原標題：金融委辦公室祕書局局長陶玲：高質量資管行業的五個衡量標準

21世紀經濟報道記者 李玉敏 薛茹雲 上海報道 9月17日，由數字化智庫型財經媒體領跑者《21世紀經濟報道》主辦的“2021中國資產管理年會”暨“2021（第十四屆）21世紀‘金貝’資產管理競爭力研究發佈儀式”於9月17日在上海外灘W酒店舉辦。

金融委辦公室祕書局局長陶玲通過視頻的方式，在會上發表了題爲《在嚴監管中實現高質量發展》的演講。她表示，到年底，資管新規過渡期正式結束，明年開始，資管行業將迎來真正考驗。展望未來之路，將是資管行業的“蝶變期”， 資管行業的成長之路，是在嚴監管中的高質量發展之路。

在她看來，高質量資管行業有五個衡量標準，分別是做好實體經濟的直接融資提供者，做好廣大居民的財富管理者，做好資本市場的穩健投資者，做好金融體系的活力競爭者，做好嚴監管的受益者。

陶玲還指出，資管新規出臺前，一直沒有回答好的問題是，資管行業是爲誰服務的？過去一個時期，一些資管機構往往爲融資方需求考慮，從融資方角度設計產品、募集資金，形成投資融資化，偏離了“受人之託，代人理財”的定位，偏離了對廣大居民的服務。

以下爲演講全文：

女士們、先生們：

上午好，一年一度，再次在資管年會與大家重逢。在此，感謝21世紀經濟報道的盛情邀請。

今年年會，有着特殊的時代含義，到年底，資管新規過渡期正式結束，明年開始，資管行業將迎來真正考驗。如果說，過去三年多時間，是資管行業的“糾錯期”：行業迴歸初心，新的監管制度不斷出臺，機構整改持續推進，影子銀行規模大幅收縮，存量產品風險正在有序化解。那麼，展望未來之路，將是資管行業的“蝶變期”，從機構，到監管，都將隨着中國經濟轉型升級和金融改革開放而成長。

資管行業的成長之路，是在嚴監管中的高質量發展之路。資管行業的高質量標準是什麼？在我理解，可以從五個方面衡量：

高質量資管行業的第一個標準是，做好實體經濟的直接融資提供者。

前些年，資管行業的亂象主要源於金融機構自身違規經營，多層嵌套，自我循環，脫實向虛。反思過去亂象的深層次原因，實體經濟的發展模式是重要因素。在舉債加槓桿、擴投資保增長的發展模式下，實體經濟對間接融資的需求很高，直接融資往往異化爲間接融資，資管行業的非標投資成爲表外信貸。除了非標投資外，一些產業投資基金、創業投資基金，也存在明股實債問題。可以說，資管行業的亂象也是經濟發展模式的反映。因此，資管行業能否迴歸直接融資的定位，也取決於經濟發展模式的改變，而實體經濟轉型升級，也將進一步促進資管行業的轉型。     

通過三年多的治理，資管行業去通道、去槓桿、去資金池，扭曲被糾正，向實體經濟的投資更加精準有效。2021年6月末，資管產品投向小微企業的貸款餘額佔資管產品貸款餘額的15.4%，比同期表內信貸小微貸款佔比高6個百分點。當前，我國經濟增長的新動能向消費和創新轉變，以高端製造業和現代服務業爲載體，總體具有輕資產特點，對間接融資的依賴減少，而迫切需要獲得與自身共同成長、共擔風險、期限較長的直接融資。

在新的形勢下，資管行業應當以實體經濟的需求爲根本，着力解決資金來源、期限結構和投資行爲短期化問題，投資重點向普惠小微、科技、綠色和產業鏈金融傾斜，成爲促進經濟金融良性循環的重要力量。  

高質量資管行業的第二個標準是，做好廣大居民的財富管理者。

資管新規出臺前，一直沒有回答好的問題是，資管行業是爲誰服務的？在實踐中，銀行理財，信託公司，證券公司等資管機構，往往爲融資方需求考慮，從融資方角度設計產品、募集資金，形成投資融資化，偏離了“受人之託，代人理財”的定位，偏離了對廣大居民的服務。

資管行業迴歸本源，就是要成爲廣大居民的財富管理者，自覺堅持委託人利益至上，履行誠信、盡責的受託責任。    

當前，中國已成了全球第二大的財富管理市場。 2020年，我國居民人均可支配收入達到3.2萬元，中等收入羣體超過4億人。在此之外，還有廣大的中低收入羣體，他們也需要表達簡單、理解容易、操作便利、購買和退出順暢的普惠型理財產品。可以說，居民財富管理存在巨大剛需。

值得注意的是，居民財富管理，是儲蓄資金向其他投資和產品轉化的路徑，近年來，在GDP同比增速和居民可支配收入增速均有所放緩的背景下，居民儲蓄增速卻逆勢上升，主要原因之一在於，資管新規及配套細則強化了對銀行理財、信託等影子銀行的規範，使居民的投資迴歸儲蓄存款。但這也表明，對於普通投資者，保值增值仍是其對於資產配置的最基本訴求。前一段時期，結構性存款銷售火爆，也印證了這一點。在居民儲蓄向投資轉化的過程中，既要實現投資者風險自擔，又要保證較爲穩定的投資收益，是必須面對的挑戰。銀行理財距離這種轉化最近，需要發揮創新創造力，按照風險-收益匹配原則，開發風險適配性的理財產品。

