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萬物復甦，春暖花開，邁着春天的腳步，棉市踏入了新徵程。回顧一季度，棉花市場進入去庫週期，棉價底部重心抬升，呈現寬幅震盪行情。但下游需求恢復緩慢，旺季特徵表現不亮眼，需求支撐力度有限。多空博弈下，二季度棉花市場是否出現新的格局變化？

一、棉花現貨價格震盪上行

全國新疆棉價格變化統計（單位：元/噸）

一季度棉花現貨價格呈現震盪上行走勢，截至3月31日，全國棉花3128B均價17145元/噸，較1月1日漲幅3.36%，年同比漲幅12.44%；其中最高點出現在2月27日，均價爲17276元/噸，最低點出現在1月15日，均價爲16510元/噸。

一季度棉花上漲的主要影響因素：其一是鄭棉期貨影響，一季度鄭棉期貨主力呈現震盪上漲行情，貿易商基差結算價跟漲，棉價底部重心抬升；其二是下游旺季預期強烈，原料補庫需求帶動，春節後市場對下游傳統旺季行情預期較高，市場信心恢復，加之下游紡企產銷數據邊際修復，訂單出現回暖跡象，對原料剛需補庫需求仍存。

二、軋花廠加工基本結束，銷售進度緩慢

一季度新疆棉加工基本進入尾聲，截至3月31日，新疆棉加工量累計557.53萬噸，高於市場前期預估值，新疆棉產量基本定型，減產空間相對有限。但一季度棉花銷售進度仍同比偏慢，截至3月31日，2023/24年度新疆棉銷售進度52.3%，同比偏慢22.5%。目前部分軋花廠現貨銷售意願偏低，繼續持棉觀望，等待合適套保套利機會。

三、商業庫存進入去庫週期

全國棉花商業庫存情況統計（單位：萬噸）

一季度棉花商業庫存出現拐點，呈現逐漸收窄趨勢。1月份，由於新棉入庫公檢持續，棉花供應繼續增加，商業庫存出現高點，最高數量473.71萬噸。進入2月份，棉花商業庫存出現拐點，開始進入去庫階段。3月份，棉花商業庫存去化速度略有加快，鄭棉期貨寬幅震盪，下游紡企逢低補庫，市場交投情況表現略好。據Mysteel農產品調研數據，截至3月底，棉花商業庫存423.81萬噸，周環比減幅2.85%，月環比降幅7.13%，年同比增幅7.30%。當前棉花商業庫存去庫節奏一般，下游紡企逢低補庫，維持剛需節奏，預計二季度棉花商業庫存繼續收窄。

四、下游開機率回升，成品庫存有所累積

開機方面，一季度下游紡企開機率呈現V型趨勢，整體先降後升。一季度穿擦春節假期，開機率波動範圍較大，其中最低點出現在2月9日，開機率爲21.7%，主要受春節假期影響，紡企陸續停產停工。春節過後，紡企陸續復工復產，紡企積極趕製節前訂單，開機率逐漸回升，最高點出現在3月15日，開工率爲83.0%。據Mysteel農產品數據，截至3月底，主流市場紡企平均開機率爲82.7%，月環比上升2.9%，年同比下降8.7%。當前下游紡企開機率仍維持高位，訂單跟進一般，由於工廠工人難招，暫無降開機意願。

成品庫存方面，一季度主流市場紡企成品庫存天數維持20-30天庫存水平，較去年同期偏高。進入1月份，下游紡企產銷形勢邊際修復，紡企訂單增加，排單較緊湊，市場走貨順暢，成品庫存逐漸下降。從3月份開始，紡企成品庫存開始累積，主要由於下游旺季行情不及預期，紡企仍以前期訂單爲主，新增訂單減少，下游買家謹慎觀望，原料採購意願減弱。據Mysteel農產品調研，截至3月底，主流市場紡企庫存天數爲24.7天，月環比增加，年同比增加10.26%，年同比增加34.97%。

五、二季度展望

進入二季度，棉花市場供應端階段性表現相對充足，但市場進入正常去庫週期，去庫壓力有所釋放，且2024/25年度棉花開始進入春播，市場仍存天氣升水預期，棉價底部仍有支撐；下游方面，因天氣氣溫回升，下游需求略有啓動，市場走貨略順暢，但後續訂單持續性仍有待觀察，紡企開機率維持高位，棉花消費持續，短期或支撐棉價反彈。綜合來看，供需繼續博弈，二季度棉價或寬幅震盪，底部重心有所抬升。