A股明年怎麼走？一些券商預測先揚後抑，另一部分認爲前穩後升

讀數一幟　文 | 張欣培 實習生 趙雪杉

2021年收官在即，各大券商相繼對2022年的宏觀經濟形勢、A股表現、重點行業給出了自己的預測。從各家券商報告來看，券商們的預測頗爲謹慎，但總體看好明年行情。市場流動性偏寬、寬幅震盪、春季躁動等預測基本達成共識。但是，在明年A股走勢、震盪幅度、核心配置等方面，各家券商又給出了不一樣的答案。

宏觀經濟：“類滯漲”影響仍在

在對2022年宏觀經濟的預測中，券商們呈現出疫情陰影下的謹慎樂觀態度。

儘管中國經濟已經率先開始恢復，但不時捲土重來的疫情帶來的流動性壓力也不容忽視。光大、中信建投認爲2022年流動性較爲寬裕，但也表達了一定的擔憂，並表示期待呵護政策的落地。

光大證券認爲，2022年上半年流動性會比較充裕，市場的波動將會有所收斂。盈利增長將顯著下行，流動性的邊際寬鬆和政策的落地對於市場會形成一定支持，但恐怕難以對沖盈利下行的影響。預計 2022年指數將震盪偏弱。

中信建投同樣認爲流動性會維持中性偏寬鬆，市場呈現寬幅震盪。石油輸入通脹、煤炭進口受限等原因導致能源供給不足，2022年需要關注CPI的回升，中國CPI或將進入溫和通脹。而伴隨着國內通脹壓力釋放，流動性呵護政策值得期待。

招商證券指出，全球流動性拐點來臨，但國內流動性走向充裕。2022年宏觀經濟形勢呈現前低後穩的態勢，出口面臨高基數下的下行壓力，投融資需求有待穩增長政策進一步推出，企業盈利增速在上半年保持下行態勢，觸發逆週期政策更加積極，新增社融增速在三季度前後轉正，帶來盈利預期上行，A股將迎來新一輪上行週期的起點。

更多券商的關鍵詞則是“類滯漲”，這種情況下，寬鬆、平穩的貨幣與財政政策將會持續。同時，美聯儲面對美國通脹壓力的措施或是影響2022年全球經濟的關鍵要素。

廣發證券指出，2022年全球經濟“類滯脹”風險大於“過熱”風險，刺激對消費增長的邊際影響力明顯下降。同時，美國通脹是明年全球持續復甦中最重要的風險因素之一，自上個世紀七十年代末、八十年代初的石油危機以來，全球或許比以往任何時候更加接近“滯脹”。以美聯儲爲代表的發達國家央行政策推出通常會帶來本國乃至全球的信用緊縮，這是通脹倒逼的結果，而中國面臨的結構性緊信用則源於房地產政策轉型，獨立於貨幣政策。

興業則更爲樂觀，認爲“類滯脹”擔憂已在逐步緩解，衰退週期下，貨幣端仍將維持寬鬆。但除非經濟出現系統性風險，地產、基建大概率不會系統性信用擴張。“寬貨幣、穩信用”環境將繼續維持。

中信證券提出，當前中國經濟並非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合症”，這種尾部效應延緩了中國經濟疫後恢復的步伐，而居民消費價格可能在2022年面臨上行壓力，預計宏觀政策將轉向“穩貨幣、寬財政”。同時“五大領域”的再平衡是重要看點，包括：金融領域防範短期風險與化解長期風險的再平衡；經濟發展與共同富裕的再平衡；能源安全與綠色發展的再平衡；鼓勵創新與防止資本無序擴張的再平衡；外部關係整體承壓與局部轉暖的再平衡。

A股走勢：跨年行情、春季躁動是共識

從整體較爲謹慎的2022年預測來看，沒有券商提出明年會有大熊大牛，但對於A股的大盤走勢、震盪幅度，各家券商又有截然不同的預測。

中信證券認爲，上半年政策重心在穩增長，預計全年PPI同比前高後低，三季度轉負，而CPI同比前低後高，在下半年可能突破3%，政策重心在調整壓制市場流動性預期，而高基數壓力下非金融板塊盈利可能負增長，下半年A股整體表現比較平淡。

方正證券同樣認爲，2022年大盤走勢爲先揚後抑，但波動幅度遠超2021年，將以結構行情爲主，系統行情爲輔，一季度題材爲主、藍籌爲輔，二季度藍籌爲主、題材低迷，下半年機會較低。

