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來源：期貨日報

作者：侯亞輝

三季度以來，聚酯產業鏈價格先揚後抑，目前處於高位回落走勢。7月，聚酯原料PTA、MEG漲幅居前，下游短纖相對跟漲有限；8月，聚酯價格紛紛回落，PTA、MEG跌幅居前，短纖表現相對抗跌。成本端，原油整體重心下移，WTI原油創近六年高點後趨於走弱；乙二醇煤端成本相對偏強，成本驅動下價格前期漲幅可觀。而下游短纖現金流仍持續虧損，工廠減產下利潤存修復動能。整體來看，聚酯產業利潤有望進行重新分配，把握做空PTA、MEG，做多短纖的產業套利機會。

高加工費難維持

二三季度以來，聚酯市場經歷了天氣炒作、颱風封港等多重突發因素。聚酯原料價格也經歷過山車，走出倒U型走勢。伴隨着原油價格的高位走弱，疊加PTA、乙二醇供應端產能釋放，近期聚酯價格維持偏弱行情。從產業加工費來看，近期PTA加工差回落至600元/噸附近，此前一度上衝到800元/噸。從歷史平均水平來看，PTA加工費維持在400元/噸附近較爲合理，高加工費在一定程度上吸引了賣空套保盤的參與。同時，原油價格或呈現寬幅振盪走勢，成本支撐和消息面干擾逐步減弱，PTA遠月合約價格向上動能略顯不足。

MEG回落壓力較大

2020—2021年仍然是我國乙二醇產能集中投放週期。2020年國內MEG新增產能465萬噸，預計2021年新增產能將達到690萬噸；截至2021年8月，MEG總產能已增至1969萬噸，其中煤制MEG產能在725萬噸左右。8月國內重啓裝置多於檢修，整體供應增量有限。從供需節奏來看，8月乙二醇市場維持小幅累庫狀態，9—10月乙二醇供應增加預期依然較高，遠月合約壓力將逐步迴歸。

圖爲PTA加工費走勢（元/噸）

三季度以來，乙二醇市場經歷了檢修計劃增加以及新裝置投產推遲，疊加颱風造成華東港口封港，海外到貨延遲干擾，三季度乙二醇累庫預期減弱。同時，由於煤炭價格再度上漲，乙二醇張家港現貨價格在7月下旬一度上漲至5600元/噸，直到8月才大幅回落。9月，隨着古雷新裝置的量產，國內供應將出現明顯上升，預計9月乙二醇累庫7萬—8萬噸，MEG價格壓力明顯。

產業利潤有望重新分配

2021年我國紡織、服裝行業預計保持溫和復甦，國內對三四季度紡織、服裝消費預期相對樂觀，全年總量增速預計在11%左右，下半年需求環比增速預計在7%—8%。對於紡織服裝出口，仍有望受益於海外需求改善，預計出口環比增幅在17%左右。

圖爲聚酯產業鏈價格走勢（元/噸）

目前，聚酯行業逐漸進入金九銀十傳統需求旺季，當前聚酯整體利潤仍處於盈虧線以下，雖然長絲利潤已經修復，但短纖依然是虧損狀態。7月聚酯原料價格偏強，短纖現金流持續走弱，現貨現金流降至-150元/噸。現金流持續虧損，部分工廠已增加檢修計劃或延期重啓，短纖四季度之前供需面壓力並不大，需求刺激下，利潤存在擴張動力。

8月下旬，聚酯開工率方面，聚酯大廠已經開始聯合減產。目前四大聚酯工廠設計產能2000萬噸，減產20%左右，開工率影響5%左右，預計開工率下調至86%附近。聚酯開工下滑，疊加旺季需求預期，聚酯產品價格有望出現回升。

因此，從整個聚酯產業來看，四季度產業鏈利潤有望出現重新分配。在原油寬幅振盪格局下，上游聚酯原料PTA、MEG成本支撐減弱，聚酯原料價格重心下移，疊加三季度末下游旺季需求預期，聚酯產品長絲、短纖價格重心有望抬升，產業利潤或由上游向下遊進行傳導。（作者單位：申萬期貨）