報告導讀：

今年12月前，新糖未集中上市、陳糖持續去庫，後期進口糖預計有限，倉單壓力偏弱，且11月至1月存在天氣炒作的可能。整體來看，短期內國內基本面逐步好轉，疊加全球糖減產預期和海運費偏高，糖價下方支撐較強。但2022年一季度起隨着新糖集中上市、春節後將進入消費淡季，白糖庫存將逐步累積，疊加原糖有下跌預期，預計鄭糖價格重心會回落。關注SR1-5正套。國慶期間外盤或偏強運行，單邊操作風險較大，可以考慮買入看漲期權。

一、供需情況

1．國外生產情況

巴西2021/22榨季於4月開啓，由於前期乾旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，市場有減產預期，預計產量3100萬噸左右。截止9月上半月甘蔗製糖比爲46.15%，低於上一年度同期的47.01%。近期原油價格走強，使得燃料乙醇價格下方支撐較強，因此生產商更偏向將甘蔗用於生產利潤更高的乙醇燃料，從而減少製糖比例。不過製糖比例是一個動態指標，若糖價保持在較高水平則本榨季巴西製糖比例將發生傾斜，且雷亞爾若出現回調，也將提振巴西糖廠出口意向。目前壓榨已進入尾聲，預計10月下旬大量糖廠收榨。

圖1：巴西中南部地區累積糖產量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

圖2：巴西中南部地區累計製糖比（%）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

整體來看，印度疫情仍較爲嚴重，後期有取消出口補貼的預期，對其國內生產和出口產生一定影響，巴西、歐盟減產預期持續，且天氣影響使得巴西減產預期較強，從供給端來看，機構或將繼續下調2021/22年度全球過剩量，目前國際糖業組織ISO預估，2021/22年度全球食糖供需缺口爲380萬噸。此外，短期內原油價格下方支撐仍在，且國際集裝箱短缺、海運費偏高，都爲原糖帶來較強的支撐。

2．國內進口情況

圖3：食糖進口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關總署

圖4：糖漿進口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關總署

海關總署數據顯示，2021年8月份中國進口糖50萬噸，同比減少18噸。考慮到配額外進口利潤仍倒掛，後期進口量有望繼續回落。

去年在0徵稅及配額未限制的背景下，糖漿進口量同比大增；2021年1月1日起對糖漿等徵收30%或80%的徵稅，今年進口糖漿同比大幅減少，8月份中國進口糖漿數量6.88萬噸，1-8月份進口量同比減少24.54萬噸。

3．國內供需情況

本年度全國生產白糖1066.66萬噸，同比小幅增加25萬噸；預計2021/22年度糖產量爲1031萬噸，同比減少36萬噸。8月產銷數據顯示全國產銷率同比略減，關注即將公佈的9月產銷數據。

圖5：全國累計產量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協

圖6：全國產銷進度（%）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協

圖7：歷年含糖食品產量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，國家統計局

圖8：食糖消費季節性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協

4．工業庫存

8月全國工業庫存190.21萬噸，廣西工業庫存爲130.46萬噸，同比偏高。

圖9：全國工業庫存季節性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協

圖10：廣西工業庫存季節性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協

二、食糖內外價差

圖11：巴西配額外進口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖12：泰國配額外進口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

原糖下方支撐仍在，配額外進口成本仍然偏高，內外價差倒掛的格局尚未改變，後期進口量有望繼續回落。

三、月間價差

圖13：鄭糖1-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

SR2101-SR2205價差處於歷史低位，考慮到季節性影響，後期有望走強。

四、基差與升貼水

圖14：01合約基差：柳州

資料來源：浙商期貨研究中心

鄭糖基差處於歷史區間低位震盪，受跨榨季升貼水風險的影響，目前期現套參與度較低。

圖15：鄭糖倉單數量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

圖16：鄭糖有效預報數量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

五、結論

今年12月前，新糖未集中上市、陳糖持續去庫，後期進口糖預計有限，倉單壓力偏弱，且11月至1月存在天氣炒作的可能。此外，全球糖減產預期和海運費偏高，原糖下方支撐較強。但需求方面，當前備貨旺季已結束，後期將進入消費淡季，直至春節備貨到來。預計近月合約短期內震盪爲主。國慶期間外盤或偏強運行，單邊面臨較大風險，可以考慮買入看漲期權。

浙商期貨 倪筱瑋