來源：諾安理財獅

美國就業數據不及預期，經濟動能減弱，降息預期回升，本週全球大類資產表現爲：債券（彭博全球綜合債券指數上漲1.29%）>股票（MSCI全球股票指數上漲0.91%）>商品（彭博全球商品指數下跌1.53%）。

股市方面，本週多數海外股市延續漲勢，其中中國港股表現尤其亮眼，恒生指數上漲4.67%，其中金融、地產建築、科技、醫療保健行業跑贏恒生指數。巴西主要股指IBOVESPA指數亦上漲1.57%，香港股市和巴西股市帶動新興市場股市跑贏發達市場股市。發達股市中，歐洲股市表現疲弱，德國、法國代表股指均收跌；美國標普500指數小幅上漲0.55%，納斯達克指數則上漲1.43%；日本日經股市本週表現爲0.79%，仍爲年初至今表現最好的市場。從全球股市看，公用事業、可選消費和信息科技行業表現靠前。債券市場方面，美國十年期債券收益率在美國勞動力市場數據公佈後回落，本週收益率下行10.6bp至4.508%；歐洲多數國家國債收益率跟隨美國下行，下行幅度較大的爲瑞典和英國、分別下行8.5和7.0bp，目前英國、意大利、希臘國債收益率水平較高，依次爲4.22%、3.805%和3.458%；日本國債收益率本週上行1.1bp至0.889%。大宗商品方面，能源商品價格波動加劇、本週調整，原油價格下跌7%左右，美國天然氣價格上漲近33%；工業金屬價格繼續回落，跌幅較上週收窄，鋁價下跌0.7%，銅價跌0.56%；黃金、白銀貴金屬價格繼續調整，金價下跌1.55%。匯率方面，美元指數跌破106至105.0851；日元兌美元匯率回升3.45%至153.05。

經濟數據方面，美國四月勞動力市場數據低於預期，緩解再次通脹擔憂，降息預期回升。非農就業人數爲增加17.5萬人，遠低於預期增加24萬人，爲2023年11月以來首次低於預期，前值從增加30.3萬人上修至31.5萬人；失業率爲3.9%，高於預期3.8%，平均時薪收入環比0.2%，低於預期0.3%。新增非農人數不及預期主要受酒店、建築業、政府部門新增就業放緩影響，製造業部門小幅改善。本週亦公佈美國製造業PMI、耐用品訂單等高頻數據，數據顯示美國經濟基本與前期持平或小幅走弱。此外，美聯儲於5月1日議息會議上繼續按兵不動，符合市場預期。相較於3月，本次會議內容強調了對通脹頑固的擔憂並新增了縮減資產負債表計劃的變動。聯儲認爲，近期美國經濟活動繼續以穩健的速度擴張，失業率仍然維持低位，近幾個月接近2%的通脹目標仍缺乏進一步的進展；從6月開始，每個月美債的削減上限從600億美元降至250億美元，MBS的削減規模維持在每月350億美元不變，並將把超過這一上限的任何本金支付再投資於國債。會後鮑威爾主席的發言偏鴿派，基本否認了未來再加息的可能；認爲通脹回落至美聯儲希望的目標可能需要更長時間；降低了降息的門檻，表示降息的可能性也將來自於勞動力市場走弱。我們認爲未來美國勞動力市場數據對美聯儲是否降息影響顯著，若勞動力市場持續走弱，市場對美聯儲降息預期或將回升並影響相關資產價格表現。歐元區方面，歐元區4月CPI同比2.4%，與預期和前值持平，核心CPI同比2.7%，較前值2.9%回落、高於預期2.6%；一季度GDP同比增長0.4%，高於預期0.2%，環比增長0.3%，高於預期0.1%。數據顯示歐元區經濟復甦勢頭在增強，但通脹回落勢頭停滯。歐央行或在6月議息會議實施降息，但持續降息可能性較低。

QDII基金近期觀點：

· 諾安油氣能源基金：

本週國際油價波動加劇，較上週回落明顯。布倫特原油期貨價格最新爲82.96美元/桶，周度表現爲-7.31%，WTI原油期貨價格最新爲78.11美元/桶，本週表現爲-6.85%。標普能源指數本週下跌3.30%，主要受油價下跌影響。

RYSTAD ENERGY最新數據顯示，OPEC組織2024年4月原油產量爲2676.8萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少125.8萬桶/天；沙特4月原油產量爲每天894.6萬桶，產量相對穩定；俄羅斯4月產量爲918.5萬桶，較去年末950.8萬桶減少32萬桶。

庫存方面，截至5月1日數據美國商業原油庫存爲增加726.5萬桶，預期爲減少201.8萬桶；庫欣原油庫存爲增加108.9萬桶；戰略原油庫存增加59.4萬桶至3.66億桶。受油價走高並超過目標價格影響，美國計劃將暫停補充戰略石油儲備計劃。當前美國商業原油庫存略低於過去五年庫存均值，庫欣原油庫存明顯低於過去五年庫存均值，戰略原油庫存處於歷史較低水平。成品油方面，餾分燃油庫存減少73.2萬桶，預期爲增加35.4萬桶，汽油庫存增加34.4萬桶，預期爲減少113.5萬桶；年初成品油庫存短暫增加後，庫存水平再次下行，當前汽油和餾分燃油庫存均低於過去五年庫存均值。

