最新公佈的工業企業效益狀況數據顯示，8月份受大宗商品價格總體高位運行推動，煤炭行業利潤同比增長2.41倍，增速較上月加快30.0個百分點，油氣開採行業利潤同比增長2.57倍，有色、化工行業利潤分別增長98.9%、66.5%。

從市場表現來看，截至9月28日當日收盤，油氣開採及服務、燃氣、電力、煤炭開採加工、石油加工貿易等板塊漲幅居前。尤其是油氣板塊中，潛能恆信、迪森股份、新潮能源、石化機械等20多隻個股漲停。電力板塊大唐發電、節能風電、桂東電力、湖北能源等10多隻個股漲停。

接受券商中國記者採訪的市場人士認爲，9月能耗雙控升級，在供給約束下，有色、鋼鐵、建材、化工等商品價格或再次階段性衝高，下游企業的成本壓力不斷加大，利潤持續受到擠壓。四季度經濟下行壓力加大，能源雙控仍是未來政策總基調，短期政策可能會有微調，但難以全面放鬆，將繼續衝擊下游企業盈利。

工業企業行業間利潤分化持續加劇

國家統計局公佈的數據顯示，前8個月，全國規模以上工業企業實現利潤總額56051.4億元，同比增長49.5%，比2019年1—8月份增長42.9%，兩年平均增長19.5%。8月當月，規模以上工業企業實現利潤總額6802.8億元，同比增長10.1%。

從三大行業來看， 1-8月份，採礦業實現利潤總額5913.0億元，同比增長1.51倍，製造業實現利潤總額46839.5億元，增長48.2%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業實現利潤總額3298.9億元，下降6.5%。

光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家高瑞東對記者表示，大宗商品價格高位運行下，8月工業企業利潤結構分化依然嚴峻。其中，採礦業與電力供應業盈利分化加劇，製造業內部分化繼續擴大。

“原材料製造業增長顯著，裝備製造、消費製造均繼續放緩。”高瑞東說。

高瑞東指出，8月電力供應企業的盈利壓力明顯加大。成本端，今年以來，能耗雙控下，煤價保持高位運行，導致電力供應企業的成本壓力持續加大。供給端，能耗雙控下，部分地區拉閘限電，電力供應明顯下降。8月中下旬以來，部分地區在“能耗雙控”目標的約束下大幅限產。8月火力發電同比增長3.4%，顯著低於歷史同期均值。

財信證券首席經濟學家伍超明對記者表示，分行業看，8月利潤數據有如下新特點：

一是受益於大宗商品價格持續攀升，利潤繼續向上遊行業集中。如8月份採礦業、原材料製造業利潤兩年平均增速，分別較上月繼續大幅提高24.0和4.4個百分點。

二是受原材料、人工等成本上升和國內需求端走弱拖累，中游裝備製造業利潤繼續大幅放緩。

三是消費疲弱疊加成本上升，消費品製造業利潤邊際走弱壓力加大。8月份兩年平均增速較7月份回落3.2個百分點至14.4%。

國家統計局工業司高級統計師朱虹表示，受大宗商品價格總體高位運行推動，煤炭行業利潤同比增長2.41倍，增速較上月加快30.0個百分點；油氣開採行業利潤同比增長2.57倍；有色、化工行業利潤分別增長98.9%、66.5%。

英大證券研究所所長鄭後成表示，目前國際油價已經突破前期阻力位，大概率帶動化工系大宗商品價格上行，短期內有色金屬與黑色金屬價格大幅下行概率較低。在此背景下，預計9月PPI當月同比大概率較8月上行，採掘業PPI當月同比有望再創新高。基於以上分析，預計國家將加大保供穩價的力度，以及對民營小微企業的政策支持力度。

應收賬款增速超過企業利潤增速，企業被動補庫

8月末產成品存貨5.20萬億元，增長14.2%，比7月末上升1.2個百分點。“製造業庫存增速繼續上升，而營收增速則在回落，製造業被動補庫繼續得到驗證。”高瑞東說。

此外，朱虹介紹，8月末，規模以上工業企業應收賬款平均回收期、產成品存貨週轉天數分別爲51.6天、17.6天，同比分別減少4.4天、1.8天。“企業回款壓力有所減輕，資金週轉速度同比加快。”朱虹說。

不過記者也注意到，本月企業應收賬款的同比增速超過了企業利潤增速。

對此，伍超明表示，應收賬款增速超過企業利潤增速，反映出企業資金被產業鏈上其他更強勢主體佔用的壓力加大，或導致企業自身現金流加速惡化。一般而言，通常在經濟下行壓力加大時，這種情況比較常見，如2015、2019年國內規模以上工業企業應收賬款增速均多數時間超過企業利潤增速。但短期一個月企業應收賬款同比增速超過企業利潤增速，並不能說明工業企業現金流將出現較大問題，整體上國內工業企業利潤仍保持穩定增長態勢。

市場謹慎看待四季度下游企業盈利表現

8月末，規模以上工業企業虧損面爲20.8%，同比環比均縮小0.6個百分點。但考慮到四季度經濟下行壓力加大，能源雙控仍是未來政策總基調，市場認爲，下游企業盈利將繼續受到衝擊。

伍超明對記者表示，單位費用繼續下降與助企政策加碼密切相關，企業虧損面持續縮小也主要反映出部分受疫情衝擊較大的行業還在繼續恢復。但每百元營收中的費用佔每百元營收中的成本僅10%左右，受原材料、海運、勞動力等成本持續上升影響，工業企業單位成本整體還是提高較多。如1-8月份規模以上工業企業每百元營業收入中的成本爲83.63元，環比上月提高0.06元，增幅爲近五年來同期最高水平。

高瑞東認爲 ，在供給約束下，將進一步推升商品壓力，有色、鋼鐵、建材、化工等商品價格再次階段性衝高，下游企業的成本壓力不斷加大，利潤持續受到擠壓。四季度經濟下行壓力加大，能源雙控仍是未來政策總基調，短期政策可能會有微調，但難以全面放鬆。

鄭後成認爲，在國內部分地區疫情出現反彈，國家對房地產市場調控力度不減，對“兩高”項目的遏制力度不減，大宗商品價格依舊位於高位的背景下，預計9月工業增加值當月同比難以大幅反彈。同時，9月工業企業營業收入利潤率面臨一定壓力，但是在國家的政策支持下大概率依舊位於較高位置。