喜茶計劃於明年赴港上市，目標估值1500億港幣
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文/張霏
來源/連線Insight（ID：lxinsight）
繼奈雪的茶上市後，喜茶也在籌劃上市。
據連線Insight獨家獲悉，喜茶或選擇明年赴港上市，目標估值爲1500億港幣（摺合人民幣約1200億人民幣）。
據天眼查數據顯示，喜茶完成今年D輪融資後，估值已達到600億元，是國內新式茶飲史上最大一筆融資。但若要完成1500億港幣上市目標估值，喜茶現如今只完成一半任務。
喜茶融資歷程，圖源天眼查
另外可對比的一個數據是，據新浪科技報道，奈雪的茶上衝刺IPO時，市場曾預期估值爲350億至400億元人民幣。這也意味着喜茶若完成這一估值目標，1個喜茶≈3個奈雪的茶，兩家新式茶飲巨頭在體量上將出現巨大差距。
對於1500億港幣的目標估值，一位二級市場投資人對連線Insight解釋稱，中國目前的私募市場估值基本不存在合理參照體系，主要看企業如何講商業故事、怎麼包裝自己，所以高估值受各種因素影響，而且很有可能IPO後出現高估值泡沫破裂等風險，奈雪破發本質上便是撇去浮沫的結果。
因此，喜茶1500億港幣估值基於哪些標準設定這一問題，上述人士表示無法準確評判準則。多位一級市場投資人認爲，這一高目標估值主要源於喜茶的品牌價值。
迄今爲止，喜茶已完成5輪融資，投資陣容也堪稱豪華——資方包括IDG資本、龍珠資本、紅杉中國、高瓴資本等知名投資機構。
伴隨喜茶融資次數一同走高的，是其門店擴張速度。據今年2月喜茶官方公佈的2020年度報告顯示，喜茶在全球61個城市共有695家門店，其中2020年新進入18個城市、新開304家門店。而據窄門餐眼數據顯示，目前喜茶“開業”門店815家，“暫停”營業門店13家。
另一邊與喜茶估值暴漲相對應的，是“茶飲第一股”奈雪的茶經歷上市首日破發後的一路下跌，現市值已縮水到不足200億港元規模。
如今，新茶飲消費市場火爆，資本爭相加入製造新式茶飲“獨角獸”的競賽中。根據企查查數據，2021年上半年茶飲品牌共發生融資15起，披露金額超過50億元，融資事件數量和披露金額都已超過2020年。
在這樣的賽道中，喜茶衝刺上市無疑備受關注。
喜茶衝刺1500億港幣目標估值
對於喜茶1500億港幣的目標估值，幾位二級市場投資人認爲有些“虛高”。
據一位二級市場投資人向連線Insight表示，“以喜茶目前800多家門店總量進行推算，單店估值約1.5億元纔可達到1500億港幣估值。而目前已經在港股上市的奈雪的茶，6月初公開的門店數爲550多家，現在市值約200億元，單店估值約4000萬元。這意味着，若不拓展門店數量或提高銷量，喜茶几乎很難達到這一估值。”
上述人士補充道，未上市前的企業尚不成熟，只有進入二級市場後，通過門店的盈利情況或者資金運作狀態等指標測算，才能給出相對準確的估值。
但一級市場對喜茶的高估值，似乎達成一種默契。
一位一級市場投資人早前曾向連線Insight坦言，在高端現製茶細分賽道中，喜茶的市場佔有率始終佔據第一，喜茶未來IPO之路也將具備巨大的想象空間，“若未來要上市，其估值應可達到1000億元人民幣。”
根據第三方機構灼識諮詢數據顯示，以2020年零售消費總值計算，喜茶在中國高端現製茶飲市場排名第一，佔據27.7%的市場份額；奈雪的茶排名第二，市場份額爲18.9%。
無論喜茶能否達到1500億港幣目標估值，一個不可否達的事實是，其早已刷新國內新茶飲的歷史融資記錄。
2021年7月，由高瓴資本、黑蟻資本等一衆老股東再次跟投，融資金額爲5億美元，喜茶完成D輪融資。就此喜茶的估值也暴漲到600億，幾乎是奈雪的茶現市值的三倍，成爲中國新式茶飲史上最大一筆融資。
