，一德期貨軟商品高級分析師，管理學碩士研究生，物理學學士。主要負責白糖、橡膠期貨的研發工作，理論基礎紮實，數理邏輯較好、擅長將宏觀經濟分析和統計學分析相結合把握行業變化趨勢。
注：本文有修改
