興業證券發佈研究報告，維持華虹半導體（01347）“買入”評級，上調2021-22年收入預測3.6%/3.9%至15.96億/21.3億美元，每股淨資產2.12/2.31美元；看好公司在景氣週期下擴產對業績帶來的成長性與確定性，維持PB估值水平3.6x，結合2022年的預測每股淨資產，目標價調高9%至64.69港元。

興業證券主要觀點如下：

營收超指引，產能利用率與ASP提升下毛利率超指引。

公司21Q3收入4.5億美元（指引4.1億），YoY+78.5%，QoQ+30.4%，得益於MCU、射頻、電源管理、標準式閃存以及超級結等業務需求強勁。毛利率27.1%（指引上限27%），QoQ+2.3ppts，YoY+2.9ppts，主要得益於ASP提升，部分被折舊抵消。整體產能利用率達110.9%，QoQ+1.4ppts，YoY+15.1ppts。歸母淨利5，081萬，QoQ+15%，YoY+187%。

通訊疊加內地需求提升，8寸利用率持續超110%。

通訊營收佔比同比提升0.9ppts至14.7%，收入YoY+90.7%，主要因CIS及智能卡需求強勁。中國地區營收佔比同比提升8ppts至73.4%，收入YoY+100.5%，主要得益於各平臺產品需求增長。8寸廠期末產能利用率達112.1%，QoQ+0.2ppts，YoY+10.3ppts；毛利率35.2%，QoQ+3.6ppts，YoY+9.8ppts。該行判斷8寸利用率有望維持110%，毛利率或維持35%。

六大平臺助推下毛利率持續攀升，22H2將擴至9.5萬片/月。

無錫12寸廠21Q3營收1.36億，QoQ+62.5%，YoY+723%，收入佔比提升至30.3%。三季度末產能爲5.3萬片/月，利用率108.7%，QoQ+4.6ppts，YoY+52.3ppts。毛利率8.5%，QoQ+5.2ppts，YoY+26.5ppts。目前公司產能已達到6.5萬片/月，計劃在明年底擴產至9.5萬片/月。該行判斷在製程向55nm演進下12寸ASP或持續增長，從而帶動毛利率進一步提升，預計長期穩態下可達40%。

21Q4指引強勁，毛利率持續上抬至27%+。

公司21Q4指引：收入4.9億美元，QoQ+20%，YoY+80%；毛利率27%-78%，QoQ+0.4ppts，YoY+1.7ppts。該行認爲國產本地化生產需求以及新能源車需求景氣將驅動公司22年利用率仍然維持高位，供需緊平衡下ASP仍有上升空間。

投資建議：公司營收超指引上限以及8寸/12寸滿載，反映了行業需求高景氣；12寸毛利率在產品組合優化下價逐步攀升，對沖折舊成本的增長。該行仍然看好公司作爲中國頭部晶圓代工廠的戰略地位，此次擴產亦有助公司充分把握行業景氣週期，帶來業績成長與確定性。

風險提示：需求景氣度不及預期；無錫廠產能爬坡及產品組合優化不及預期。