作爲國內頭部新茶飲頭部品牌，可以說不論是產品創新，亦或是資本故事，喜茶都跑在新茶飲賽道的最前面。
2012年5月12日，喜茶創始人聶雲宸的第一家只有20平米的奶茶店，在廣東省江門市九中街順利開張，取名皇茶ROYALTEA（即喜茶前身），製作了第一杯芝士現泡茶的內測版本——奶鹽綠茶，以原創芝士茶爲起點，喜茶逐步崛起，一個新茶飲時代就此開啓。百人排隊購買喜茶的熱潮情景，出現在各大街小巷。
喜茶官方介紹，圖源喜茶官網
喜茶開始一邊接受融資，一邊拓展新市場。2018年完成B輪融資後，它同年進行了兩件標誌性事情：一件是開通外賣服務和微信小程序“喜茶GO”，消費者通過線上平臺即可購買喜茶；二是進軍海外市場，喜茶新加坡的第一家店正式開業。
一年後，喜茶再次獲得由騰訊、紅杉資本領投的新一輪融資，投後估值達到90億元。到了2020年3月，當全國餐飲業困於新冠疫情爆發引起的“寒冬期”。喜茶仍再次拿到融資，由高瓴資本和蔻圖資本聯合領投，投後估值升到160億元。而就在奈雪的茶今年上市前6天，喜茶完成D輪融資，雖並未透露融資規模，但估值已經飆升至600億元，1年時間內，其估值暴漲4倍。
而伴隨估值一路飆高的，是喜茶近幾年暴漲的開店數量。在其2016年獲得IDG1億元融資後，喜茶一路狂奔，拓展門店、品類，佈局多個城市，迅速進駐北上廣等一線城市的購物中心。
此後喜茶藉助品牌高勢能、穩定性的開店模型和融資提供的彈藥，在品牌影響力和開店速度方面超出奈雪的茶、樂樂茶等客價格相仿的其他新茶飲品牌。
據窄門餐眼數據顯示，2018年，喜茶新增門店97家，2019年新增220家（主力門店157家、Go店63家），2020年擴增了320家門店。
喜茶門店數量走勢，圖源窄門餐眼
但資本、技術的頻頻注入、喜茶短時間內狂升的估值，讓多位二級市場人士不免擔憂，“新式茶飲模式目前並不成熟，沒有成熟對標對象，更新迭代過快，不像咖啡市場已被完全驗證模式成熟，其估值數目有虛高成分。奈雪的茶市值大幅縮水，便是直接證明。”
不過，一位一級市場投資人向連線Insight表示：“從大環境來看，今年餐飲賽道在一級市場的估值普遍虛高，但不影響喜茶被資本市場熱搶。”
在他看來，喜茶的高估值，很大程度上來源於年輕人對其產生的信仰，“拿下年輕人”是其品牌價值最明顯的表現。而喜茶的參投方亦在媒體採訪中曾公開表示，其估值主要源於喜茶品牌價值巨大。
但要達到目標估值，喜茶依然需要狂奔。
距離目標估值，喜茶還差多遠？
在IPO落地之前，喜茶需要跑得更快。
按照喜茶新一輪融資後的600億估值、現有的820家門店計算，其單店平均估值達7500萬元。而喜茶上市目標估值爲1500億港幣，這意味着喜茶距離上市，還差一半的任務待完成。
與普通奶茶最大的區別在於，新式茶飲加入了鮮果元素。鮮果的加入，意味着將會帶來高昂的物流與倉儲成本，這決定品牌服務能力存在上限，也會拖慢開店速度。依靠門店層面帶來的營收，顯然撐不起喜茶的目標估值。
因此喜茶一直在尋找其他可破局的新出路。從過去一年內可以看出，喜茶爲提高自身估值埋下不少伏筆：孵化喜小茶與喜小瓶兩大新品牌、推出茶包、曾有意向收購樂樂茶、投資Seesaw……
喜小茶似乎想向茶飲市場證明，它的20元以下茶飲產品也能創造新市場。這種打法的好處顯而易見，喜茶積累的熱度、流量、產品、供應鏈，讓喜小茶一出世便自帶光環。不僅如此，喜小茶引人關注之處在於其單品定價在6元-15元之間，比喜茶價格便宜一半多。
圖源喜小茶官網微博
