本報記者 高沛通 趙毅 廣州報道

昔日在市場上頗爲知名的“隆鑫系”，如今正遭遇破產危局。

隆鑫系實控人爲目前58歲的塗建華，他20歲便躋身商海，長期的打拼中擁有多個角色：早年揚名摩托車領域，與尹明善、左宗申被稱爲“重慶摩幫三巨頭”；多元化之路上，他一手打造隆鑫系，手握4家上市公司控制權，成爲資本大佬。

隆鑫系具體佈局如何？《中國經營報》記者篩查時注意到，其大多圍繞隆鑫控股有限公司（以下簡稱“隆鑫控股”）展開佈局，核心板塊包括工業製造、再生資源、金屬製品、金融服務，每個板塊均有上市公司平臺。即便如此，其仍有上百家公司遊離於上市公司之外，業務包括汽車貿易、文旅、地產、製藥、礦業等。

將時間線拉長，2013年，塗建華在隆鑫30年總結會上以10年爲週期梳理隆鑫的發展脈絡，包括自1983年開始的10年初期探索、10年的垂直產業鏈拓展、2003年-2013年進入橫向多元化，未來則欲向“大投行”邁進，並宣佈了國際化戰略、行業領先戰略等。

目前來看，塗建華這一願望正面臨落空。由於在擴張中過於依賴外部融資，自身造血能力不足，且出售地產資產時未能全身而退，隆鑫控股債務危機從2018年開始逐步爆發，並一步步脫離塗建華的掌控範圍。

2021年9月30日，重慶破產法庭發佈信息，隆鑫控股等13家公司“以不能清償到期債務，已具備破產原因但具有重整價值及重整可行性爲由”申請破產重整。根據披露的信息，目前仍在預重整投資人招募階段。

日前，就流動性嚴重困難問題是否對隆鑫控股正常經營產生重大影響？公司是否仍在正常運營？債務逾期公告中所稱長期拖欠公司款項的具體是誰？記者函詢隆鑫控股，截至發稿對方未予回應。

擴張“埋雷”

“我的2018（年）過得很痛苦，很糾結，一晚上一晚上睡不着覺，無眠之夜，我想的最多的問題，就是隆鑫必須活下去，只有活着，纔有希望。”隆鑫控股主辦的公司季刊上記錄着塗建華在2019年隆鑫控股新春團拜會上的致辭。

記者注意到，2018年確實爲隆鑫控股債務危機暴露的分水嶺。

在此數年前，塗建華在資產市場上迎來收穫期，密集佈局控制4家上市公司平臺。2012年8月，隆鑫通用動力股份有限公司（以下簡稱“隆鑫通用”，603766.SH）登陸A股，其囊括了摩托車及發動機、通用動力機械的研產銷，這也正是塗建華旗下最爲強勢、耕耘時間最久的核心產業。

2012年年底，隆鑫控股通過股權收購，獲取上海豐華（集團）股份有限公司（以下簡稱“豐華股份”，600615.SH）控制權，主營業務爲金屬製品；2014年6月，隆鑫控股旗下瀚華金控股份有限公司（以下簡稱“瀚華金控”，3903.HK）登陸港股，回溯來看，2004年開始其發起成立相關擔保公司、參股商業銀行。

2014年，隆鑫控股通過股權收購，成爲渝商投資集團股份有限公司（以下簡稱“渝商集團”，曾被稱爲重慶最大抱團式發展的本土民營企業）大股東，2015年通過渝商集團獲取港股上市公司齊合環保集團有限公司（以下簡稱“齊合環保”，0976.HK）控制權。

短短4年時間，獲取4家上市公司平臺，塗建華的佈局可謂迅猛。

不過，隆鑫控股的擴張並不限於資本市場，如：隆鑫控股自2002年開始進軍地產行業，一度衝擊上市；2014年9月，隆鑫控股通過股權收購，成爲重慶金菱汽車（集團）有限公司（以下簡稱“金菱汽車”）第一大股東；2015年之後，隆鑫控股又進軍文旅產業等。

那麼，隆鑫控股大肆併購之時，錢從哪兒來？隆鑫控股自身盈利能力如何？

記者從上海清算所獲取的資料顯示，2012-2017年，隆鑫控股的總資產分別約爲119.06億元、152.36億元、228.56億元、351.96億元、437.06億元、457.56億元，歸母淨利潤分別爲2.55億元、2.71億元、1.08億元、1.69億元、6.02億元、2.80億元，資產負債率從2012年的56.13%上升至2017年的69.16%。

整體來看，隆鑫控股的盈利能力並不足以支撐其資產體量大迅速擴張，其資產體量的放大主要來自於撬動外部資金，以及大量增加少數股東權益。從結果上看，6年時間，隆鑫控股雖然資產體量翻倍式擴張，但盈利能力增加並不明顯。

