原標題：安琪酵母：美化業績助力再融資擴產

來源：證券市場週刊

本刊記者 薛宇/文 

二季度公司淨利潤出現下滑，增長乏力跡象顯現，但公司擴產規模卻明顯高於往常，未來產能如何消化有待觀察。

2021年1-6月，安琪酵母（600298.SH）實現營業收入52.34億元，同比增長20.55%；淨利潤8.28億元，同比增長15.14%；扣非後淨利潤7.26億元，同比增長8.49%。

安琪酵母扣非淨利潤的增長明顯不及上年，2020年公司扣非淨利潤增速達到45.81%。即便如此，公司業績中也存在一定水分，如果沒有應收賬款快速增長、費用的壓縮，公司淨利潤增速連上述的8.49%都達不到。

2021年二季度起，公司淨利潤出現下滑，增長乏力跡象顯現，但公司擴產規模卻明顯高於往常，未來產能如何消化有待觀察。

業績增長水分大

2021年上半年，安琪酵母營業收入增速達到20.55%，明顯超過以往年份：2018-2020年的上半年，公司營業收入增速分別爲14.33%、11.63%、16.91%。收入增長不錯，但應收賬款也在快速增長。截至2021年6月30日，安琪酵母應收賬款賬面價值12.64億元，同比增長31.61%，增速明顯高於收入。這說明公司給了下游客戶更寬鬆的信用條件。

相比收入20%以上的增速，安琪酵母扣非淨利潤的同比增速還不到10%。2021年上半年，公司其他收益1.17億元，相比上年同期的6477萬元增長了5262萬元；然而公司2021年上半年營業利潤爲9.71億元，同比增長8351萬元，其他收益增量佔營業利潤增量的比例就高達63.01%。從另一個角度看，公司2021年上半年非經常性損益爲1.02億元，相比上年同期的4998萬元增長了5208萬元；然而2021年上半年淨利潤爲8.28億元，同比增長1.09億元，非經常性損益增量佔淨利潤增量的比例達到47.84%。

不僅如此，公司淨利潤的增長較大程度上還受益於費用的控制。安琪酵母2021年上半年的銷售費用爲3.3億元，2020年上半年爲4.79億元。由於執行新會計準則將與銷售相關的運費調整至主營業務成本，2021年上半年銷售費用大幅降低。但若將銷售費用中運費剔除，公司2020年上半年銷售費用（調整後）爲2.97億元，可知2021年上半年同比增長11.1%，依然明顯低於20.55%的收入增速。

事實上，公司的銷售費用在2020年就已經開始下滑了。2018-2020年上半年，公司剔除運費後的銷售費用分別爲2.28億元、3.08億元、2.97億元，同比變化16.01%、34.85%、-3.44%。2020年年初疫情爆發導致很多公司壓縮費用，2021年疫情好轉之後，上市公司經營活動恢復正常，費用支出普遍高於往年，但安琪酵母銷售費用增速反而下滑。

對於上半年銷售費用下降的原因，安琪酵母僅以新收入準則的影響做出解釋，公司不免存在刻意壓縮費用的嫌疑。

“美化”業績不僅可以實現公司制定的“全年銷售收入達102.56億元、淨利潤同比增長10.32%”的經營目標，還有利於定增的順利進行。

擴產不手軟

半年報出爐同日，安琪酵母發佈定增預案，擬募集資金不超過20億元，其中9.3億元投資酵母綠色生產基地建設項目（下稱“項目一”）、5.47億元投資年產2.5萬噸酵母製品綠色製造項目（下稱“項目二”）、3億元投資年產5000噸新型酶製劑綠色製造項目、2.23億元用於補充流動資金。

此次定增對安琪酵母而言至關重要，公司目前的資金鍊已經十分緊張。截至2021年6月30日，安琪酵母賬面上貨幣資金7.42億元，短期借款18.49億元，一年內到期的非流動負債1.5億元，長期借款11.81億元，有息負債合計31.8億元，公司賬面資金連短期借款都無法覆蓋。

近年來，安琪酵母不斷增加資本支出，公司絕大多數利潤都基本用於擴大生產規模，僅近五年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產累計支付的現金就達到了43.46億元。

據機構研報，2009-2019年，全球酵母總產能由130萬噸增長到155萬噸，超過一半的產能增長來自於安琪，產能年均複合增長超過10%，目前安琪酵母產能已經接近全球第二大酵母公司英聯馬利，國內市場佔有率也已經超過50%。2020年，安琪酵母提出“十四五”戰略目標，確保2025年實現收入150億元，併力爭實現更高目標。