與喜茶產品線略有不同，喜小茶的產品線中奶茶所佔比例最大。而奶茶無論是使用植脂末還是液態乳原料，在操作標準與品質穩定上，比鮮果茶更易把控和複製。可以與喜茶在選址、消費年齡、喜好、產品等方面互補，佔取更大的市場。
自2020年4月首家門店落地深圳華強北樂淘裏後，據窄門餐眼數據顯示，喜小茶目前已在廣東省開出27家門店。
在現製茶飲之外尋找增量，也是喜茶正在做的事情。其2020年推出了標準化生產的包裝製品，喜小瓶則是動作之一，主要爲“纖維添加，不止零糖”的無糖氣泡水產品。
目前，喜小瓶主要覆蓋便利店、商超等線下渠道，以及天貓、京東線上平臺以及盒馬鮮生等新零售平臺。
喜小瓶的誕生，讓喜茶作爲新消費品牌的勢能在線上得到進一步延伸。據喜茶官方發佈的報告顯示，2020年喜茶在天貓旗艦店共賣出喜小瓶氣泡水約140萬瓶。
隨着喜茶進入新零售領域，觸點逐漸移至線上，其包裝製品產品線也從最初的氣泡水延展到茶包等。售賣包裝製品有一個很直接的原因：有更高的毛利率空間。
以茶包爲例，喜茶的茶包在淘寶1盒（12包*3g）售價65元，相當於1.8元/g，如果按照市面上散裝茶葉的價格來衡量，該茶包中的茶葉已經進入到千元/斤的檔次，茶包所存在的溢價空間顯而易見，顯然更容易提升單店坪效（每坪面積產出的營業額）。
但開拓線上市場和打造新產品故事並非速成之事，需要品牌進行系統化的運營思維以及在產品規劃中長期投入精力。在此情況下，對於資金充足、站穩腳跟的新茶飲品牌來說，通過資本運作來實現擴張，是更快捷的方式。喜茶也確實在嘗試。
據此前傳出的消息，元氣森林和喜茶曾有意向收購樂樂茶，並給出40億元估值。對該消息，聶雲宸在朋友圈回應稱消息不實，“早已徹底、完全、堅決放棄收購”。喜茶“嫌棄”樂樂茶一事鬧得沸沸揚揚。
圖源樂樂茶官方微博
一位跟進新消費的一級市場投資人向連線Insight解釋，收購品牌是企業在上市前一些慣用的操作，並不奇怪。在他看來樂樂茶的品牌定位和基因不如喜茶，樂樂茶在全國店面數僅70多家左右。若喜茶收購樂樂茶，品牌價值較難達到“1+1>2”的可能。
而另一位早年曾調研樂樂茶的二級市場人士向連線Insight分析，喜茶以飲品爲主，樂樂茶主打產品是“茶飲+軟歐包”，並且要求軟歐包必須現場製作，這就導致樂樂茶的模式比較重——首先店鋪面積要足夠大，要有專門的空間容納軟歐包的製作設備、場地和人員；另一個是對烘培員工的要求高，製作軟歐包需求的人手更多，比如制面包師、切面包師等等，兩個因素均導致樂樂茶開店速度也比較慢。
另有一位業內人士表示，喜茶確實曾想收購同類品牌，但樂樂茶不是一個很好的標的，故放棄收購，但不排除它會繼續接觸其他的品牌，進行包括併購在內的資本運作。
如今，喜茶還在擴張商業版圖的步伐，它依然尋找多元化發展的路線。
頗有意味的是，在披露放棄收購樂樂茶後的兩三天，喜茶便迅速公佈其投資精品咖啡品牌Seesaw，成爲其公佈過的第一筆投資。據投中網報道，喜茶投資Seesaw的決策效率很高——一個電話就拍板了。
其實，喜茶此前也已開始涉及咖啡領域。2019年3月，喜茶在北上廣深的4家門店推出了咖啡品類的產品，首批試水的僅4家：深圳萬象城黑金店、廣州惠福東熱麥店、上海湖濱道熱麥店、北京君太百貨DP店，如今已拓廣至其他門店。
但從喜茶對樂樂茶和Seesaw兩家截然相反的態度來看，喜茶的確看好咖啡這一賽道。一位二級市場投資人對連線Insight分析，“不同於新茶飲模式，咖啡商業模式較爲成熟，是消費品領域中可以誕生茅臺體量公司的賽道”。
誠然，與樂樂茶相比，Seesaw與喜茶的互補性更強，且符合喜茶“品類擴充”的打法。
可以看出，喜茶的這些嘗試，都是在以主品牌的勢能優勢，驅動其他維度的業務擴張，其背後目的也是爲了衝刺更高的估值。
不是“下一個星巴克”，喜茶想成爲什麼？
