內需逐步回落決定了進口漸進下行。今年以來我們一直提示進口數據的主導邏輯逐步從“外供不暢”切換至“內需拉動”，以克強指數爲典型的內需指標對進口數據的解釋力度在2月起不斷增強，也側面驗證了海外供給已經出現了顯著修復，不再成爲“我國內需與進口之間穩定聯動關係”的擾動變量。預計7月以人民幣計價的進口增速爲24%，7月貿易順差460億美元。

海外供給持續修復。2021年以來，海外供給持續修復，諸多線索已經有所顯示：1．全球船運運力持續修復。截至7月30日全球集裝箱運力（TEU）已達到2490.64萬標準箱，同比增4.36%。2．海外發達經濟體工業生產、庫存等供給能力漸進修復。隨着各國接種疫苗產生的實質性效果擴大，主要經濟體工業生產加速，製造業PMI指數保持在較高的擴張水平。7月美國全部工業及製造業產能利用率繼續環比回升，製造業領域的出貨量、新訂單、未完成訂單等均邊際改善，美國耐用品生產製造中的運輸設備、雜項製造、木製品、機械製造等多項數據顯著修復。3．海外供給修復提振該國出口。全球疫苗接種穩步推進，海外經濟體出口呈漸進修復特徵，美國、日本、韓國、金磚國家、越南、印尼等國家均有表現，海外主要經濟體出口向好印證該國供給修復。

“內需拉動”逐步成爲進口的主導邏輯。疫情前，內需對我國進口走勢有非常好的指引作用，作爲綜合反映內需較好的一個指標，克強指數可以從工業用電、物流運輸和信貸需求綜合反映我國經濟活動強弱。2021年以來，隨着海外供給的修復，“外供不暢”逐步不再成爲“我國內需與進口之間穩定聯動關係”的擾動變量，內需對我國進口的解釋力度不斷增強。下半年，不論是名義GDP還是克強指數，都將呈現漸進下行特徵，我們預計下半年進口也將漸次回落。

出口高點已過，下半年漸進回落。當前看，發達經濟體供需雙旺對我國出口的拉動強於擾動，後續發展中經濟體供給修復和發達經濟體耐用品消費景氣走弱決定了我國出口漸進下行特徵。我們預計7月以人民幣計價出口增速爲10%。

海外供給持續修復，當前處於第一階段向第二階段逐步切換階段。結合進口分析部分，海外供給持續修復，但節奏上有所分化。由於各國在疫苗接種和疫情控制方面存在時滯，海外經濟體的供給修復分爲兩個階段：發達經濟體供給修復較快，工業生產、庫存、出口等數據均有體現；發展中經濟體修復較慢。考慮我國在全球產業鏈中處於中間環節，連接着上游發展中經濟體等主要資源國和下游發達經濟體等消費國，從我國出口角度來看，當前發達經濟體的供給修復對我國擾動較小，後續發展中經濟體的供給修復將產生更大擾動。

後續發展中經濟體供給修復和發達經濟體耐用品消費景氣走弱決定了我國出口漸進下行特徵。我們認爲當下供需缺口仍是解釋出口景氣的原因。當前看，發達經濟體供需雙旺對我國出口的拉動強於擾動，導致階段性出口築高，後續發展中經濟體供給修復和發達經濟體耐用品消費景氣走弱，決定了我國出口逐步下行。疫苗接種及疫情防控決定了新興市場供給的修復節奏，截至7月30日根據每百人疫苗接種量看，伊朗、南非、菲律賓均超過10%，泰國超過20%。未來隨着疫苗落地帶來的供給能力增強，新興市場供給放量對我國出口將帶來更多擾動。

此外，發達經濟體的耐用品消費需求將逐步走弱。一方面疫情時期由於服務業消費需求滅失而新增的商品需求，會隨着服務業消費的修復而逐步下降，從美國電影票房數據來看，服務業消費需求仍有較大修復空間，後續服務業修復將導致耐用品消費數據走弱；另一方面，因爲美國大量財政補貼計劃帶來的消費品需求前置，會導致後續商品消費持續性下降，特別是財政刺激計劃影響下降後，商品消費需求的下降將導致對我國出口拉動作用的下降。綜合來看，我們認爲，下半年發展中經濟體的供給修復加速和美國爲首的發達經濟體需求回落將導致供需缺口收斂，我國出口將表現出漸進下行特徵。