西部证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，预计21-23年调整后净利润1323.84/1700.96/2069.82亿元，同比增长8%/28%/22%。

事件：腾讯控股21Q3营业收入1423.68亿元，同比增长13%；调整后净利润（非IFRS归母净利润）317.51亿元，同比下滑2%。

未成年人监管政策对公司业绩影响相对有限（21年9月未成年人在国内游戏流水的占比为1.1%），公司Q3国内游戏收入同比增长5%至336亿元。在《Valorant》《部落冲突》等游戏带动下，海外市场同比增长20%至113亿元。腾讯10月全球收入环比增加32%，创下历史新高，预计在《英雄联盟手游》《金铲铲之战》以及《王者荣耀》六周年庆的加持下，Q4游戏增速有望提振。

广告增长短期承压。

受教育、游戏、互联网等重点行业监管政策影响，相关广告主投放规模和意愿均有不同程度缩减，公司整体广告业务收入增速放缓，Q3同比增长5%至225亿元。该行预计广告相对疲软态势将在短期内延续，后续可关注搜狗并表、经济回暖以及视频号变现等带来的增量。

脱虚向实，以科技助力实体经济发展。

21Q3公司金融科技及企业服务收入同比增长30%至433.17亿元，其中企业服务持续向好，公司进一步打通了SaaS工具（例如企业微信、腾讯会议、腾讯文档等）之间的联通，支持企业客户相互协作。目前腾讯企点已服务超过100万家企业，为客户提供全天候多渠道的人工智能服务，显著降低企业客服成本。金融科技方面，随着互联互通的推进，微信支付已接入阿里系等部分应用，随着场景的丰富，支付GMV有望提升。

风险提示：游戏流水不及预期，投资风险，行业竞争加剧等。