火爆的行情給券商帶來了巨大的業務機會。券商中國記者統計，截至9月10日，A股已經連續38個交易日成交破萬億，以行業平均佣金率萬分之二點五計算，每日券商佣金平均收入高達3.42億元。

與此同時，券商財富管理轉型漸入佳境，金融產品代銷等業務淨收入在下半年也有望保持高位，在良好的市場環境支持下，年內券商業績有望保持較好水平。

萬億成交“養肥”券商

A股進入前所未有的高成交額狀態。9月10日，A股單日成交15436.05億元，繼續維持在萬億以上的成交高位。

從7月21日算起，A股已經連續38個交易日成交額超過1萬億。數據上來看，A股首次成交額破萬億是出現在2014年末，次年便是空前的大“牛”市，也是破萬億成交額最多天數的一年。2015年成交破萬億元的交易天數達到114天，其中3月~8月連續99日交易日實現破萬億成交額，創下歷史紀錄，至今仍未破紀錄。其次便是2020年7月連續17日破萬億成交額。而38個交易日連續破萬億，則在不斷推高A股歷史第二“記錄”的上限。

萬億成交背後是多因素共振。華泰證券分析師張馨元指出，高成交額背後或主要是公募基金調倉、北向資金活躍和量化高頻交易三重力量。公募方面，預計景氣\估值\政策等交叉影響下，方向選擇與調倉行爲或仍將糾結至三季報期；北向方面，預計年底實際Taper會成爲北向活躍資金的滅活劑；私募量化方面，從規模佔比和預估成交量佔比來看，目前對手盤體量仍較充足，預計活躍度可能保持。

量化對於市場成交的貢獻也在逐步引起關注。張馨元認爲，私募量化基金對當前A股高位的日成交量確有貢獻，但囿於數據的可得行，具體的貢獻程度不得而知。借鑑海外，私募量化基金的發展動力有二，內生動力的技術及外生催化的股市量能，並進一步從時代特徵、客戶需求、技術更新、股市量能變化四個維度，論述當下中國私募量化基金規模猛增的背景及合理性。至於私募量化基金交易量何時反轉，取決於資金交易正反饋何時停止及市場上漲寬度拐點何時出現。

持續多日超過萬億的成交額，最受益的是券商。券商中國記者統計，在過去的38個交易日內，以行業平均水平萬分之二點五的佣金率計算，券商日均攬收3.42億元，累計吸金129.88億元。

事實上，7月以來，除了7月20日的9664.77億元外，剩餘交易日成交額均在萬億以上，以此計算，券商7月以來的佣金收益驚人。

一些市場分析認爲，萬億成交或將成爲常態。

“2020 年下半年以來，公募、陸股通及槓桿資金整體淨流入規模均有較大幅度擴大 ，雖交易佔比並未明顯提升，但各類資金前期的流入亦會造成市場的擴容，從而導致成交額的自然上升。從這點來看，未來整體成交額中樞的提高或將成爲市場常態，成交額破萬億也將不會再成爲‘新聞’。”安信證券首席策略分析師陳果表示。

陳果認爲，市場整體公募以及私募基金的資產淨值規模於7月底達到 42.5 萬億元，同比增長30%，相比2019年底提升了49%；陸股通8月底持股市值則達 2.5萬億元，相較2019年底大幅提升73%。而以換手率這一指標進行觀察驗證亦可得到相同的結果：以整體法和以流通市值加權的全 A 換手率衡量，當前市場換手率雖呈較快的上行趨勢，但並未提升到歷史極值的水平，與去年7月的高點也還有不小的距離。這意味着市場資金交易行爲活躍，但仍較爲健康，近月以來巨量成交額的性質相較以往資金“快進快出 ”型已發生較大轉變，市場擴容的解釋力度較強。

財富管理轉型漸入佳境

雖然成交額上漲帶來的佣金收益可觀，但是對於大多數券商來說，可能屬於“多收了三五斗”一樣的“小幸運”心態。一些市場人士認爲，佣金收入推動券商業績長期增長已經非常困難。

