中信證券：圍繞“三個低位”佈局藍籌

原標題：一週研讀|圍繞“三個低位”佈局藍籌

來源：中信證券研究

圍繞“三個低位”佈局藍籌

進入四季度以來，經濟開啓了恢復期，政策處於等待期，存量投資者仍在猶豫期，市場主線進入醞釀期，隨着經濟恢復，政策信號明確，增量資金不斷流入帶動存量資金逐步加倉，藍籌迴歸的市場主線會更加清晰。

進入四季度以來，經濟開啓了恢復期，政策處於等待期，存量投資者仍在猶豫期，市場主線進入醞釀期，隨着經濟恢復，政策信號明確，增量資金不斷流入帶動存量資金逐步加倉，藍籌迴歸的市場主線會更加清晰。首先，經濟層面的亮點主要在中游製造和消費，出口延續景氣，中游製造和消費的恢復驅動經濟在四季度起逐季改善，穩地產預期相關舉措正密集推出，實質政策落地預計將以“託底不刺激”爲主，相較全球來看，中國經濟所處的位置風險更低，吸引力更高。其次，政策層面穩增長的方向確定，12月中央經濟工作會議預計釋放更清晰信號，在政策信號的等待期內，宏觀流動性繼續保持合理充裕，財政更加積極。最後，儘管存量投資者在對經濟擔憂情緒的影響下有減倉跡象，但是增量資金近期源源不斷被引流至權益市場，扭轉存量投資者猶豫的心態只是時間問題。配置上，建議堅定圍繞“三個低位”佈局藍籌主線，重點關注：1）基本面預期仍處於低位的品種，重點關注前期受成本和供應鏈問題壓制的中游製造，如小家電、汽車零部件、電力設備等，逐步增配估值迴歸合理區間的部分消費和醫藥行業，如白酒、食品、免稅、疫苗、血製品等；2）估值仍處於相對低位的品種，關注地產信用風險預期緩釋後的優質開發商和建材企業，以及政策壓制預期有所改善的港股互聯網龍頭；3）調整後股價處於相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的半導體設備、專用芯片器件以及軍工等。

新能源需求拉動下國內IGBT市場規模未來4年有望保持20+%的複合增速，同時進口廠商供給短缺背景下本土IGBT玩家迎來加速成長機遇，建議關注已成功切入中高端客戶供應鏈的士蘭微、斯達半導、時代電氣、比亞迪半導體等，以及正積極推進佈局的聞泰科技、華潤微、新潔能、揚傑科技等。

未來分佈式光伏發展對屋面防水質量提出更高要求，預計每年可新增高分子卷材市場空間600億元左右。公司具備10多年TPO卷材研發經驗，產品已成功應用於國內外項目。公司也積極與光伏組件及EPC企業合作共享渠道及技術，有助於共同開發光伏屋面系統，把握先發優勢，提前搶佔市場機遇。我們維持公司2021-2023年歸母淨利潤預測46.05/59.45/74.53億元

中國建築興業爲全球幕牆工程龍頭，背靠大股東中國建築集團，在海內外幕牆市場均有較強競爭力。自2020年，公司主動收縮虧損的海外業務改善盈利能力，並藉助大股東資源導入能力發力內地高端幕牆市場，爲業績增長提供堅實驅動。運營管理業務和BIPV幕牆亦提供新空間。我們預計公司2021/2022/2023年EPS分別爲0.14/0.20/0.27元。

　　具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告：

　　發佈日期：2021-11-21|《A股策略聚焦20211121：藍籌主線正逐漸清晰》作者：秦培景，裘翔，楊靈脩，楊帆，李世豪，楊家驥

　　發佈日期：2021-11-23|《IGBT行業報告：受益電動車、光伏等需求拉動，當前處於國產替代機遇窗口期》，作者：徐濤，夏胤磊

　　發佈日期：2021-11-24|《東方雨虹（002271.SZ）深度跟蹤報告：高分子卷材東風漸至，龍頭先發搶佔機遇》，作者：孫明新，冷威

　　發佈日期：2021-11-23|《中國建築興業（00830.HK）投資價值分析報告：歸國尋機遇，全球幕牆龍頭迎高增》，作者：楊暢

展望2022

在“逆週期”政策的託底下，對2022年的經濟預期不能太“順週期”，明年的經濟增長目標或定在“5.5%左右”。繼續看好MAAMG 2022年的表現，關注5G重構帶來的投資機遇，高教行業的低估值機會，以及傳媒互聯網行業的三條主線。

