中金髮布研究報告稱，維持小鵬汽車-W（09868）盈利預測和“跑贏行業”評級不變，考慮到新車型銷量超預期空間，和科技優勢帶來潛在盈利能力提升，予其9倍2022年EV/Revenue估值，對應上調美股/港股目標價15%至69美元/271港元，較當前股價分別存在46%/43%的上行空間。

事件：公司公佈3Q21業績：3Q營業收入爲57.2億元，同比/環比分別+187.4%/+52.1%。P7銷售佔比提升帶動毛利率新高，超出市場預期。

中金主要觀點如下：

產品結構改善持續提振盈利能力，3Q21毛利率再創新高。

3Q交付量爲25，666輛，再創季度新高。其中，P7佔比76.9%，同比/環比分別+3.5/10.7ppt，帶動ASP環比+3.1%至22.3萬元；3Q毛利率創季度新高爲14.4%，同比/環比分別+9.8/2.5ppt，結構改善和規模效應有效對沖缺芯和原材料價格高位影響。3Q費用率環比-1.4ppt至49%，研發/銷管環比分別-0.9/0.5ppt至22.1%/26.9%。

4Q21交付量展望穩健，新車G9完善產品矩陣。

展望四季度，公司預計交付34，500-36，500輛，且對11/12月衝擊單月交付1.5萬輛展現信心，該行預計供給改善下交付量有望超出指引。

新車方面，轎車小鵬P5訂單飽滿，交期延長至2022春節後，該行預計將穩步爬坡貢獻增量。中大型SUV小鵬G9於廣州車展正式發佈，是國內首個800VSiC平臺和480kw高壓充電樁的量產車型。

智能化上，G9搭載自研X-EEA3.0電子電氣架構和域控制器，將首發搭載XPilot4.0。該行認爲G9不僅將補充公司產品矩陣，也將帶來ASP提升和毛利改善。

堅持軟硬件全棧自研，構建科技優勢和商業模式創新。

公司堅持軟件+硬件的科技全棧自研，實現智能化功能率先落地和快速迭代，差異化優勢不斷得到鞏固加強。目前公司研發人員超4000人，較2020年末增長超100%，該行認爲後續公司將在智能駕駛、智能座艙、高效補能等領域取得更多突破。

商業模式上，一方面公司軟件收入有望伴隨XPilot智能駕駛功能釋放獲得提升，另一方面2022年公司Robotaxi的運營可促進其智能駕駛系統的迭代升級，以及智能出行領域的試驗性佈局。