來源：農產品集購網，作者：姜穎　

一、豆粕供應

我國豆粕的供應來源於進口大豆壓榨，大豆進口來源地以美國和南美爲主。由於南北半球生長季節性有差異，因此美豆進口窗口期爲10-次年2月份，高峯期爲11-12月份；南美豆進口窗口期爲3-7月份，高峯期爲5-6月份。因此，分析豆粕供應情況，主要圍繞美國、巴西和阿根廷的大豆產量。衆所周知，農產品產量基本由兩方面構成，一是種植面積，二是單產，而決定單產的便是天氣情況。以下我們展開對大豆主產區種植面積和天氣的分析。

種植面積方面，整體來說，南美種植面積呈逐年上升態勢，而美國播種面積在2017年達到巔峯之後，近幾年略有下滑。2020-2021年在高價刺激下，種植面積有所增加，但在玉米種植的高度競爭下，仍未超過2017年的高峯。

天氣方面，我們從豆粕指數的月線圖上可直觀觀察出規律，即豆粕四年一週期。從2004年之後，但凡豆粕大漲的年份都有天氣配合。巧的是，厄爾尼諾與拉尼娜現象平均每4年發生1次，厄爾尼諾與拉尼娜相互轉變大約需要4年時間。與豆粕的每4年出現1次價格高點相吻合。2020/21年度的拉尼娜現象在5月份結束，因此完美避開了美豆的種植與生長階段，雖然持續受乾旱困擾，優良率不佳，但大規模的天氣炒作並未發生。眼下南美巴西大豆陸續開始種植，拉尼娜現象似乎逐漸發酵。

目前Nino3.4區域的海水溫度已經再次接近拉尼娜臨界值，根據NOAA的預測模型，今年冬天發生拉尼娜現象的概率爲70%-80%，也就是說很有可能發生連續拉尼娜現象。而拉尼娜造成的最直接影響便是導致南美繼續幹旱。因此南美大豆單產可能受到威脅（主要是阿根廷）。四季度若針對南美大豆進行天氣炒作，那麼也將帶動CBOT大豆價格進一步走高。

綜合來看，產量上，USDA最新供需報告顯示，2021/22年度，美國單產50.6蒲/英畝，種植面積8720萬英畝，產量43.74億蒲，期末庫存1.85億蒲。巴西產量1.37億噸，阿根廷產量4600萬噸。總體來說，相比上年度，美國和巴西預期增產，美國產量達不到前高，巴西產量創歷史記錄，阿根廷預期減產。美國即將面臨收穫，產量尚未確定，目前來看收穫季節天氣尚可，但如果四季度拉尼娜現象出現，巴西與阿根廷未來產量不確定性加大，那麼全球大豆產量將沒有這麼樂觀。

庫存方面，美國期末庫存與CBOT大豆價格幾乎有絕對的反向關係（如下圖）。2020/21年度，美國期末庫存降至近十年最低位，同時推高CBOT大豆價格至1600美分/蒲式耳。目前期末庫存數據小幅上調，雖有所緩和但仍位於歷史較低區域內，仍對大豆價格存在強支撐。

中國的進口方面，1-8月份，中國累計進口6710萬噸，是近十年同期最高位。在中美貿易協議的履行下，預計2021年的總進口量還將超過1億萬噸。目前大豆港口庫存位於近年同期高位，豆粕庫存處於持續去化過程中，但從絕對量上來說，由於油廠開機率維持在高位，豆粕庫存屬於相對高位。

二、豆粕需求

豆粕下游需求以生豬飼料爲主，農業農村部發布的數據，7月末全國能繁母豬和生豬存欄量分別恢復到2017年末的101.6%、100.2%，提前半年實現恢復目標。雖然目前生豬養殖虧損繼續（外購仔豬虧損1000元/頭左右，自繁自養虧損500元/頭左右），但短時間內難以形成有效的去產能效果，因此飼料需求中短期內有支撐。但從能繁母豬來看，在生豬價格低位的情況下，7月份能繁母數量產生了下滑，根據能繁母豬到生豬出欄的週期，預計在2022年3、4月份將產生生豬存欄的顯著下滑，屆時飼料需求也將隨之下滑。

除此之外，CBOT大豆需求主要取決於中國的採購，這其中中美關係是最關鍵因素。2021年餘下時間，中國需要繼續履行中美第一階段協議，對美豆的採購有政策性支持。2022年，拜登政府對於中美關係的態度尚不確定，因此CBOT大豆在2022年的需求尚無法保證。

三、豆粕價格週期與季節性規律

按照時間順序：10月份美豆集中上市，我國大量進口，11-12月份進口高峯，國內油廠壓榨與開工率高負荷進行。但從歷史規律上來看，美豆上市時期，大豆價格通常難以降下來。10月份開始，巴西大豆陸續開種，若四季度拉尼娜捲土重來，有可能爆發天氣炒作。12月-1月份，年前生豬集中出欄，飼料需求階段性減少。3、4月份生豬補欄，豆粕需求階段性增多。3月份開始，南美大豆陸續收穫集中上市，CBOT大豆價格承壓概率較高。5月份，美豆開始種植。7-8月份，美豆進入結莢鼓粒生長關鍵期，易發生天氣炒作。7、8月份，第二輪生豬補欄，飼料需求階段性增加。南美大豆銷售結束，而美豆尚未上市，進口量階段性下滑，豆粕庫存季節性去庫。

四、豆粕市場分析及未來架構

成本端CBOT大豆方面，2021年四季度，時值南美大豆種植階段，有較大可能性發生連續拉尼娜現象，南美大豆產量存較大不確定性。而在美豆低庫存的背景下，CBOT大豆價格有較大可能性在南美豆上市之前（2022年3月份）維持強勢。

需求端，由於7月份能繁母豬數量減少，根據能繁母豬到生豬出欄的週期，預計明年3、4月份生豬去產能效果顯現，屆時飼料需求也面臨隨之下滑。

結合成本端CBOT大豆價格的推演和豬週期背景下對飼料的需求推演，預計CBOT大豆及國內豆粕在2022年3月之前以上漲爲主，3月份見高點，此後進入下跌階段。長遠角度看，豆粕四年一週期的上漲階段將於明年3月份結束，此後進入週期下跌階段，推測弱勢將持續至2023年，2024年產生下一個高點。

風險方面，需關注中美第一階段貿易協議到期後，2022年的中美關係走向。

豆粕指數週線構想圖如下：