隨着下半年經濟增長的下行壓力不斷增大，市場上對於明年經濟的擔憂聲也逐漸增多。在“逆週期”政策的託底下，對於2022年的經濟預期不能太“順週期”，我們認爲明年的經濟增長目標或定在“5.5%左右”。三駕馬車中，預計投資將成爲明年寬信用、穩槓桿、穩增長的主要抓手。對於債市而言，從金融底到經濟底不斷確認的過程中，預計利率下行的空間相對有限，回調的風險反而有所增加。

MAAMG三季報繼續維持穩健，合計收入3336億美元（同比+26%），淨利潤723億美元（同比+39%），其中雲計算、軟件等表現強勁，互聯網、硬件銷售受供應鏈、IOS14等短期因素影響明顯，但我們預計上述因素料將在年底出現明顯改善。同時受益於雲計算市場強勁需求，我們預計2022年北美四大雲廠商CAPEX仍將繼續維持強勁增長（預計同比增速20%+），且本輪上行週期料將大概率持續至2022Q3。考慮到良好的業績成長性、高確定性，相對合理的估值水平，以及整體偏中性的流動性環境等，我們繼續看好MAAMG 2022年度的業績表現，我們對明年個股偏好順序依次爲：亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta。

5G引領技術飛躍，產業鏈上下游升級。5G建設穩步推進，流量持續提升，終端用戶持續增長。5G時代，運營商開啓全新增長空間。2B領域，有望緊抓數字化轉型機遇，重點發力以IDC、雲計算爲代表的的DICT業務。2C領域，5G用戶滲透率持續提升，運營商移動ARPU值持續反彈，2021年迄今業績快速增長。5G重構投資機遇：1）物聯網：移動互聯網紅利消退後，5G有望驅動物聯網成爲新一輪科技與產業變革的核心動力。2）車聯網：汽車行業正經歷“電動化、智能化、無人化、網聯化”的變革，智能汽車時代已經到來。3）工業互聯網：根據國家工業信息安全發展研究中心撰寫的《全球工業互聯網平臺創新發展白皮書》，2017年全球工業互聯網平臺市場規模爲25.7億美元，預計2023年將增長至138.2億美元，年均複合增長率達33.4%。4）智慧城市：根據IDC的《全球智慧城市支出指南》，2020年全球智慧城市市場相關投資總額達到1，144億美元，全球智慧城市支出有望在2020-2024年實現 14.6% 的複合年增長率。5）雲計算：據IDC預計，中國公有云市場規模有望由2017年的40億美元增長至2022年的220億美元，5G加速邊緣計算產業逐步探索落地。5G賦能千行百業，智慧鋼鐵、智慧港口、智慧醫療、智慧政務等有望充分受益。

2021年是地產開發和物業管理脫鉤，不同業態的物業管理服務大合流，PM和FM大合流，商管和物管也開始合流的關鍵年份。展望未來，不同物管企業具備不同的獨立性和成長性，板塊估值可能呈現進一步分化。

獨立性和成長性的大分化，建議投資者堅守成長，重視含權價值。獨立性是前提，有治理瑕疵的物業管理公司沒有分析的必要。在保證獨立性的前提下，我們建議投資者以前瞻眼光，優選受益於產業集中度提升的成長型公司。這種成長，根植於公司在管理、整合併購、科技應用、增值服務佈局方面的能力。此外，少數沒有完成輕資產分拆的綜合業務公司，具備顯著的潛在分拆“含權價值”，我們亦納入物管行業推薦組合予以推薦。我們看好保利物業、龍湖集團、華潤萬象生活、融創服務、碧桂園服務、中海物業、金科服務和旭輝永升服務。