據定增預案，“十四五”時期，公司各領域、各業務對酵母類產品需求超過50萬噸。2020年，公司酵母發酵總產能27萬噸，其中酵母類18.4萬噸，酵母抽提物8.6萬噸；預計到2025年酵母發酵總產能不到36萬噸，公司酵母市場擴張意願與產能供應不足之間的矛盾將更爲凸顯。

目前爲止，公司2020年以來公告的擴產計劃早已超過了定增預案預計規模。2020年3月30日，公司發佈公告，擬在全資子公司睢縣公司實施擴建6600噸/年特種酵母技改項目，預計2021年3月完成技改擴建，正式投入運行；2021年6月25日，公司公告稱睢縣公司擬在實施6600噸發酵產能項目的基礎上，通過新增發酵罐繼續提升4500噸產能，預計2021年10月完成達產；2020年5月18日和9月27日，公司公告稱擬設立普洱公司（公司出資比例爲94%），並實施年產2.5萬噸酵母製品綠色製造項目（即上述定增項目二），預計2022年6月項目投產試運行；2020年11月6日，公司公告稱擬在宜昌投資酵母綠色生產基地建設項目（即上述定增項目一），實施主體爲全資子公司宜昌公司，項目建設規模爲年產3.5萬噸酵母及酵母抽提物類產品等，預計2022年8月建成投產，2023年達到設計產能；2021年3月4日，公司公告擬在全資子公司濱州公司投資年產1.1萬噸高核酸酵母製品綠色製造項目，預計2022年2月建成投產；2021年3月25日公司發佈公告，濱州公司擬實施建設年產5000噸酵母抽提物綠色製造項目，預計2022年2月建成投產；2021年5月21日，公司公告稱擬在濱州公司新建年產2萬噸酵母培養物綠色製造的產能設施，預計2022年3月建成投產；2021年7月22日公司發佈公告稱，擬與山東魯發控股有限公司設立安琪酵母（濟寧）有限公司（公司出資比例60%），擬收購山東聖琪生物有限公司酵母製品生產相關資產，實施技改升級，該公司目前建有年產1.5萬噸酵母製品生產設施，當前實際年產3000噸乾酵母、6000噸酵母抽提物。

由上可知，上述項目大多於2022年投產，2021-2022年公司酵母發酵產品擴產總規模將達到11.46萬噸，這還不包括投產時間待定的安琪俄羅斯（二期）1.2萬噸酵母產能。並且相比以前年份的投產情況，公司2021-2022年期間的投產可謂十分密集。

據機構研報，2012-2019年，公司累計投產規模爲14.1萬噸，平均每年投產約1.76萬噸；然而僅2022年投產規模就達到9.6萬噸，公司新增產能能夠順利消化嗎？

產能消化待解

2016-2020年，安琪酵母的酵母類產品發酵總產能分別爲18.5萬噸、20.3萬噸、23.7萬噸、25.8萬噸、27萬噸，銷售量分別爲20.06萬噸、22.45萬噸、25.16萬噸、27.15萬噸、29.6萬噸，產能與銷售量之間缺口分別爲1.56萬噸、2.15萬噸、1.46萬噸、1.35萬噸、2.6萬噸。

按照上述情況，公司銷售量的增速很可能跟不上後期產能投放速度，尤其是2021年二季度公司收入增速已經有所放緩，加之公司因原材料成本上漲而對產品進行提價，可知銷售量增速也不及上年同期。

2021年的第一、二季度，公司收入分別爲26.56億元、25.78億元，同比分別增長29.55%、12.5%；淨利潤分別爲4.42億元、3.86億元，同比分別變化45.74%、-7.19%。公司第二季度收入環比下降2.96%，淨利潤環比下降12.73%，業績已經大幅下跌。

疫情期間，身處湖北的安琪酵母似乎並未受到疫情的不利衝擊，2020年仍然保持了16.73%的收入增速，淨利潤增速也達到52.14%。而到了疫情逐漸得到控制的2021年二季度，公司業績反而出現下滑，增長乏力跡象顯現。

銷量增速放緩、產能投放卻是數倍增長，公司新增產能如何順利消化？

需提及的是，2021年上半年，公司經營淨現金流爲-2億元，而此前年份並未出現過經營淨現金流爲負值的情況，公司很可能因爲重要原材料糖蜜價格上漲而進行囤貨。2021年上半年末，公司存貨中原材料餘額12.25億元，然而2018-2020年年末分別爲6.82億元、7.24億元、8.13億元。另外，公司上半年末預付款項3.96億元，而2018-2020年年末基本在1億-2億元之間，保持穩定，可見成本上漲因素也對公司現金流的充裕程度產生不利影響。

《證券市場週刊》記者已向安琪酵母發去了採訪函，截至發稿未收到回覆。