國聯證券發佈研究報告稱，維持農夫山泉（09633）“增持”評級，預計2021-23年實現歸母淨利分別爲61.27/69.55/81.18億元，對應EPS爲0.54/0.62/0.72元，對應當前股價PE爲61/54/46倍。

事件：公司發佈半年報，報告期內實現營收151.75億元，同比增長31.4%，歸母淨利潤40.13億元，同比增長40.1%，營收和淨利潤復甦超預期。

國聯證券主要觀點如下：

成本管控得當，營利復甦強勁

公司報告期內營收增長超預期，主要由於飲料業務快速復甦驅動。分品類看：主營的包裝水業務企穩回升，收入89.19億元，同比增長25.6%．佔總營收的58.8%；飲料業務復甦強勁，茶飲/功能飲料/果汁分別實現營收21.82/20.04/12.24億元，同比增長36.4%/38.4%/29.9%，佔比分別爲14.4%/13.2%/8.1%。其中，功能飲料營收仍低於19年同期水平。

成本端，公司2021H1毛利率爲60.9%，同比增1.04PCT；歸母淨利率爲25.79%，同比增1.63PCT。毛利率提升主要由於公司對PET提前鎖價，緩解糖、紙箱等其他原料成本上行的壓力；淨利率提升主要由於管理費用降低。

多品類推新，業績增長重回正軌

公司上半年推出5款新品，覆蓋各品類。包裝水業務，推出“長白雪”礦泉水定價3元，向上延伸小包裝水產品價格帶；大包裝產品推出武夷山泡茶水，挖掘家庭端細分用水場景。

飲料業務端，繼續基於健康理念爲核心推新，推出“等滲”尖叫，新口味東方樹葉和0糖0卡蘇打氣泡水，持續豐富產品矩陣。公司近年產品推新主要基於消費者健康意識的轉變，在夯實主營產品的基礎上，推出細化消費場景的新品，推高客單價，改善產品結構。長期來看，較強的推新能力有效增強品牌活力，打開公司增量空間。

風險提示：水源地水質惡化，原材料及包裝材料價格波動，渠道推進不及預期，管理層變動的風險。