寵物“氪金” 中寵股份“吸金”

原標題：寵物“氪金”，中寵股份“吸金”

來源：粒場財經

目前在發達國家，寵物行業已經歷了100多年的發展，寵物經濟已成爲其國民經濟的重要組成部分。中國寵物行業起步較晚，但已進入高速發展期，併成爲資本市場的“香餑餑”。

在一級市場，知名機構紛紛佈局寵物賽道，其中高瓴資本在2016-2018年這三年中斥資至少10億美元，投了100多家寵物企業。二級市場方面，寵物食品行業龍頭中寵股份的估值已經超過了65倍，遠高於此時45倍的貴州茅臺。

那麼，作爲“寵物茅”的中寵股份是如何做好寵物食品這門生意的？

海外產能持續擴張

主糧成新業務增長曲線

2020年，中寵股份75.73%的收入來自境外市場，包括美國、歐盟、日本等國家和地區。而在國外市場中，主要按照客戶訂單生產OEM/ODM產品，自主品牌銷量較少。

這是因爲發達國家的寵物食品市場發展比較成熟，集中度較高，頭部品牌商的佔據了大部分銷售渠道，因此新進品牌的營銷成本和風險較高。加上當地擁有品牌的寵物食品經銷商大多不從事生產，主要從生產企業購買加工完成的產品再貼牌銷售。因此中寵股份主要與當地知名廠商進行合作，以OEM/ODM貼牌當時進入當地市場，生產主要通過在海外設立工廠進行。

2015年後，中寵股份的零食及溼糧產品產能常年接近滿產，乾糧產能近幾年利用效率提升迅速。目前，中寵股份擁有16間現代化高端寵物食品生產基地，其中3間國外工廠，位於美國、加拿大、柬埔寨，爲國外客戶供應寵物零食；另有3間在建，其中的新西蘭在建溼糧工廠未來將有部分產品進口到國內。

▲中寵股份寵物食品產能情況一覽

通過2017年IPO、2019年發行可轉換公司債券募集資金投資項目的陸續投產，以及2020年募投項目的實施，預計中寵將於2022年實現寵物零食超過2萬噸，寵物罐頭6萬噸，寵物乾糧7萬噸，合共約15萬噸的生產能力。

據中寵股份年報顯示，其於2020年的生產量約5噸，意味着2022年將實現2倍的增長。其次可以看出的是，寵物乾糧和寵物罐頭成爲中寵股份主要佈局的方向。

雖然寵物零食向來獨佔鰲頭，但從近些年的產品結構來看，寵物零食佔總營收的比重逐漸下降，寵物主糧的佔比提升併成爲新業務增長曲線。2016年至2020年，中寵股份的營收逐年提高，其中寵物零食佔總營收比重由82.11%下降至76.67%，寵物主糧的比重由1.95%上升至6.36%；寵物罐頭比例相對平穩，由14.81%略微下降至13.92%。

着重發展寵物主糧具有兩個亮點。

首先，寵物主糧相當於剛性需求，是寵物日常生活的必需產品，類似於人類食品中的主食；寵物零食可滿足於寵物增加食慾、健康保健、靚麗毛髮等多樣性需求，類似於人類食品中的副食。

第二，寵物主糧目前佔據寵物食品市場的主要份額。2020年中國寵物食品市場規模達到1，129.56億元，其中，寵物乾糧市場規模爲813.61億元，寵物零食市場規模爲402.68億元，寵物乾糧市場規模大約爲寵物零食市場的兩倍。

▲雞肉原材料價格處於回落階段

作爲中間生產商，中寵的主營業務成本中直接材料佔比最大，直接材料包括雞胸肉、鴨胸肉和皮卷等。2018年-2020年，公司直接材料成本佔主營業務收入比重分別爲48.68%、48.04%、37.98%，原材料的波動將直接影響毛利率的變化。

而公司與客戶的調價存在一定的滯後性，寵物零食毛利率與主要原材料雞胸肉價格呈現負相關。2021年原材料雞胸肉價格仍處於下行週期，利於公司成本控制，中寵毛利率水平有望進一步提升。

