天風證券發佈研究報告，維持九毛九（09922）盈利預測，評級“買入”。短期看，極致的單店模式是高成長的基礎，強勢的品牌影響力是持續增長的動力。長期看，深度整合的供應鏈體系是基業長青的支撐，中西結合的經營管理理念是不斷創新的源泉。該行堅定看好九毛九的可持續發展，預計2021-23年淨利爲5/8/11億元，對應PE爲61x/38x/28x。

事件：公司發佈2021H1業績預告，預計歸母淨利潤不少於1.8億元。20H1、20H2，公司分別實現歸母淨利潤-0.86億元、2.1億元。

公司21H1經營穩健恢復狀況較好，相較於2020年上半年實現扭虧爲盈，主要系：1）太二餐廳網絡持續擴張，截至20H1、20H2、21H1期末分別爲161間、233間、286間。2）國內疫情整體控制得當，公司經營恢復較好，總餐廳經營天數與2020年同期相比增加。

天風證券主要觀點如下：

探索新賽道新品牌帶來成長曲線疊加，不斷拉長開店紅利期。

集團通過中餐賽道和西式快餐管理理念的碰撞，不斷開創新品牌。“慫”品牌切入火鍋大賽道，已經在廣州、海口、深圳開店。

1）2020年九毛九實現營業收入7.2億元，同比下降47.8%；太二酸菜魚實現營業收入19.6億元，同比增長53.6%，收入佔比由2019年的47.5%增長24.67pct至72.2%。

2）門店數：2020年公司共經營門店381家，較2019年增加45家，主要來自太二門店數的增加以及新開品牌慫重慶火鍋廠。其中，九毛九門店數由143家大幅減少到98家，太二門店數由126家擴展到233家，新開兩家慫重慶火鍋廠。

3）翻座率：翻座率整體水平較2019年有所下滑，2020年九毛九、太二、慫冷鍋串串、慫重慶火鍋廠、那未大叔翻座率分別爲1.7/3.8/2.2/2.6/1.6（2019年爲2.3/4.8/4.2/-/1.9）；人均消費水平整體水平較去年有小幅上漲，分別爲60/79/22/61/119/142元，分別上漲3.4%/5.3%/4.8%/8.9%/-/7.6%。

增強供應鏈能力支撐未來門店擴張，保障主要食材供應的穩定性。

公司已將佛山的中央廚房倉庫轉型爲食品加工中心，建設一個多功能九毛九供應鏈中心基地，預計三年內完成建設，項目總投資額不低於5億元，其中0.76億資金來自佛山轉型項目的所得款項，剩餘金額由集團內部撥付。

風險提示：

疫情恢復不及預期；食品安全質量風險；門店擴張及區域拓展不及預期；產能供應鏈無法滿足擴張需求；業績預告是初步預測結果，具體財務數據以公司披露公告爲準。