原標題：[機構會診]政策面保供穩價持續發力 雙焦後續還有多大下跌空間？

文華財經

出來混遲早要還的。隨着煤炭保供穩價措施的實施，焦煤和焦炭兩兄弟大幅走軟，在下挫近一個月之後，期價已經跌至4個月低位。

5輪提降基本落地，焦炭現貨是否仍存續降預期？政策面保供穩價持續發力，焦煤當前供應和需求情況如何？焦炭/焦煤比自10月初低位反彈逾4成至1.5，原因是什麼？

5輪提降基本落地，焦炭現貨是否仍存續降預期？爲什麼？

東興期貨投資諮詢部黑色研究員 戚純怡：目前焦炭5輪提降落地，合計降價1000元/噸。而受到上游鋼廠擠壓，焦化廠利潤持續收窄，目前部分焦企已陷入虧損。然而焦煤價格也同樣持續下跌，導致在不斷的價格調整中焦炭仍有下跌空間。目前焦炭01合約基差在500元左右，導致現貨或還有2輪400元的續降預期。但整體焦炭處於供需緊平衡狀態，加上焦化廠陷入虧損，因此後兩輪提降或有阻力。

國聯期貨研究發展部研究員 劉志誠：經歷5輪提降，天津港準一級焦現報價3310元/噸，累計提降1000元/噸。如果從焦化企業成本出發，當前焦化利潤已落入虧損的狀態，繼續提降有一定的阻力。11月16日，中國焦炭協會召開市場分析會，與會企業一致同意加大限產力度，甚至不惜燜爐，降低煤炭採購或少量採購，堅決做到低於成本不生產。該項舉措表明目前焦價的下降幅度確實對焦化企業造成了一定的傷害。但是從煤炭產業鏈的定價體系來看，如果動力煤價格在800元/噸，焦煤價格將落在1500-1700元/噸的區間，焦炭價格在2500元/噸比較合理，焦炭仍有續降預期。

瑞達期貨研究院金屬研究員 吳彬紅：目前焦炭現貨第五輪提降全面落地。我們認爲，當前期貨深度貼水，現貨有補跌壓力，預計後市仍有續降預期。第一，近階段高層對煤炭保供增產限價政策決心強，政策逐步落地見效，電煤供應快速恢復，部分配焦煤資源逐漸釋放，骨幹煤種承壓下行帶動其餘配焦煤種有下行壓力，焦炭成本支撐弱化；第二，下游鋼廠利潤倒掛現象增多，打壓原料意願強，且焦炭需求預期弱化。目前下游鋼材供需皆弱，多數鋼廠基本都處於不飽和生產、檢修或停產狀態，疊加地產、基建數據持續走弱，樓市降溫明顯，市場對終端需求預期較爲悲觀。

政策面保供穩價持續發力，焦煤當前供應和需求情況如何？

東興期貨投資諮詢部黑色研究員 戚純怡：當前焦煤供應量持續增長。根據汾渭數據，截至上週汾渭焦煤產量已達到630萬噸左右，爲2月以來產量新高，焦煤供應大幅釋放。進口煤方面也同樣有較大增量，11月17日甘其毛都口岸通車量445車，近期平均通車達到400車以上；而前期已在港口卸港的575萬噸澳洲焦煤也已陸續通關。需求方面，近期全國開啓採暖季環保限產，陝西、山西、河北等地焦化廠限產比例在40-50%，山西區域限產幅度平均達到40%，個別企業因虧損嚴重，已經在準備進行燜爐，導致焦煤需求不足。在供強需弱，供需錯配的情況預計焦煤現貨將持續下行。

國聯期貨研究發展部研究員 劉志誠：隨着焦炭價格第5輪降價落地，焦企利潤持續受到擠壓，多數焦企限產30-50%左右，對焦煤的需求減弱；再者，市場買漲不買跌的心態導致焦企採購焦煤的積極性偏低，場地煉焦煤有不同程度的累庫。供應方面，隨着國內各地煤礦已經按最大負荷進行生產，煉焦煤產量緩慢增加，配焦煤種供給增多；而澳煤方面亦逐步通關，供應端恢復較快。總體而言，焦煤面臨供需雙弱的格局。

瑞達期貨研究院金屬研究員 吳彬紅：供應端，10月份中國原煤產量3.6億噸，環比增長6.88%，同比增長4.0%。隨着煤炭保供力度加大，主產區煤礦基本已按最大負荷生產。電煤供應快速恢復，部分配焦煤資源得以釋放，疊加港口澳煤陸續通關，焦煤供應持續恢復。需求端，下游鋼材市場供需雙弱，且供暖季來臨，環保監管趨嚴，焦鋼企業主動減產檢修力度增加，焦煤需求大幅減弱。最新數據顯示，原煤庫存179.98萬噸降8.80萬噸，而精煤庫存177.18萬噸增10.60萬噸，爲8個月內最高位。

雙焦主連均跌至4個月低位，焦炭/焦煤比自10月初低位反彈逾4成至1.5，原因是什麼？ J/JM比例還將繼續擴張嗎？

東興期貨投資諮詢部黑色研究員 戚純怡：目前焦炭基本面處於供需雙弱的情況，焦炭及鐵水產量均有較大復甦的下滑，但隨着煤炭保供的持續發力，焦煤則從前期的緊缺往供過於求的方向發展，導致焦煤比持續拉大。但從目前來看，盤面下跌趨勢已暫時趨穩，05合約也已達到較爲適合的點位，近期或維持震盪走勢。因此後續主要通過現貨價格下跌收斂基差，焦煤比或在1.5附近達到均衡，擴張的概率也不會太大了。

國聯期貨研究發展部研究員 劉志誠：原因有二。其一，隨着政策面對煤炭保供穩價，雙焦受動力煤價格影響紛紛大幅下跌。在這過程中，焦煤受到的衝擊較焦炭而言更直接，降價傳導更加迅速。其二，因雙焦自身有特定的價差，在500-1000元不等，這是由焦化企業加工成本決定的，較爲固定。隨着雙焦價格雙雙下跌，其間的價差又保持相對穩定，J/JM的比值自然會越來越大。目前煤炭產業鏈面臨重新定價的局面，如果動力煤價格在800元/噸，焦煤價格在1500-1700元/噸，焦炭價格在2300-2500元/噸比較合理。如此J/JM將會落在1.5-1.67的區間，仍有擴張的空間。

瑞達期貨研究院金屬研究員 吳彬紅：焦炭/焦煤比自10月初低位反彈，主因焦煤走勢弱於焦炭，焦煤基本面弱於焦炭。當前原煤產量大幅增加，焦煤供應逐步恢復；而焦鋼企業出現不同程度限產，焦企開工率延續下降態勢。同時，國內煉焦煤期現價格雖有下調，但整體生產利潤仍處高位。而目前下游鋼材價格已回落至今年3月初水平，焦炭五輪提降落地，多地焦企陷入虧損，虧損幅度及範圍逐步增加，最新數據顯示全國平均噸焦盈利-34元/噸。預計在焦煤供應強於焦炭，及焦煤生產盈利焦炭生產虧損情況下，焦炭走勢強於焦煤，J/JM比例仍將有所擴張。