短期維度下移動互聯網的系統性紅利開始逐漸減退，料下一階段將進入競爭格局再分配階段，業績兌現是內容互聯網的核心催化劑；而從長期維度來看，數實融合的系統性產業變革仍待技術迭代突破的催化。除了流量和技術之外，我們認爲2022年內容互聯網的結構性趨勢將圍繞三條投資主線展開，包括互聯網的全面出海、文化自信背景下的內容國產替代、文化與消費結合帶來的新消費。

高教板塊依靠穩健的內生增長和併購&輕資產輸出所帶來的外延彈性，業績兼具高確定性和成長性，伴隨後續職教配套措施陸續出臺、營利性選擇的加速推進以及業績的逐步兌現，板塊投資信心及關注度有望提升，帶動整體估值修復。目前板塊估值處於歷史低位，我們建議積極把握當下高教板塊的配置機會，重點推薦希望教育、中教控股、東軟教育、民生教育以及中國新華教育，建議關注中國科培、中彙集團、建橋教育、華夏視聽教育、華立大學集團。

　　具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告：

　　發佈日期：2021-11-24|《債市啓明系列20211124：明年的經濟增長目標會是多少？》，作者：明明，彭陽，章立聰，周成華

　　發佈日期：2021-11-25|《美股科技巨頭系列報告13—MAAMG三季報：繼續看好2022年表現》，作者：陳俊雲，許英博

　　發佈日期：2021-11-23|《運營商行業5G專題報告：5G重構投資機遇，賦能千行百業》，作者：黃亞元

　　發佈日期：2021-11-22|《物業管理行業2022年投資策略：大脫鉤，大合流，大分化》，作者：陳聰，張全國，李宗儒

　　發佈日期：2021-11-25|《傳媒互聯網行業2022年投資策略：把握互聯網出海、內容國產替代、文化與消費結合三條主線》，作者：王冠然

　　發佈日期：2021-11-24|《高教行業跟蹤報告—展望2022：政策東風下把握高教低估值機會》，作者：姜婭，馮重光

龍頭關鍵詞：智能、擴張、佈局

多行業龍頭公司通過多市場、多產品的佈局拓展長期成長潛力，一體化或產能擴張亦將貢獻業績，智能化能力有望帶來企業價值重估。

公司是全球化佈局的智能短程移動設備龍頭，從移動人（平衡車&滑板車&電動兩輪車&全地形車）和移動物（配送機器人&割草機器人）兩個維度，通過10年的發展，成長爲年收入近百億的創新型企業。公司憑藉持續創新的基因（境內外專利近2000項，收購全球平衡車鼻祖SEGWAY），以及國際化的品牌（九號&SEGWAY&小米&共享廠商），未來有望持續拓展業務邊界。我們看好公司長期成長潛力。

在晶圓廠高速擴產、材料端國產化率提升和高端銅鈷靶材的滲透率提升的背景下，公司作爲國內半導體銅鈷靶材的龍頭企業，大幅擴產下料進入“1到10” 的快速增長期。

B站以日本番劇爲始，逐步構建了架構完整且極具特色的OGV體系。我們認爲，OGV是B站內容生態的重要組成，“OGV+PUGV”融合發展模式可以有效放大內容影響力。中性預測下，三年（2021-2023E）維度B站MAU有望達到3.5億，付費會員有望達到3，500萬，對應會員付費收入49億元、綜藝品牌廣告收入15億元，相較於2021E相關業務收入水平有近翻倍增長空間。公司是稀缺的互聯網核心資產，我們看好B站作爲年輕世代泛娛樂內容社區的增長勢頭與商業價值。