高質量資管行業的第三個標準是，做好資本市場的穩健投資者。

資管行業與資本市場的關係密切，相互成就。中國擁有全球第二大的股票市場和債券市場。資本市場爲資管行業提供廣泛的投資機會，而資管行業作爲機構投資者，也將極大程度決定着資本市場上升的可能性和穩健性。

首先，資管產品是債券市場的重要投資者。截至2020年末，50%的公司信用類債券由資管產品持有，銀行理財中的固定收益類產品規模超過九成。值得注意的是，近兩年，債券市場正在發生深刻變化，隨着實體經濟的區域性、結構性分化凸顯，債券市場的風險有所顯現。部分地區經濟轉型較慢，債務率偏高，個別地方國企、城投債出現了違約事件。在日趨複雜的市場環境下，資管機構應當專業而理性，不論是在買入債券還是賣出債券時，都要克服從衆心理影響，摒棄對某些類型企業、行業的剛兌信仰。特別是要避免集中兌付、甩賣資產，放大市場波動的惡性循環。

股票市場，越來越成爲所有資管機構的重要競技場所。股票市場出現波動是正常的，有一定漲跌不可怕，但也要高度重視出現的苗頭性因素。對政府部門而言，要繼續堅持法治化市場化國際化原則，按照“建制度、不干預、零容忍”的方針，穩定市場預期，維護投資者信心。

同時，應對風險衝擊，每個市場主體，包括資管機構，都有一份責任。目前，各類基金產品持有股票市值10.8萬億元，佔A股總市值的12.5%。過去，銀行理財做的權益類投資比較少，理財子公司設立後，對股票市場投資力度正在加大。希望各類資管機構作爲具有專業投研能力的機構投資者，在市場風浪面前，始終對社會主義市場經濟和改革開放充滿信心，對“兩個毫不動搖”堅定不移，成爲股票市場平穩運行的“壓艙石”。

高質量資管行業的第四個標準是，做好金融體系的活力競爭者。

從中外金融實踐看，行業競爭性與機構活力正相關，競爭越激烈的行業，機構的活力越強。當前，資管行業主要面臨三方面的內外部競爭和衝擊。

首先，數字化帶來的機遇和挑戰。一方面，科技對傳統金融業帶來巨大沖擊，金融機構原有商業模式下的場景、客戶、資金優勢受到大幅擠壓。另一方面，科技推動金融機構更加開放，在互聯網平臺生態中，通過信息流、資金流和產品流，與客戶更好鏈接。金融機構的數字化轉型要用好科技和互聯網，兩者不是對立關係。但這個過程要置於在審慎監管下，堅守“有所爲有所不爲”的行爲邊界，在抑制壟斷和無序擴張、防範風險的前提下，找到合作互利，風險可控、全社會共贏的模式。

國際化，是另一個機遇和挑戰。縱觀過去百年，在國際上，資管機構始終爲經濟轉型升級服務，併購基金助推收購浪潮，風險投資助力互聯網科技巨頭崛起，綠色金融和ESG投資推動社會可持續發展，保險和年金爲資本市場帶來長期穩定資金。在中國，近年來，國際資金配置境內金融資產逐年上升，截至2021年6月末，境外主體持有境內金融資產餘額達到10萬億元，同比增長43%。一些外資資管機構在中國設立子公司，五大商業銀行也都設立了合資理財公司。希望在深化金融改革開放的大環境下，資管行業主動對標先進經驗，提升自身專業水平，不斷增強競爭活力。

競爭還來自行業其他機構。隨着監管標準的趨同，不同類型資管機構依靠牌照套利的空間縮小，需要發揮特長，形成差異化特色。可以說，在整個金融體系中，資管行業面臨的競爭最爲直接和激烈。截至2021年6月末，銀行理財餘額26萬億元，公募基金23萬億元，雙方的差距正在縮小。當前，銀行理財已渡過了最困難的時期，理財產品轉型和存量業務整改已進入收尾階段。未來，誰能把握客戶需求，持續打造資產的組合能力，誰就能在市場競爭中佔據主動。

高質量資管行業的第五個標準是，做好嚴監管的受益者。

嚴監管的目的是管住風險，促進規範發展，而不是扼殺創新。過去三年多時間，治理影子銀行風險的成果有目共睹，過渡期結束後，監管進入常態化，與行業需求相比，供給側的監管還要在以下方面持續改進和完善：

一是監管要更加專業。監管者要堅守監管的主責主業，恪盡職守，體現專業主義精神，保持監管執法的一致性。對行業創新，採取審慎包容的態度，尊重機構的自主創新能力，尊重法治，尊重契約，尊重市場，創造一個公平有序的監管環境。

二是監管要更加突出風險爲本。首先，投資者適當性管理是至關重要的，產品風險與投資者風險承受能力相匹配，是打破剛兌、減少社會不穩定因素的基礎。對此，要切實加強信息披露監管。監管的另一個重點是，控制機構的流動性風險，資金池、期限錯配最終都表現爲流動性風險，而流動性風險往往是機構經營失敗的直接原因。第三要強化風險隔離監管，隔離不同投資者的風險，隔離產品風險和機構風險，隔離直接融資和間接融資風險。

三是監管方式要更加優化。監管政策正在成爲影響市場預期的核心因素。監管者要主動加強與市場的溝通，向社會傳遞清晰信號，提升監管的確定性，兼顧當前和長遠，強化政策出臺的統籌協調，避免非預期影響。

總的來看，過去，在資管行業的共同努力下，我們推動了一箇舊時代的結束，當前，即將見證一個新時代的開始。在此，祝願資管行業繼續砥礪前行，向高質量發展更進一步。

最後，預祝論壇圓滿成功！

謝謝大家！