新冠特效药面世，复星旅游文化、范尔度假村等即将启动行情

作者：夜行侠者

这个国庆假期，默沙东宣布其在研的口服抗新冠病毒药物有效，令港股及美股的航空、邮轮、旅游消费等为之一振。

自去年11月疫苗推出后，笔者去年下半年以来一直关注旅游消费的复苏，特别是一些旅游龙头股。

下面，我们就来聊聊看，在全球对新冠的应对能力不断增强下旅游业的复苏前景，同时分别以港股和美股的休闲度假龙头股复星旅游文化（01992.HK）和Vail Resorts（MTN.N），看旅游消费行业如何持续受益。

从疫情防治上看，新冠特效药有望逐步终结疫情大流行

正如华尔街称，这项实验中的药物为“改变游戏规则者”。历史上，依靠“疫苗+特效药”的防治组合，一直都是人类社会战胜流感的关键。

1．治疗方式手段不断丰富，新冠或将成为一种有特效药且不再致命的疾病。

目前全球有多个自研新冠特效药物正在开发，治疗方式手段仍将不断丰富。未来随着这些药物的陆续上市，新冠或将成为一种有特效药且不再致命的疾病。

2．疫苗供应充足，海外疫情形势好转

截至10月11日，全球累计接种新冠疫苗64.6亿剂，完成两剂接种人口为27亿，达35%。2021年全球合计产能将达158-165亿剂，覆盖83-87亿人口；2022年产能达180-195亿剂，覆盖94-102亿人口。

据纽约时报于10月5日发布的一篇报道，自9月1日以来，美国每日新增病例数量显著下降了35%。截至今年10月6日，完整接种疫苗的人数占美国总人数56.6%，至少接种1剂的人数也达到了65.6%，总疫苗接种剂数已达3.99亿。

从出行需求上看，欧美入境管制逐步放松，为旅游业带来更多客流量

1．美欧等国家或地区的入境管制逐步放松

今年二三季度，海外迎来一轮跨境政策的放松，目前多国已明显放开边境政策，9-10月，英、美、葡、泰等国的出行政策进一步放松。

早在5、6月份时，希腊、冰岛、西班牙、克罗地亚等高度依赖旅游业的国家就已面向核酸检测结果为阴性或已完成疫苗接种的国家开放边境。

从7月1号开始，欧盟正式启用“数字新冠通行证”。即接种了欧盟认可疫苗的接种证书、核酸检测阴性证书、感染新冠病毒后的康复证书。持有通行证可以在欧盟及申根地区自由出入境。

美国方面，将从11月初开始撤销对33个国家和地区（包括中国）游客的旅行禁令。

2．出行需求增加，国际旅游业正在快速复苏

相比2020年，今年全球旅游市场的恢复效率已明显提升。

6-9月对北半球来说是夏季出游高峰期。笔者查阅了复星旅游文化高管受访数据，今年夏天，法国和地中海地区的ClubMed度假村每天的入住率都在90%以上。三季度ClubMed全球度假村的预期ADBR（每日床位均价）有17%的增长。从夏季数据看，欧美地区已经恢复到2019年的业务量水平。

从OTA平台上看，Booking 集团Q2总预订额为220亿美元，同比增长852%，已恢复到疫情前同期水平的88%左右。

Expedia Q2总收入21亿美元，同比增长273%，相当于2019年同期的67%；总预订量超过208亿美元，同比增长6.7倍，恢复到疫情前水平的74%。

二者Q2业绩的大幅度提升意味着境外市场也进入了复苏期。

复星旅游文化

我们再来看下复星旅游文化的海外业务。

根据复星旅游文化此前的公告，该公司5月下旬起开始开放部分度假村。截至7月底，该公司已重启41家度假村的运营，全球的容纳能力较2020年同期增加104.3%，恢复至2019年可比同期的73.2%。

根据9月30日最新披露的交流信息，假设今冬明春海外不进行大规模封锁和雪道关闭的情况下，复星旅游文化2021年下半年+2022年上半年ClubMed收入恢复到甚至超过2019年全年收入（2019年125亿元收入）。

从利润端上看，由于疫情期间对于固定成本已经有长效的结构性节省，使得利润恢复更快，2021年下半年+2022年上半年能够超过2019年净利润。

从EBITDA上看，2019年ClubMed的EBITDA为23.7亿元，预计在上述大前提（即冬季海外不进行大规模封锁和雪道关闭）下，可能2021年6月到2022年4-5月期间的EBITDA就有机会超过2019年水平。

从容纳能力和平均每日床位价格增长上看，该公司预计2023年底前新增16家度假村，其中一半位于中国，这意味着中国内地的营业额在目前基础上将翻倍增长。此外，截至2024年上半年，复星旅游文化计划对全球12个度假村进行翻新及扩容。届时连同新开设的度假村，预计容纳能力较2019年将增加约26%。

假设2022-2023入住率完全恢复至2019年水平，而平均每日床位价格年增长假定为10%，容纳能力较2019年逐年增长5%。则ClubMed 2022年、2023年的收入有望达127亿、146亿。

因此，笔者预测，叠加国内的亚特兰蒂斯业务和物业销售等收入，复星旅游文化2022年和2023年的收入，整体在183亿和210亿左右。

Vail Resorts

范尔度假村Vail Resorts（NYSE：MTN）是美股的度假村第一股，主要业务分为山地，住宿和房地产。该公司的山地业务目前经营37个世界级的目的地山区度假胜地和区域性滑雪场。当前市值高达137亿美元，今年以来涨幅超过20%。

根据9月23日Vail Resorts公布财报，2021财年年报归属于母公司普通股股东净利润为1.28亿美元，同比增长29.36%；营业收入为19.10亿美元，同比下跌2.75%。

在财报中，Vail Resorts特别透露了最新的增长情况，截至2021年9月17日，即将到来2021/2022北美滑雪季的季票产品与截至2020年9月18日的前一年相比，销量增长约42%，销售额增长约17%；与截至2019年9月20日的期间相比增加了约67%的销量和约45%的销售额。

该公司预计2022年EBITDA利润将在7.85亿美元至8.35亿美元之间。而根据今年财报，2021财年的EBITDA为5.447亿美元，已经较2020财年相比增长8.2%。

综上，笔者认为，Vail Resorts和复星旅游文化，是港股和美股极具代表性的旅游消费企业。从2020年普遍受到疫情影响业务发展缓慢，2021年上半年开始陆续恢复，2021年下半年随着疫情得到控制，冬季收入开始明显走强，业务重回增长正轨。对比Vail Resorts近十年来，涨幅高达694%。复星旅游文化上市后市值一直被低估，随着下半年的业绩开始回升，估值有望逐步回归。