招商證券（香港）發佈研究報告稱，維持中升控股（00881）“買入”評級，目標價105港元，相當於24.1x2022E市盈率。

招商證券（香港）主要觀點如下：

三季度無懼缺芯擾動，新車毛利大幅增長

公司近日發佈三季度運營數據，1）新車業務：新車銷量爲11.8萬輛，同比減少14%，銷量減少主要反映芯片短缺影響；其中豪華品牌銷量爲6.5萬輛，同比減少13%，跑贏豪華車行業（同比約-20%），中高端品牌5.3萬輛，同比減少15%，三季度豪華品牌佔比55.3%，同比提升0.6ppt。行業供需緊張造成終端價格走強，公司預計三季度新車毛利率及新車毛利總額取得大幅增長，即量跌價升對公司盈利能力影響正面，符合該行的預判。

2）二手車業務：三季度二手車交易量3.3萬輛，同比增長12%（vs．二手車行業同比+11.5%）；新車市場供需緊張傳導至二手車市場，二手車成交價格和毛利率走強，該行估計公司二手車毛利率顯著強於上半年。前三季度二手車交易量10萬輛，同比增長42%（vs．二手車行業+35.3%）。

三季度銷量顯著跑贏行業，十月有望邊際改善

缺芯致7/8/9月豪華車行業零售同比-18%/-19%/-23%，雖然跑輸乘用車行業，但該行不擔心，認爲消費升級的趨勢並未改變，短期數據波動與其去年同期復甦快/基數高關聯度大。奔馳/寶馬/奧迪三季度在華銷量約15萬/20萬/14萬輛，同比下滑32.6%/12.2%/31.1%，雷克薩斯也取得較大幅度下滑。公司三季度豪華車降幅顯著低於行業，體現龍頭經銷商獲廠家優先保障，在品牌內部市佔率提升。當前馬來西亞疫情緩和，芯片產能復甦，預期芯片供應10月開啓邊際改善，並逐步傳導至終端銷售。

該行10月上旬的渠道調研顯示，BBA提車緊張略有緩和跡象，熱門車型現貨和在途車環比增加，終端折扣自低點略有反彈，但整體仍處歷史低位。1）奔馳：提車週期1-3月，C級無折扣變動，E級優惠稍減，GLC優惠微升。2）雷克薩斯：ES等熱門車型提車週期達4個月，提前提車需加價。3）寶馬：3系/5系現車和在途車較上月增加，提車週期緩和至1-2個月，終端折扣環比持平。

避風港價值再獲驗證，重申買入評級

行業缺芯發酵以來，市場對公司業績過度擔憂，該行多篇報告低位推薦，闡述“公司業績受缺芯衝擊有限，是供給端衝擊的避風港”，三季度運營情況驗證該行的預判：1）豪華車量跌價升，三季度新車業務毛利逆風增長，彰顯龍頭優勢，四季度供給改善將加速訂單釋放；2）售後業務、二手車業務、並表仁孚保障四季度及明年增長；3）大股東增持彰顯信心。