從目前茶飲市場體量觀察，頭部玩家主要是奈雪的茶和喜茶之間的PK。雖然喜茶的老對手奈雪已赴港上市，但上市後的表現並不如預期。
奈雪上市的招股書，揭開了新茶飲行業的一些真相：盤踞一二線城市和高端商圈、人均近30元一杯的現制新式茶飲們，看似生意火爆，卻不賺錢。其中很大一部分原因來自原料和員工成本，以及擴張帶來的租金開支。
但奈雪的茶與喜茶還稍有不同，奈雪的茶強調“一口軟歐包，一口好茶”，在茶飲之外，提供20-30款烘培產品，採用雙產品線戰略。這便導致奈雪的茶所需員工較多，人員成本高。
據奈雪的茶創始人彭心介紹，奈雪的茶飲製作，再加上軟歐包等烘焙產品，僅門店端就被拆分出14個不同的崗位，培訓一個新人至少要兩個月的時間。
圖源奈雪的茶官方微博
一位一級市場投資人對連線Insight解釋稱，“現制面包極爲費工耗時、爲追求新鮮又必須處理掉當天沒賣完的麪包，所以軟歐包的毛利率較低。而奈雪的茶一直堅持這種高投入，一方面原因便是把烘焙區作爲吸引消費者的重要途徑，與喜茶保持差異性、擴大收入來源。但尷尬的是，烘焙產品線的存在，讓奈雪的茶成本結構比其他品牌高，實現單店盈利比較難，開店難度相對較高。”
相反，喜茶無需現場烘焙產品，所以不需要烘焙場地，也不強調第三空間，其更強調打包帶走。因此喜茶主要以高客單價現制飲品、平價現制飲料（喜小茶），和快消飲品（喜小瓶）這三種產品爲主，穩佔喜茶在“茶”這個大品類中的用戶心智。
據招商證券調研結果顯示，一杯奶茶店每天賣出800杯，纔可開始實現盈利。攤入房租水電、員工薪資等成本，一家奶茶店每年營收1000萬元，最終到手100萬元左右，淨利率約10%。這意味着一杯賣30多塊的奶茶，能賺3塊錢左右。
顯然，喜茶某些單店盈利水平高於這一模型。據聶雲宸曾透露，喜茶門店平均出杯量近2000杯/天，單店單月營業額差一點能達到50萬，平均在100萬以上，最好的單店一個月可以收入400萬。而且喜茶很少打折，每杯飲料幾乎都是以二三十元的原價賣出。從這一數據可以看出，喜茶的效益尚可。
圖源喜茶官方微博
所以在資本加持和行業高增長紅利下，喜茶被外界期待成爲“下一個星巴克”。
但需要注意的是，新式茶飲市場發展時間短，標準化程度低，強調現場製作，重點打響口碑和品牌影響力。
一位長期關注消費領域的投資人對連線Insight解釋，“一個新茶飲店好比一個小飯館，它並不像咖啡店開店即售，比如茶要定量去煮，水果需手工現剝，一杯喜茶的完成，需要多個調飲師合作完成。由於果茶裏是真水果，鮮果需要現場切削、需手工現剝，而且茶要定量去煮，一杯茶動輒動用20名以上的員工形成流水線製作，從切水果開始到出杯，有時需要8分鐘以上的時間。”
與之相對比，星巴克則已經把所有產品的製作流程簡化到4個步驟之內就能完成，大量依賴設備而非手工，所以一杯咖啡由一個員工從頭到尾負責到底，200到300平米的大店僅需幾名員工。不論是喜茶還是奈雪的茶，似乎暫時都無法與星巴克相提並論。
據36氪報道，星巴克的毛利可達75%到80%，而茶飲行業特別是直營門店的毛利只有60%，這中間15-20%的差距主要體現在用工、用料和工序上。
或是考慮到該因素，聶雲宸“從未想過做星巴克第二”。如今選擇“曲線救國”，直接投資精品咖啡品牌Seesaw（Seesaw始終將星巴克在美國市場的本土化視作成功範本），爲喜茶帶來了一個全新的消費場景。
如今，隨着“奶茶第一股”的誕生，新茶飲的故事也進入新的里程碑。喜茶一直是資本市場的寵兒，但資本終究是逐利並且敏感的，它也需要一直給資本市場講述新故事。
喜茶已經把自己變成了一個綜合物種，其對手也在增多，競爭在多個維度展開。不過，在其他領域，喜茶能否再現茶飲賽道的輝煌，還需要看其後續表現。