方正、海通、光大一致指出，大盤有望展開跨年度行情。海通證券提到，A股歲末年初的躁動行情是固有規律，源於政策面和基本面的日曆效應。在A股估值尚可、微觀資金充裕的大背景下，這次跨年行情有望展開。光大也提出，春節前後的市場躁動仍值得把握，2022年上半年整體機會較多，市場節奏可能會跟隨政策波動，預計將前高後低。

但也有券商給出了截然相反的預測。國泰君安預測，2022年上半年，在政策不確定性階段性下，疊加寬鬆預期加碼，春季躁動將接棒跨年行情。但隨着經濟下行和盈利壓力的進一步凸顯，以及寬鬆政策的更偏剋制，上升勢能將受到短暫約束，市場重回區間震盪格局。下半年伴隨經濟逐步回暖以及政策不確定性的下降，市場將逐步回溫。

招商證券則表示，A股盈利增速將會保持下行的態勢，宏觀流動性逐漸轉向充裕，因此，A股整體呈現“前穩後升”的態勢類似“√”。2022年整體A股盈利增速仍延續逐季放緩的趨勢，下半年放緩趨勢將會收斂，預計全年全部A股和非金融及兩油盈利同比增速測算值分別爲3.2%/0.9%，消費、信息科技和金融盈利增速相對穩定。

行業聚焦：消費、科創、新能源

對於具體的行業配置與景氣預測，券商們重點關注的對象聚焦在消費、科創、新能源。

中信證券表示，藍籌將是貫穿全年的投資主線。在政策穩增長和流動性充裕的環境下，相對受高基數影響的週期板塊和高預期約束的成長板塊，優質藍籌的配置性價比更高。中信證券還建議，在機會較多的上半年聚焦中游製造和消費，在相對平淡的下半年關注消費和科技。

國泰君安則分析認爲，投資應更注重結構行情的把握，在經濟動能轉換、新老能源轉型的陣痛期，短期經濟增長和企業盈利仍存在不確定性，市場將轉向更加強調確定性的盈利成長，而確定性來自於消費和科技製造板塊。國泰君安給出的配置思路是，在增速回落大趨勢中，應聚焦盈利成長的確定性，優選高確定性高的消費與科技製造，同時關注景氣延續（電新、電子等）與景氣反轉（農林牧漁等）兩條盈利主線。

中信建投提出了三條主線：電網投資、儲能投資、光伏和風電等清潔能源是第一條主線；創新藥、家電傢俱、迴歸製造業的地產等行業是第二條主線；國防軍工、工業母機、新能源汽車產業鏈等行業是2022年的第三條主線。對於藍籌和成長股之爭，中信建投則“雨露均霑”，表示均會有優異表現。

光大證券表示，2022年市場整體風格將轉向偏穩健的板塊，而消費行情將會重新迴歸，可關注白酒、醫藥、航空、機場、酒店、家電、新能源汽車、食品等，除此之外，穩增長、北交所同樣值得關注。

興業和海通看好高景氣的硬科技。興業證券分析到，中長期內大國博弈的基調不會改變，而以科創、軍工、新能源、半導體爲代表的“硬科技”板塊最能順應當前中美博弈、迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的時代大背景，將是最鮮明的時代主線。科創也或將類似13-15年的創業板，走出獨立的結構牛行情。海通證券同時也提出，大金融行業被低估，其中最值得重視的是券商。11月15日北交所將正式開市，未來市場活躍度和流動性有望提升，這將爲券商業務帶來新的增長點。

招商證券分析到，根據A股所處的階段，2022年風格偏大盤但風格分化程度減弱，主線沿着“逆週期”和“順科技”兩個方向佈局。逆週期政策佈局“流動性改善”“穩社融”“新（能源基建與數字）基建”“穩地產”“促銷費”；科技領域關注“元宇宙+VR”以及AIOT應用落地（智能駕駛+工業互聯網）。新能源基建、新信息革命將會演繹出主線級別行情。

廣發證券則預測，未來部分與中國出口、房地產關聯度較高的資產很可能成爲減值資產，部分新興市場國家本幣貶值和債務違約的風險增加。市場錯誤定價的資產、通脹和加息友好資產（大消費、金融、能源和部分房地產）、有創新賦能的資產，以及新興行業如碳中和及新能源相關行業等，有機會成爲增值資產。