PVC：高位運行仍有時政策風險防轉折

原標題：PVC：高位運行仍有時政策風險防轉折來源：文華財經

徵稿（作者：國投安信期貨牛卉）--PVC自去年4月份見底以來，上漲行情已經持續了將近一年半的時間，並且與PE的價差實現由負到正的逆轉，時至今日，在原料電石價格以及需求端的強勁支撐下，PVC價格強勢格局依舊延續。

一、原料電石受雙控影響，維持高位運行

電石原料是煤炭，受到雙控政策影響巨大。電石價格不斷被推高，推高PVC成本的同時，導致利潤下滑，開工受到影響，成本抬高和供應的減少進一步推升價格，進一步帶來下游企業利潤的擠壓。目前外採電石法PVC企業盈利能力很差。今年以來電石價格始終維持高位運行，從圖中可以看出，今年電石價格明顯高於往年。以山東地區電石（295L/KG以上）價格來計算，截止到9月14日，今年以來平均價格爲4809.49元/噸，同比去年同期上漲1773.32元/噸，漲幅36.87%。

圖：山東地區電石價格年度對比走勢圖

數據來源：卓創資訊、國投安信期貨研究院

目前出臺相關能耗雙控政策、影響電石和PVC企業開工負荷的只有內蒙和寧夏自治區。內蒙因當地煤炭存在較大供需缺口而進行了長達三個月的限電，從而順帶完成了上半年的雙控指標。而寧夏地區能耗雙控強度同比不降反增，且能耗強度增長率位居第一。上半年，寧夏全區能耗強度同比上升5.7%，超出年度目標9個百分點，比全國平均水平（下降2.0%）高7.7個百分點。石嘴山市、中衛市、寧東基地能耗強度不降反升，吳忠市未達到進度目標要求。電石企業多集中於前三市，佔到整個寧夏電石產能的六成以上，再算上吳忠市，則可佔到七成。寧夏地區的電石產能佔比13.37%，若要按時全部完成雙控任務，則後三個月每月平均需降36%，壓力巨大，電石企業面臨減產。此外，寧夏電石多爲對外銷售，影響到的外購電石PVC企業更大。儘管發改委也聲明瞭要糾正與碳達峯碳中和工作的初衷和要求背道而馳的現象，但供應端的壓力仍是非常大。

圖：電石和PVC主力合約價格走勢對比圖

數據來源：卓創資訊、國投安信期貨研究院

二、需求驅動明顯，支撐表現較強

通過我們對於PVC社會庫存和PVC價格波動的規律的統計學分析來看，每年3月中下旬會出現社會庫存出現年內高點，之後進入去庫存週期。從圖中可以明顯看出，2021年的庫存高點明顯低於往年同期水平，需求對於價格的支撐水平較強。並且，我們發現，2020年以前庫存和價格波動沒有明顯的相關關係，但是2020年以後庫存水平和價格呈現了較強的負相關關係，價格波動方向和庫存水平大多時間內呈現反向波動規律，說明需求對於價格的驅動成爲主要影響因素之一。

另外，今年從剛過去的淡季來看，也並沒有表現出淡季明顯的需求下降。但是9月份是淡旺季的轉折點，目前需求受到成本的巨大壓力，啓動較爲緩慢。不過隨着季節性需求的回升，需求端的支撐仍是走強的趨勢。

圖：社會庫存和PVC主力合約價格走勢對比圖

數據來源：國投安信期貨研究院

從細分市場來看，以鋪地製品需求爲例。隨着歐美市場對於PVC地板等鋪地製品的需求穩定增長，我國PVC鋪地製品的出口量在近年呈現逐年增長的趨勢。2017-2020年PVC鋪地製品的複合增長率爲16.99%，整體增長速度較快。根據中國海關公佈的PVC鋪地製品出口數據顯示，2021年6月PVC鋪地製品出口量達到歷史最高的54.19萬噸，較2020年同比增長16.37%。2021年1-6月PVC鋪地製品累計出口265.12萬噸，較2020年同期的209.41萬噸增加55.71萬噸，增幅達26.60%。

據瞭解，通常PVC鋪地製品對PVC粉的單耗在0.3-0.4噸，由於PVC鋪地製品多數產品用於出口外銷，因此從PVC鋪地製品出口量分析，2021年1-6月PVC鋪地製品企業對PVC粉的消耗量在79.536萬噸-106.048萬噸區間內，同比2020年增加16.713萬噸。因此，PVC鋪地製品在2021年對PVC粉消耗量的增長也是導致PVC粉社會庫存長期低位徘徊的因素之一。

三、外部供應偏緊，PVC出口增量明顯

今年以來外部市場受到各種因素影響，供應始終維持偏緊格局，導致外圍市場價格維持高位，提振了我國PVC出口量的快速增長。近期美國颶風天氣再度對PVC生產裝置產生影響。據悉，因缺乏上游氯乙烯單體供應，信越已關閉其在德克薩斯州弗裏波特的產能145萬噸/年的PVC業務。前期受艾達颶風影響，41%的裝置產能停車下線，信越作爲美國最大的PVC工廠，其關閉德州的PVC業務將使得美國PVC停車產能下降至58%左右。且臺灣台塑也公佈了不可抗力，外盤供應大幅減少，預期外盤報價將再度攀升，國內理論出口窗口重新打開。

印度、土耳其等進口需求恢復，導致了供應商及生產商提高了報價。國內PVC企業除了在往東的海運方面的增量外，對俄羅斯等地也加大了出口量。但疫情和運費成爲了出口的重要制約因素。

圖： 2018年-2021年我國PVC月度出口量

數據來源：卓創資訊、國投安信期貨研究院

四、謹防政策風險帶來價格波動的風險

8月17日，發改委《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》顯示，今年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、雲南、陝西、江蘇9個省（區）能耗雙控強度同比不降反增，10個省份能耗強度降低率未達到進度要求，全國節能形勢十分嚴峻。能耗雙控不僅僅會影響西北地區電石和PVC企業，還會對需求端產生負面影響。廣東、江蘇爲紅色一級預警，兩地能耗雙控強度不降反增，浙江爲橙色二級預警，且能耗強度降低率排在江蘇後一位，作爲PVC主要消費地，後期限電限產的壓力也非常大。需警惕後續需求端如2020年12月上旬一般因限電而導致下游開工負荷的大幅回落。

圖：大商所PVC主力連續合約價格走勢圖