來源：紫金天風期貨研究所

【20240319】天然橡膠二季報：喜提漲停，現在進場還來得及？

一季度行情回顧

行情回顧

數據來源：紫金天風期貨研究所

聚焦1：橡膠產能拐點？

主產區減產對國內供應影響？

全球橡膠產能未至拐點

• 主產國（不含科特迪瓦），新種、翻新面積高峯期在2012年左右（因原料價格高位，利潤較好）。橡膠樹4個生長階段，苗樹、幼樹期1-7年，初產期2-4年，旺產期10-15年，衰老期5-15年。考慮不同品種週期有差異，我們推算，2025年左右主產國產能初現下降態勢（ANRPC預估2024年開割面積不減）。

• 據ANRPC估計，2023年全球產量爲14.3百萬噸（ANRPC數據滯後），前值爲14.8百萬噸，下調全球產量3.4%。

• 雖然東南亞主產區產能初步顯現下降態勢，但考慮到科特迪瓦正處增產期，我們預估全球2024年天然橡膠總產量同比增加0.5%。

數據來源：ANRPC，紫金天風期貨研究所

泰國：橡膠出口減少，輪胎出口增加

• 2023年橡膠出口總量同比減少：泰國2023年橡膠出口總量爲358萬噸，同比減少8.8%（出口中國：乳膠-、煙片-、標膠+、混合+），1月同比減少36.1% （出口中國：乳膠-、煙片-、標膠-、混合-）。

• 2023年輪胎出口量同比大幅增加：泰國2023年乘用車胎出口量同比增加29.4%，1月同比增加59.6%；2023年全鋼胎同比增加3.2%，1月同比增加11.0%。

• 總結：2023年泰國橡膠出口減少，輪胎出口增加，1月延續態勢。

數據來源：泰國海關，紫金天風期貨研究所

泰國：原料持續走高，標膠生產利潤倒掛

• 原料價格持續走高：杯膠價格從去年12月初45.7泰銖/千克，至今持續上漲至55.6泰銖/千克，漲幅爲9.9（21.7%）泰銖/千克，泰國總理表示爲保護橡膠產業，原料價格還會漲。

• 標膠生產利潤持續倒掛：由於原料價格持續走高，泰標生產利潤從去年12月初開始，至今年一季度持續倒掛。

• 總結：去年12月初開始，至今年一季度，原料持續走高，標膠生產利潤持續倒掛。

數據來源：隆衆，紫金天風期貨研究所

印尼：產量減少，出口減少

• 2023年產量同比減少：印尼2023年天然橡膠產量同比減少2.6%，2024年1-2月產量同比減少5.1%。

• 2023年橡膠出口量（天然+混合）同比減少：印尼2023年天然橡膠出口量爲125萬噸，同比減少6.79%（出口中國：乳膠+、煙片+、標膠+、混合-），1月出口量同比減少28.8%（出口中國：乳膠-、煙片-、標膠-、混合-）。

• 總結：2023年印尼橡膠產量減少，出口減少，1月延續態勢。

數據來源：印尼農業部，印尼海關，紫金天風期貨研究所

科特迪瓦：產量增速誇張，出口增加

• 2023年產量增速誇張：科特迪瓦2023年橡膠產量同比增加22.0%。由於勞動力廉價，橡膠生產利潤較好，近五年科特迪瓦天然橡膠產量年增速均值大於15%，五年年平均增產18萬噸；科特迪瓦天然橡膠協會（APROMAC）負責人預計未來幾年產量進一步增加。

• 2023年橡膠出口量（天然+混合）同比增加：2023年天然橡膠出口量爲163萬噸，同比增加19.2%（出口中國：標膠+）；2024年1月出口量同比減少15.39%（出口中國：標膠-）。

• 總結：2023年科特迪瓦橡膠產量增速誇張，出口增加，1月出口量同比減少。

數據來源：科特迪瓦海關，紫金天風期貨研究所

觀點小結

◾ 全球

• 全球橡膠產能未至拐點。

• 雖然東南亞主產區產能初步顯現下降態勢，但考慮到科特迪瓦正處增產期，我們預估全球2024年天然橡膠總產量同比增加0.5%。

◾ 主產區-泰國

• 2023年泰國橡膠出口減少，輪胎出口增加，1月延續態勢（標膠、混合膠出口中國偏少）。

• 去年12月初開始，至今年一季度，原料持續走高，標膠生產利潤持續倒掛。

◾ 主產區-印尼

• 2023年印尼橡膠產量減少，出口減少，1月延續態勢（產量減少，標膠、混合膠出口中國偏少）。

◾ 主產區-科特迪瓦

• 2023年科特迪瓦橡膠產量增速誇張，出口增加，1月出口量同比減少（出口中國：標膠出口中國偏少）。

聚焦2：雲南乾旱影響產出？

濃乳分流利多全乳？

雲南乾旱、濃乳分流，實則交易預期

• 雲南嚴重乾旱：據云南省水利廳消息，雲南省遭遇了1961年有氣象記錄以來最嚴重的氣象乾旱。目前雲南省整體乾旱少雨，氣溫適合白粉病菌的生長，易發生白粉病；3月份天氣高溫乾旱，有利於橡膠黃（紅）蜘蛛的發生，需注意蟲情監測情況。