目前看原油供給受歐佩克延長減產及地緣政治影響而增長受限，而需求端逐步回暖，煉廠需求或從二季度開始回升，中國經濟亦有望好轉，金融條件或形成利好，油價的上行空間將逐步打開，建議投資者關注原油產品的相關市場表現。

·諾安全球黃金基金：

國際現貨黃金價格回落，最新爲2301.74美元/盎司，周度表現爲-1.55%。本週VIX指數回落，美債收益率、實際利率、美元指數回落。黃金ETF持有量持續減少。

美聯儲5月議息會議維持利率目標區間在5.25%~5.5%之間不變，符合市場預期。相較於3月，本次會議內容強調了對通脹頑固的擔憂和並新增了縮減資產負債表計劃的變動。聯儲認爲，近期美國經濟活動繼續以穩健的速度擴張，失業率仍然維持低位，近幾個月接近2%的通脹目標仍缺乏進一步的進展；從6月開始，每個月美債的削減上限從600億美元降至250億美元，MBS的削減規模維持在每月350億美元不變，並將把超過這一上限的任何本金支付再投資於國債。會後鮑威爾主席的發言偏鴿派，基本否認了未來再加息的可能；認爲通脹回落至美聯儲希望的目標可能需要更長時間；降低了降息的門檻，表示降息的可能性也將來自於勞動力市場走弱。

我們認爲美聯儲6月議息會議或仍將按兵不動，未來美國勞動力市場數據對美聯儲是否降息影響顯著，市場對美聯儲年內降息預期或再度升溫並再次演繹降息交易。美國長端利率雖仍會反覆，但波動幅度將收斂、下行趨勢亦更爲明確。未來美國財政部的發債節奏以及市場需求對美債收益率走勢影響邊際減弱。除了關注美國貨幣政策外，其他央行貨幣政策變化及金融市場波動的可能、以及持續發生的地緣政治風險或使得配置黃金的需求增加，黃金投資邏輯從短期避險需求將逐步向中長期美聯儲降息演繹而呈震盪上行態勢。風險點或在於美聯儲啓動降息的時點落後於市場預期；美國總統大選造成的不確定性。建議投資者積極關注黃金價格走勢。

·諾安全球收益不動產：

本週富時發達市場REITs指數表現爲上漲2.06%，表現跑贏發達市場股票。按地區表現看，西歐>亞太>北美；本週除酒店及娛樂行業外，其他行業REITs上漲，其中醫療、工業、辦公REITs跑贏指數。

往後看，美聯儲貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱，美聯儲已基本宣佈本輪加息週期結束，短期市場對利率週期變化交易將使得REITs指數彈性增加。儘管美聯儲真正啓動降息的時點或與市場預期存在偏差，但當前美國利率下行週期基本確定。REITs在利率上行週期期間調整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現遠落後於股票資產表現。未來隨着利率下行週期開啓，將同時利好REITs資產的股票屬性和債券屬性，利率下行將使得REITs有望獲得比股票資產更大的上行彈性。

從REITs公司2024年一季度業績看，酒店及娛樂、辦公、零售類REITs業績要好於預期，而特種REITs落後。二季度REITs業績增速普遍面臨高基數，醫療、工業REITs業績增長更具持續性，辦公REITs仍維持疲態。結合對聯儲貨幣政策的變化及REITs業績基本面判斷，首選對利率敏感以及估值調整充分、具備較高成長性行業。投資者可積極關注海外REITs，把握中長期配置機會。

主要股市近期觀點：

· 美股：

根據最新數據，美國4月份新增非農就業17.5萬人，不及市場預期的24.3萬，也低於3月份修正後的31.5萬，不及市場預期。數據顯示失業率小幅抬升，時薪增速放緩。數據顯示美國勞動力市場有進一步降溫的苗頭。

4月份平均時薪環比上漲0.2%，低於預期的0.3%，同比增速降至3.9%。儘管數據端出現通脹降溫的可能性，降息預期不宜過度期待，美聯儲將通脹控制在2%的目標未有變化。

非農數據公佈後，美股小幅上漲，市場頻繁交易降息預期，而勞動力市場轉弱意味着衰退的可能性，美股波動風險抬升。

· 港股

本週港股市場再次迎來強勁上漲，其中恒生指數上漲4.67%，恒生科技指數上漲6.80%。分板塊看，地產建築、資訊科技以及醫療保健板塊上漲幅度居前，分別上漲5.97%、5.055%、4.53%；原材料以及電訊業表現落後，分別下跌0.23%以及2.22%。南向資金在互聯互通開市的兩個交易日內維持流入，總計流入60億港幣。值得注意的是，後半週五一假期南向資金缺席，港股市場漲勢延續，說明港股此輪反彈更多受外資支撐。截至本週三（4月25日-5月1日），EPFR海外主動型資金流出港股1.9億美元，繼續較上週的3.1億美元收窄。拆解來看，主動型中的全球類基金本週轉爲流入中資股0.27億美元，被動型中的全球基金及全球新興市場基金分別轉爲流入0.41億美元及0.40億美元，或表明價值型資金已有部分迴流。

近期港股上漲主要是源於亞太市場的高低切換，從上漲幅度較大的板塊互聯網、房地產、醫療保健板塊可以看出目前港股上漲的主要驅動力來自估值修復。展望後市，目前港股市場仍然處於估值偏低，性價比較高的位置。短期受到海外資金因素影響估值持續修復，但是持續時間以及幅度應該不會太大，還需要看到企業盈利和國內經濟基本面好轉趨勢的確認，催化指數進一步的上漲。