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期貨日報

作者：何燕豔

近期市場風雲突變，在煤炭保供和打擊投機等一系列措施之下，動力煤期貨連續三板跌停後繼續“跌跌不休”，使得整個商品市場空頭氛圍濃重，也波及了整個基本金屬市場。鋁價在創新高之後則連續大幅下跌，上週創下近10年最大單週跌幅，價格也回到了8月20日的水平。

我們認爲，下跌原因主要有四個：

第一，節能減排暫緩消息：近期G20會議傳出消息稱各國將下調短期節能減排目標，國內各省相繼出了有序限電的通知。鋁價前期的上漲邏輯主要是雙控和限電導致的供應收縮，因此對這個預期有影響。

第二，終端需求來看，旺季不旺，部分板塊仍有下滑風險。進入11月，仍時刻關注地產竣工拐頭時間，汽車繼續受到缺芯影響，同時家電板塊因季節性相關訂單逐步回落，再加上去年基數前低後高，因此預計11月內需環比有所下滑。

第三，旺季不旺之下，國內庫存大幅上升。10月保稅區庫存大增超過16萬噸。最新上海期貨交易所電解鋁庫存爲287325噸，較上一週增加17743噸，爲連續第六週上升。

第四，動力煤連續跌停之後繼續下跌，情緒影響到滬鋁，造成恐慌性拋售。至於坊間傳聞的動力煤下跌，成本支撐不再則是不存在的，因爲本輪上漲的邏輯不在成本，下跌也很難說是成本的原因。

那麼，後市的懸念在於，供應端的限電和雙控政策能否如預期放鬆？從目前來看，供應限制最嚴的雲南、廣西等地雙控仍沒有放鬆跡象，至少下一次能耗雙控表要11月中旬左右纔出，倘若雙控紅線不變，這些地區就很難政策放鬆。其他地區如河南鄭州要求64戶雙高企業全部停產，貴州遵義也開始關停產能，共計關停190臺電解槽，影響產能約19.3萬噸。安泰科預計減產產能合計 61.5 萬噸/年，其中只包括了廣西 37.5 萬噸/年、雲南 23 萬噸/年、山西 1 萬噸/年。四季度還面臨採暖季和冬奧會的雙重環保壓力，鋁上游將面臨更嚴厲的環保限產措施，此外，陽極和氧化鋁價格飛漲，以及電力成本上升給鋁價提供成本支撐，目前鋁價成本在17000元/噸以上，價格大跌之後，利潤有所縮減，平均利潤爲1500元/噸左右，鋁廠或因此而提前檢修，進一步影響產量。

長期來看，鋁的4500萬噸產能天花板不可突破，截至10月底產能已經達到4310萬噸/年，跟9月相比零增長。後市產能增長空間極其有限，產量增速也會因此而慢慢下滑。在這個限制之下，即使利潤高企也無法擴產，供需也很難從緊平衡轉向過剩。

綜上所述，短期受情緒影響較大，技術上，短期殺跌動能已經逐步釋放，觀察19300—20500元/噸一帶小橫盤的突破情況，破位將繼續下尋支撐，下一支撐位在18300—18500元/噸。鑑於碳中和政策未完全轉向，且需求端光伏和新能源車“十四五”期間增量確定，長期的因素並未改變，短期不要過度殺跌。風險在於四季度需求增速繼續下滑，同時關注TAPER的時間節點。（作者單位：國海良時期貨）