數據上來看，2021年上半年滬深兩市單邊股票、基金成交金額115.73萬億元，同比增長22.21%，但是與之相對的是，券商的經紀業務佣金率依舊延續下滑趨勢，由去年同期的萬分之2.76降至萬分之2.51。證券行業2021年上半年實現代理買賣證券業務淨收入爲580億元，同比只增加了10.95%，此間還包括了金融產品代銷等收入。佣金收入的增幅顯然不能跟上成交量的增長。

隨着券商積極向財富管理業務轉型，經紀業務逐漸向金融產品代銷、諮詢服務、資本中介業務拓展，金融產品代銷和資本中介收入佔比提升。

今年上半年，證券行業合計實現100.5億元的代理銷售金融產品收入，同比增幅高達117.28%，半年完成了去年85%的代銷收入規模。

“券商相對於銀行、獨立銷售機構基數較低，近年來也幾乎中大型券商都在發力，本身券商相對於一些小銀行，客戶資源也不差，再加上產品力還是比小銀行強一些，這塊的競爭力比較明顯。券商在權益財富管理方面的優勢主要體現在市場投資能力、資產獲取能力、研究能力以及客戶基礎方面。券商基金投顧試點也在推進中，結合代銷這塊，券商的財富管理板塊未來將更清晰。”海通國際分析師孫婷對券商中國記者表示。

根據光大證券的統計數據，2021年上半年，在代銷收入較高的券商中，中信證券代銷金融產品收入佔證券經紀業務收入的比例高達22.6%，雖然較2020年有所下降，但是仍然維持在較高水平。廣發證券代銷金融產品收入佔證券經紀業務收入的比例爲15.8%，國泰君安爲11.8%，華泰證券爲12.7%，招商證券爲12.1%，相較去年都取得了較大的增長。

而就代銷收入佔經紀業務收入比例增幅方面，廣發證券、中信建投證券增速居頭部券商前列。其中，中信建投證券去年上半年代銷收入佔經紀業務的比例爲8.85%，僅僅一年間，該比值達到了19.14%，一年增加了10.29個百分點。

“代銷佔比越來越高，一方面是傳統經紀佣金方面隨着佣金率的下滑以後，本身絕對收入也在降低，另一方面近年來各大券商都在加大財富管理，尤其是代銷方面的投入，去年以來又是基金行業規模大幅增長的一段時間，代銷收入的確增速也很快。未來這部分的佔比會持續提升，傳統經紀業務的佔比預計會持續下降。”孫婷說。

券商行情有望持續

下半年以來，券商板塊持續上漲，特別是財富管理業務出色的東方證券、廣發證券等。其中，東方證券60日漲幅高達86.38%，緊隨其後的廣發證券60日漲幅達到65.49%，申萬宏源期間則是上漲了42.25%。

“低估值加出色的業績是券商此前上漲的核心動力，但是財富管理的概念給券商行情添了一把火。”上海一位私募人士對券商中國記者表示，目前來看，券商的整體估值仍然處於合理水平，市場持續的高成交也會給券商帶來更多佣金收入，市場認可度短期不會下降。

光大證券分析師王一峯則認爲，在資本市場深改積極的大背景下，仍看好資本市場下半年表現，同時考慮業務轉型等方面有積極因素，證券行業盈利水平將回升，目前估值位於低位有配置價值，維持行業“增持”投資評級。

“受益於資本市場改革紅利，券商行業業績持續向好趨勢不變。站在當前低估值、高業績增速的行業背景下，券商行業財富管理、投資業務和機構業務等仍然有較大發展空間，近期風險偏好回升，券商板塊有較高的配置性價比。”王一峯說，從公司層面來看，“分化”是2021年行業演繹的關鍵詞，在“分化”過程中頭部券商和部分有差異化競爭力的券商將有望獲得超額收益。

責編：汪雲鵬