電力市場環境已發生變化，我們預計2022~2023年公司核電機組參與市場化交易時將不再出現電價折扣，核電售電電價回升有助公司提升業績及估值；正積極發展新能源運營打造第二成長曲線，預計“十四五”末期公司新能源裝機將超3，000萬千瓦；隨着國家雙碳戰略的提出，核電行業長期成長空間正在打開且預計核電項目審批節奏在“十四五”有望提速；公司核電業務的裝機增長&電價有望回升、新能源業務的規模快速擴張，助公司業績增長處於提速週期，同時當前估值具有較強安全邊際。

公司成長路徑清晰，初期以連接線貫穿PC、消費電子、通訊、汽車領域，立足消費電子主業同時前瞻汽車、通訊等新業務。目前公司正紮實推進零件+模組+整機一體化佈局，智能耳機、手錶、手機等品類一體化業務料將助力新一輪成長，我們認爲未來2-3年消費電子一體化業務將成爲公司第二核心驅動力。長期看公司持續圍繞大客戶進行一體化佈局，汽車電子、通訊業務等打開更大成長空間。我們持續看好公司的龍頭地位及多領域一體化佈局。

公司目前在乘用車已領域獲得三家主機廠的空氣懸架系統產品項目定點，在手訂單行業領先。我們看好空懸系統配置下探，預計國內2025年有望滲透至25萬元車型，行業空間有望達到319億元，5年CAGR在50%以上。公司已經掌握空氣彈簧和減振器等空氣懸架核心部件技術，未來有望實現系統總成配套突破，驅動快速成長。維持公司2021/22/23年EPS預測1.37/1.81/2.35元。

公司e網升級爲海洋網，採用全新渠道網絡和營銷模式，產品配置公司最新e平臺3.0和DM-i技術，與王朝形成雙輪驅動，擴大主流市場覆蓋面，提升公司市佔率。此外，公司e平臺3.0第二款車型元Plus亮相廣州車展，首次在除旗艦車型漢以外配置一鍵泊車功能，智能化開始發力，平臺競爭力凸顯。考慮公司走品牌向上路線，明年發佈的e平臺3.0第三款車型Ocean-X智能化配置有望超預期，公司智能化能力有望迎來價值重估。此外，公司中性化戰略穩步推進，比亞迪半導體上市申請於2021年7月獲受理，動力電池外供加速、儲能電池出貨提升，供應鏈價值凸顯。

　　具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告：

　　發佈日期：2021-11-22|《九號公司-WD（689009.SH）投資價值分析報告：拓新品類+全球佈局，持續進化的智能短程移動設備龍頭》，作者：劉海博，李睿鵬，尹欣馳，李子俊

　　發佈日期：2021-11-24|《有研新材（600206.SH）深度跟蹤報告：靶材國產替代龍頭，加速擴產緊握行業機遇》，作者：李超，敖翀

　　發佈日期：2021-11-24|《嗶哩嗶哩（BILI.OQ）深度跟蹤報告：匠心獨具，解碼B站長視頻佈局》，作者：王冠然

　　發佈日期：2021-11-22|《中國核電（601985.SH）投資價值分析報告：電價受益市場環境變化，新能源爲擴張賦新能》，作者：李想

　　發佈日期：2021-11-23|《立訊精密（002475.SZ）深度跟蹤報告：平臺型佈局龍頭，一體化擴張助力新一輪成長》，作者：徐濤，胡葉倩雯，梁楠

　　發佈日期：2021-11-21|《保隆科技（603197.SH）深度報告：空懸新獲定點，總成有望突破》，作者：李景濤，尹欣馳，李子俊

　　發佈日期：2021-11-24|《比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（二）：車型矩陣重塑，智能化能力顯現》，作者：袁健聰，尹欣馳，李景濤，李鷂，吳威辰，滕冠興，李子俊

貨幣政策報告解讀

三季度貨幣政策執行報告進一步凸顯了當前貨幣政策穩增長的重心。

三季度貨幣政策執行報告進一步凸顯了當前貨幣政策穩增長的重心。報告刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”，結構性貨幣政策工具成爲主旋律，在海外貨幣政策不超預期收緊的情況下，預計我國貨幣政策將“以我爲主”。在穩增長、控通脹和防風險之間，“穩貨幣+寬信用”成爲當前及未來一段時間的政策組合。當前債券在經濟增速尋底、金融底部夯實的分化中顯得糾結，而房地產市場爆發風險和出現顯著政策寬鬆的概率均較低，10年期國債到期收益率在2.9%附近震盪，後續需警惕結構性貨幣政策工具寬信用預期帶來的利率回調風險。