線上渠道成發展重點

加碼營銷搶佔國內藍海

對於寵物食品產業鏈而言，品牌商因爲輕資產運營模式加上品牌溢價，雖然需要承擔較高的營銷推廣費用，但毛利率一般高於收取中間加工費的生產商。

海外寵物食品市場的集中度高，新興品牌進入難度大、發展空間較小。國內寵物食品市場起步較晚，目前尚處於藍海市場；同時，內資品牌對國內市場具備本土化優勢。因此，中寵將國內市場作爲發展自主品牌的主陣地。

如今，中寵股份旗下具備以”Wanpy頑皮”、”Zeal真致”爲核心的自主品牌矩陣，其他品牌包括”King Kitty “、”Happy100”、”SeaKingdom”、”Dr.Hao”、”Jerky Time”以及”脆脆香”等。

市場佔有率方面， “Wanpy頑皮”居於國內寵物食品市場前十，市佔率由2014年的1%上升至2019年的1.4%；和國內品牌相比較，2019年”Wanpy頑皮”的市佔率排名第五。

▲中國寵物食品市場市佔率

前十品牌市佔率變化情況

據華安證券測算，“Wanpy頑皮”和“Zeal真摯”的銷售佔比分別約50%、20%。從銷售佔比變動來看，頑皮的佔比長期穩居第一，真致的銷售佔比處於一個逐漸提高的趨勢。

整體而言，當下國內寵物食品行業集中度低，新進入的寵物食品企業若能提供滿足消費者需求的產品，仍有較好的發展前景。而在渠道方面，線上渠道成爲企業搶佔市場的重要手段。

近年來，我國電商發展迅猛，寵物食品銷售對電商渠道的依賴程度也越來越深。2020年零售店、寵物專門店、電商與寵物醫院渠道份額佔比分別爲6.6%、28.0%、54.7%、10.8%，分別較2010年-21.5pct、-33.6pct、+53.5pct、+1.7pct，電商渠道佔比提升顯著。

▲電商渠道佔比10年提升約54pct

因此線上渠道除了包括京東、亞馬遜、1號店、波奇網等電商網站，中寵還投資了北京好氏（威海好寵）、領先寵物等聚焦線上渠道的銷售公司，並與阿里巴巴以及京東達成戰略合作。

與開發線上渠道同時進行的是加大營銷方面的投入，強化渠道與品牌的協同作用。2018年至2020年，公司銷售費用由1.4億元增長31.43%至1.84億元。

具體來看，中寵藉助“網絡直播帶貨”、“雙十一”、小紅書種草、綜藝冠名等多種新媒體花樣營銷方式，進一步推動了線上渠道的發展和產品品牌力的建設。此外，2020年中寵非公開發行股票，其中1.14億元的募資金額將用於營銷中心建設及營銷渠道智能化升級項目。

線下渠道方面，除了商超百貨等常規渠道的鋪設之外，值得一提的是中寵在專業渠道和新零售渠道的拓展。專業渠道方面，中寵參股了國內大型綜合性寵物醫療集團——新瑞鵬集團，其業務覆蓋了寵物產業鏈的主要環節。中寵不僅可通過該集團實現寵物產業上下游的優勢互補，同時完成了醫療渠道上的積累。

此外，中寵投資極寵家得以拓展寵物新零售渠道。極寵家是寵物本地生活新零售品牌，門店服務涵蓋活體領養，寵物商品、寄養、醫療、美容，異寵活體、商品，咖啡休閒8大業態，正在迅速地被市場認可。

整體來看，中寵的基本面還是不錯的，但當前有個bug，就是估值太貴了。截至2021年8月2日收盤，中寵股份的PE（TTM）已經到了65.5倍，而此時食品飲料申萬指數的PE（TTM）大概在38.9倍。與中寵業務相似的佩蒂股份也不低，40.2倍；寵物醫療賽道的瑞普生物爲23.3倍；新三板同樣在寵物食品賽道的路斯股份和華亨股份，估值在15到22倍之間。

當然，中寵到底值不值得投資，還需要投資者們擦亮眼睛持續關注，再做進一步的思考。