作者 | 中信建投期貨 田亞雄 

本報告完成時間  | 2024年3月11日

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海外棉花市場再度表現出博弈化特徵，在全球棉花期末庫存減少353萬包的情況下（美棉期末庫存去庫300萬包），市場以利多出盡的敘事形成了美棉又一次的跌停。這背後的驅動我們理解仍舊是延續着中國需求利多停滯，而美棉出口邏輯終結，最終弱化美棉的05合約逼倉邏輯。

數據來源：美國農業部，中信建投期貨

最新的美國農業部報告表述的2023/24年展望：

全球棉花產量增加約100，000包，至1.13億包，因印度產量增加，抵消了美國和阿根廷產量下降的影響。印度的產量預計將增加500，000包至2550萬包，但仍比前一年略有下降。美國的產量預計將下降超過300，000包至1210萬包，爲近40年來的最低水平。

消費量增加近500，000包，達到1.129億包。由於進口強勁，中國的消費量預計將增加500，000包（但USDA此處的表述並未區分中國儲備購買與需求的差異特徵）；由於產量增加，印度的消費量預計將增加30萬包。

由於本月中國進口和印度出口都有所增加，全球貿易增長近400，000包，達到4320萬包。中國的進口量預計將增加900，000包，達到1290萬包，是去年的兩倍多。由於消費量下降，巴基斯坦和土耳其的進口量各減少了200，000包，從而部分抵消了這一減少。印度的出口增加了400，000包，產量更大，價格更有競爭力。整體來看，預計全球期末庫存將減少超過300，000包，至8330萬包，其中巴基斯坦、印度和美國的庫存減少抵消了中國庫存的增幅。

最近的價格表現上：

產地：美國棉價上漲了5美分，至每磅約90美分。但從下游的承接力上看，大多數地區的基差都在下降，東南部地區下降至-175美分每磅，而上個月爲-25個美分每磅。北Delta和南Delta下降到-275美分每磅，西德克薩斯州-堪薩斯州-俄克拉荷馬州從-500美分每磅下降到-750美分每磅。同樣的局面在巴西依舊存在，受累於更大庫存和銷售壓力，巴西的銷售基差比上一年低2200個基點。

銷區：印度，紡企開工率自年初以來保持增長，本月基差上漲200個基點，但仍舊維持-100個基點，巴基斯坦的局面也類似。

圖：全球棉花基差跟蹤，現貨-ICE期貨

在國內的高頻數據跟蹤上，我們有以下幾點總結：

1、最主要的變化是紡企的棉紗庫存開啓了相對答覆的累庫，而全棉坯布的庫存去化並沒有延續季節性的趨勢，這樣的數據組合暗示棉紡產業鏈仍舊難以形成利潤的有效向下傳導，其結果我們很難預期紡織企業在16000元每噸的價格上繼續超預期補充棉花庫存。

2、從紗廠的開工強度上看，純棉紗廠>人棉紗廠>純滌紗廠，下游的全棉坯布的開工負荷維持季節性的增長，但極有可能也面臨邊際性的向下拐頭。

3、從6大主要紡織產地的開機跟蹤上，延續着之前我們對細分需求的看法，家紡的生產地（華東，以南通爲主）紡企開工最高，其他紡織終端開機走弱明顯。國內棉紗平均價格最近一週（32支）下跌320元每噸。

4、海外的紡企開工，以印度最爲亮眼，但越南和巴基斯坦的開工強度有所走弱。

對於遠期的思考：

美棉的需求敘事上，海外交易者逐步釐清中國對美棉的超額進口的不可持續性，逼倉的邏輯進一步向後演進的概率不斷下調，ICE棉花近遠月價差有收縮的趨勢。美棉市場保有較高的投機度，在USDA月度報告利多的情況下，再次出現跌停暗示有利多出盡的驅動。

國內市場上最突出的是下游需求不及預期，雖然在家紡上出現了階段性的需求增量，但因爲春季北方氣溫回暖偏慢，抑制了春季紡服消費。最新一週棉紗累庫造成的價格下跌領先於棉花，暗示紗線端的過剩極有可能向上遊形成負反饋，這樣的基本面很可能抑制盯住宏觀的多頭交易，新的一週我們傾向於市場向國內棉紡行業負反饋和棉紡旺季不枉的邏輯上演進，棉花主力合約維持震盪偏空的看法，建議前期在高位區間【16200，16400】的空單持續持有，下方支撐【15500，15800】。

研究員：田亞雄 

期貨交易諮詢從業信息：Z0012209

報告免不了有事後分析的嫌疑，而凡事到了回憶的時刻，真實地像假的一樣。我們對商品研究的熱愛源於這個市場對參與者素質要求上，在於獨立客觀、尊重分歧、帶着謙卑的鋒芒和勇氣（因爲跟隨市場潮流是不需要承擔責任的），與此相對的是成見、傲慢和厚古薄今。研究是一場對自我的修行。