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夏瑩瑩 Z0016569

進入四季度以來，金價重心穩步抬升，並在11月10日美國CPI爆表數據公佈後突破三季度震盪區間上沿1835多空分水嶺後，加速上行，形成向上突破形態。截止11月16日國內收盤，COMEX黃金主力報1865.1美元/盎司，SHFE黃金主力收報384.02元/克。

從基本面來看，最近黃金的強勢主要因美國市場通脹壓力的上行推動。受拉尼娜寒冬天氣預期以及全球能源結構轉型下煤油氣投資不足影響，十月份的原油價格突破76後最高觸摸85美元/桶，創下2014年來新高，推升抗通脹交易需求。另外，美國CPI同比達到6.2%，創30年以來新高，進一步加劇通脹擔憂。從十年期美債盈虧平衡通脹率的走勢來看，通脹預期從十月初的2.38%攀升至2.7%以上，爲2006年5月來新高。通脹的上行同樣加劇美聯儲收縮貨幣政策壓力，聯邦基金利率期貨數據顯示，市場預期美聯儲將在明年7月份首次加息，並在2022年加息2次，加息次數有所上升，加息預期進一步提前。

加息預期的增強亦助推美指強勢上行，美元指數在上週三突破94.5關鍵阻力位，現已經運行於95.5區域。但從美聯儲主席鮑威爾表態來看，由於美國目前尚未實現充分就業，因此美聯儲對加息仍保持謹慎態度。另外，美國經濟增速從疫情後的高速轉向中低速，以及疫情反覆、通脹壓力、美聯儲主席明年2月份的換屆，皆增強市場預期美聯儲加息節奏恐怕滯後於通脹的判斷，這也導致十年期實際利率進一步下滑。

美債實際利率作爲黃金定價之錨，在實際利率接近新低下，黃金價格遠未迴歸至去年8月份高點2090美元/盎司，這也一定程度上反映黃金估值的修復。

在近期金價突破多空關鍵阻力位之後，金價中樞已經上移，短線預計維持強勢，多頭有望繼續佔優，上方阻力位上移至1920。但中期看，美債上限問題仍有望以“懸掛”方式解決，美國經濟仍有託底支撐，美債實際利率有望探底回升，並利空黃金價格。從通脹角度看，隨着寒冬天氣炒作結束、疫情對經濟的影響邊際轉弱、以及拜登對原油上漲的政治干預，通脹有望見頂運行，通脹交易亦有望邊際轉弱。綜合看，中線黃金維持看空觀點。

從長週期看，美國經濟在缺乏新的內生增長動能下，財政政策將託底經濟，而美政府債務遠超GDP規模下，一方面美聯儲加息空間受限，也將削弱其對通脹的控制能力，進而抑制美國經濟增速；另一方面，美債的超發也將削弱美元信用，並將支撐硬通貨黃金的長期牛市。