三季度貨政報告顯示，貨幣與金融政策對於經濟增長目標和金融風險防範的底線態度明確，穩貨幣、穩信用、穩預期方向下，預計經濟運行與金融條件將平穩有效應對波動。

中國人民銀行近期就房地產市場和調控政策多次表態，貨幣政策執行報告也值得關注。整體而言，報告體現出更尊重行業發展現實規律，更強調多部門配合搞好房地產調控的決心。我們相信按揭貸款的投放將會加速，但預計開發流程所面臨的挑戰仍在。

　　具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告：

　　發佈日期：2021-11-22|《債市啓明系列20211122：貨政報告刪除“不搞大水漫灌”意味着什麼？》，作者：明明，周成華，餘經緯

　　發佈日期：2021-11-21|《銀行業關於三季度貨幣政策執行報告的點評：底線思維與系統觀念》，作者：肖斐斐，彭博

　　發佈日期：2021-11-22|《房地產行業跟蹤報告：不一樣的週期—更重協同，更趨現實》，作者：陳聰，張全國，李宗儒

地產政策託底

今年下半年以來隨着房企信用風險事件和輿情發酵，11月以來，銀行間市場得以向部分企業開放，我們判斷，政策託底正從銷售、按揭、到企業信貸全面展開，預計房價的集中下跌可能出現在2021年第四季度，而2022年3月開始銷售可能回暖。

今年下半年以來隨着房企信用風險事件和輿情發酵，市場爭議點也從對土地出讓下滑的關注過渡到對地方政府償債能力弱化的擔憂，悲觀者甚至會放大至地方政府融資平臺出現大面積違約。我們認爲情緒演繹過於偏激，客觀而言中國地方政府不是靠賣地爲生的企業性質，而長期以來城投償債核心則更依賴再融資滾續而非本金償付。我們將借本篇專題探討對於上述話題的核心觀點與分析邏輯。

11月，土地市場情況並無好轉，流拍率過高、受讓方以地方國企爲主的現象並沒有緩解，儘管部分地區出臺政策緩解開發商資金壓力，增加拿地吸引力，但開發商投資偏好處於歷史低位，土地市場預計短期內難以好轉。我們預計房價的集中下跌可能出現在2021年第四季度，而2022年3月開始銷售可能回暖，由於仍有企業需要去化庫存，且整體看行業拿地意願和能力都不強，土地市場的好轉預計要晚於銷售的好轉。

成都市住建局在其官網發佈《關於精準應對疫情衝擊，全力實現年度目標的通知》，要求加快推進重大項目建設，推動建築業提質增效，促進房地產平穩健康發展。我們認爲，和其它一些地方的託底政策對比來看，成都的政策爭議最小，預計效果最佳，也最具備可複製性。這可能就是最值得期待的，地方政府維護房地產市場平穩健康發展的實際舉措。

11月以來，銀行間市場得以向部分企業開放，我們判斷，這是一種小範圍定向的企業信貸寬鬆，政策託底正從銷售、按揭、到企業信貸全面展開。

適當投放企業信貸將有益託底房地產市場。當前，全國層面和地方層面都已經陸續出臺託底政策組合，包括投放按揭貸款、定向放鬆企業信貸、鼓勵加快項目銷售、盤活受限資金等，雖然政策推廣需要時間，但這仍然是房地產市場逐步走穩的標誌。僅從企業信貸端來說，今年作爲償債高峯，疊加行業風險惡化、借新還舊困難，明年的整體償債壓力可能有所緩解（境外債壓力可能大於境內市場壓力），而近期企業信貸的定向適度鬆動，將有益託底房地產市場。