• 濃乳現貨、濃乳-RU01價差偏高：今年一季度濃乳基本面相對較好，目前手套廠開工恢復至5成左右水平，發泡廠開工在5-6成左右，製品廠對高價原料採補情緒牴觸。濃乳-RU01價差偏高與乾旱預期導致市場認爲開割後濃乳分流影響全乳產出，對RU有提振作用。

• 總結：雲南嚴重乾旱，預期影響開割，濃乳現貨、濃乳-RU01價差偏高，預期分流。

數據來源：紫金天風期貨研究所

全乳需求仍較差

• 2023年全年全乳膠下游鞋材、橡膠管、輸送帶開工情況不容樂觀，低位運行；2024年1-2月全乳膠下游鞋材、橡膠管、輸送帶開工情況同比偏低。

• 總結：全乳需求仍較差。

數據來源：隆衆，紫金天風期貨研究所

觀點小結

• 雲南乾旱、濃乳分流，實則交易預期；預期乾旱影響開割進度，以及開割後濃乳利潤仍較好導致分流，最終影響全乳膠交割品產量。

• 濃乳基本面相對較好，但製品廠對高價原料採補情緒牴觸。

• 全乳需求仍較差。

聚焦3：國內需求不及預期？

政策提振配套消費？

國內需求尚可

• 半鋼訂單不錯，庫存低位：節後半鋼訂單充裕，開工率恢復至節前水平甚至更高，整體成品庫存低位。企業優先保證出口，或縮減內銷排產。

• 全鋼出口訂單尚可，緩速去庫：節後全鋼出口訂單尚可，庫存去庫緩慢，近期原料價格偏高，下游情緒牴觸。

• 總結：需求稍遜色於去年，整體表現不差。

數據來源：隆衆，紫金天風期貨研究所

政策提振配套消費

• 政策提振配套消費：3月，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》其中提出，開展汽車以舊換新，預計將進一步帶動配套消費。

• 商用車銷量不佳：2月，乘用車、商用車產量同比增加，商用車銷量同比減少；預計3月產銷數據轉好。

• 總結：政策提振配套消費（佔橡膠下游消費的20%），商用車2月銷量數據不佳。

數據來源：隆衆，紫金天風期貨研究所

• 半鋼訂單不錯，庫存低位。

• 全鋼出口訂單尚可，緩速去庫，下游對高價原料情緒牴觸。

• 國內需求稍遜色於去年，整體表現不差。

• 3月，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》預計將進一步帶動配套（佔橡膠下游消費的20%）消費。

聚焦4：庫存去庫釋放利多信號？

關注深淺色庫存比

• 全乳去庫但庫存偏高。

• 深色膠去庫速度較慢。

• 深淺色庫存比處於近五年均值水平，低於2023年和2021年，2-3季度老全乳季節性去庫，比值通常走高（21年深色反常去庫）。

• 總結：深淺色庫存比一季度基本未變。

數據來源：隆衆，紫金天風期貨研究所

• 全乳去庫但庫存偏高。

• 深色膠去庫速度較慢。

• 深淺色庫存比處於近五年均值水平，低於2023年和2021年，2-3季度老全乳季節性去庫，比值通常走高（21年深色反常去庫）。

• 深淺色庫存比一季度基本未變，目前走勢與2021年較爲一致（深淺色價差問題），2-3季度仍需關注深淺色庫存比。

對後市的一些看法

深淺色：關注泰國原料價格回落前的預期落空

• RU：一季度上漲約2500（19.2%）。

• NR：一季度上漲約1760（16.0%）。

• RU-NR：一季度最低在2000，近日最高在3000，漲幅1000（50.0%）。前期混合膠累庫，中期深淺色迴歸，近期臨近開割交易全乳膠供應減少的預期，價差升至高位後，先跌後漲。

• 總結：3月底國內開割，關注預期是否落空（逢高反套）；5月泰國開割，開割後原料價格回落，加工利潤恢復，關注庫存比。

數據來源：紫金天風期貨研究所

月差：輪儲消息提振，關注落地不及預期

• RU05-09月差：一季度下跌約100元/噸。

• 總結：5月合約交割在開割後，RU05-09月差一般會走弱，近期輪儲擾動，交易預期，近月更強，等待實際拋、收儲落地。

數據來源：紫金天風期貨研究所

越南膠：價差低位，關注庫存

• 理化性質排序：SVR3L> SCRWF> SCR5> SVR10> SCR10。

• 庫存情況排序（同比）：SVR3L> SVR10> SCRWF> STR20MIX> STR20。

• 越南膠庫存相對全乳膠庫存略偏高。

• 總結：SVR3L遠期（3個月）-RU05往年1-4月走擴，深色膠爲底，關注越南膠庫存情況，預計還有小幅走擴的機會。

數據來源：紫金天風期貨研究所

平衡表

• 判斷2024年進口減少，消費量微增，總體供需呈緊平衡。

數據來源：紫金天風期貨研究所

作者：王琪瑤

從業資格證號：F03090212

交易諮詢證號：Z0016781