尤爲值得注意的是，隆鑫控股在撬動外部資金時大量使用有息負債。

作爲對比，2012年，隆鑫控股當年財務費用爲1.93億元，2013年-2017年其財務費用分別爲3.91億元、5.79億元、6.47億元、10.91億元、13.50億元，漲幅驚人，絕對額逐步大幅高於主業盈利。以2017年爲例，當年底隆鑫控股“短期借款+一年內到期非流動負債”爲119.07億元，長期借款100.33億元，應付債券14.22億元，而賬上貨幣資金僅有40.77億元。

換言之，快速擴張中隆鑫控股的盈利基本被用於支付融資費用，而其淨利潤的漲幅大幅低於財務費用的增長。

事實上，從股權質押的角度，也可以看出塗建華資金流動性緊張由來已久：2014年1月，隆鑫控股持有隆鑫通用的股權質押數量佔持股數量比例爲10%；2014年5月，這一比例上升至接近100%；2015年4月，隆鑫控股持有豐華股份的股權也被100%質押用於融資。

債務危機

在塗建華遭遇“失眠”的2018年，隆鑫控股開始出現債務逾期。

記者從上海清算所獲取的資料顯示，2018年6月-9月，隆鑫控股開始出現合計約10億元左右的債務逾期，債權人爲中信證券股份有限公司。隨後，債務逾期不斷增多，截至2019年底，隆鑫控股逾期負債爲24.89億元；截至2021年1月，逾期負債上升至60.37億元。2021年6月，隆鑫控股又新增逾期債務31.12億元。

債務逾期的背景下，2018年12月，瀚華金控披露公告，隆鑫控股出讓其持有公司的16.74%股權，出讓後持股9.40%，疊加隆鑫控股解除相關一致行動人協議，隆鑫控股、塗建華不再是瀚華金控的控股股東和實控人。

隆鑫控股對旗下上市公司的持股開始被凍結：2019年4月，隆鑫通用披露公告，控股股東部分股份被司法凍結；2019年10月，豐華股份披露公告，控股股東部分股份被司法凍結。截至目前，其所持瀚華金控、渝農商行的股份也已被凍結及輪候凍結。

值得一提的是，資金流動性緊張之際，隆鑫控股還曾鋌而走險。根據上交所後續披露的監管信息，2018年，豐華股份通過認購信託的形式，被控股股東隆鑫控股佔用資金4.8億元，構成非經營性佔用上市公司資金，彼時隆鑫控股的申辯理由包括“因資金困境出現上述違規”。

雖然隆鑫控股依賴有息負債進行擴張由來已久，不過記者注意到，其資金危機或有着外部因素。

2019年3月，隆鑫系實控人塗建華曾在一次重要會議上“要債”。根據公開報道，彼時塗建華稱公司2002年進入房地產行業，2014年公司將旗下地產資產出售給某企業，“但對方到現在爲止還拖欠 60 多個億，欠了 4 年多”，稱自己“扛不住了”。不過，彼時隆鑫控股方面始終未披露具體欠債企業名稱。

2021年1月，隆鑫控股發佈債務逾期公告時稱，“因某企業長期拖欠鉅額款項不還，以及受國家金融政策變化影響，無法獲得新增貸款，公司資金狀況緊張，導致公司部分債務出現逾期”。

那麼兩次拖欠款項的企業是否爲同一企業？該企業具體是誰？若是同一企業，爲何催促之下仍長期不還款？日前記者函詢隆鑫控股，截至發稿對方未予回應。

申請破產重整的背景下，隆鑫控股目前旗下產業運營狀況如何？

逐一來看，記者注意到，隆鑫系旗下的主要公司，隆鑫通用近年來雖處於業績下行區間，但整體表現較爲良好，2021年上半年扣非淨利潤爲2.43億元；豐華股份則表現不濟，業績孱弱，2020年因扣非淨利潤爲負值且營業收入低於1億元，觸發退市新規被實施“退市風險警示”，目前仍在“保殼”之路上。

齊合環保方面，隆鑫控股入主之後，2016年推進其收購德國舒爾茨集團，成爲全球最大的金屬廢棄物回收上市企業之一，年營收一躍至百億級，並扭虧爲盈；2019-2020年其業績下滑明顯，回到位於虧損狀態；2021年上半年則又扭虧爲盈，歸母淨利潤爲2.26億港元。

記者注意到，伴隨隆鑫控股申請破產重整，隆鑫通用、豐華股份均披露公告，稱可能會導致公司控制權發生變化。並稱上市公司具有獨立完整的業務及自主經營能力，生產經營活動正常，控股股東的預重整備案不會對上市公司日常生產經營產生影響。

值得一提的是豐華股份“保殼”方面，根據上交所股票上市規則，在因“扣非淨利潤爲負值且營業收入低於1億元”觸發退市風險警示後，若第二年再次觸發相關規則， 上市公司將被上交所決定終止上市。根據豐華股份2021年半年報，其業績表現並不樂觀。

日前記者致函豐華股份，詢問其年內如何拉昇業績以避免退市、是否能完成較爲大額的併購規劃等相關問題，截至發稿對方未予回應。

責任編輯：梁斌 SF055