銀河期貨：鎳：產業鏈供需雙弱年內或將延續

第一部分回顧與展望

11月鎳價和不鏽鋼走勢正好相反，鎳2202合約在14萬遇到支撐後再次衝高到15.6萬元以上，接近10月高點15.82萬元，後回落到14.7萬附近。不鏽鋼2201合約繼續弱勢，下破1.8萬後繼續下行至1.7萬元附近震盪。

鎳價還是受到低庫存的支撐，尤其是近期LME庫存下降很快，LME現貨高升水對價格有支撐。但鎳價走高會失去對鎳鐵和硫酸鎳的優勢，鋼廠利潤下降而壓價NPI採購價格，成交從1520元/鎳兩週內降至1460元/鎳，電鎳較NPI價差開始向上修復至溢價3000元/噸，對於鋼廠經濟性下降，而NPI供應持穩；硫酸鎳同樣因終端問題而排產採購相對謹慎，硫酸鎳價格未遂電鎳上漲，硫酸鎳較鎳豆溢價收窄，更不利於電鎳的消費。12月份需求無亮點，供應保持穩定，並且年底多以回籠資金爲主，產業鏈價格有偏弱預期。2022年供應增量主要集中在印尼，整體供應增量將高於需求，國內市場情緒普遍看淡。綜合以上，預計12月份鎳價走勢相對較弱，主要矛盾在於此價格國內外對於電鎳採購積極性不同，月末爆發的變種病毒或將對海外鎳需求形成壓制。

不鏽鋼的疲軟與鋼廠復產有關，另外消費和出口疲軟，庫存增加，給不鏽鋼價格形成壓力，不鏽鋼廠下調指導價更是增加了市場的壓力。目前不鏽鋼價格位於1.7萬附近，不鏽鋼行業開始擠壓鎳鐵和礦山的利潤，但二者受到鎳價反彈的支持。估計12月份不鏽鋼價格會位於1.7萬-1.8萬元波動，等待鎳價回落打壓鎳鐵和礦石的價格。

第二部分現貨價格

1．期貨價格衝高回落，現貨保持高升水

圖1：LME鎳0-3升貼水（美元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：精煉鎳升貼水（元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

10月份鎳價衝高回落之後，倫鎳在19000-20000美元/噸區間震盪至11月中旬，下方的支撐相對較強，主要由於LME庫存持續下跌以及海外需求增加，現貨拿貨情緒較高，歐洲和美國市場的Premium接受度比較高，LME現貨升水從10月下旬漲至100美元/噸以上後維持高位。海內外的差異也是11月盤面走勢外強內弱的主要原因，11月國內不鏽鋼和新能源雙弱，鋼廠NPI採購價格高位回落，對鎳價的支撐減弱；新能源三元前驅體工廠因爲下游要求部分產品延期發貨，導致排產採購相對謹慎，供需雙弱局面對鎳價形成拖累。下旬藉助變異病毒帶來的避險情緒，鎳價快速回落。

11月份，國內精煉鎳升貼水價差擴大，主要因爲金川受限電影響而降低產量，市場貨源緊缺，上海地區金川鎳升水走高至2500元/噸以上。進口鎳升水較10月份有所下降，印尼NPI供應增加導致價格小幅回落，並且保持一定的經濟性，下游進口鎳拿貨下降；鎳豆升水維持穩定，據瞭解三元前驅體工廠在之前月份備貨充足，鎳豆採買情緒稍有回落，但盤面外強內弱導致11月份的內外比價回落，貿易商多以長單執行爲主，僅有少量零單，升水低位維穩。預計12月份鎳豆維持11月份節奏，升水保持穩定，而進口鎳板因經濟性相對NPI回落，升水有走低的預期。

11月份，保稅區貿易現貨升水雖有回落，但仍然保持400美元/噸的高位，顯示現貨依然緊張，疊加內外比價較差，預計短期內供應難有增加，12月將保持偏緊局面，保稅區現貨升水難有回落。

圖3：進口盈虧平衡表（元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

11月份，國內精煉鎳進口窗口表現爲關閉狀態，預計12月份外強內弱的局面或因變種疫情有所緩解，海外限制增加導致需求下降。

2．礦山報價上漲，海運費下降對沖漲幅

圖4：紅土鎳礦港口現貨價（美元/溼噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

11月份，港口鎳礦價格持穩，因菲律賓進入雨季，可供應鎳礦減少，海外礦山FOB報價上漲，海運費下調對沖礦山漲價，Cif價格相對持穩。

印尼禁礦之後，紅土鎳礦供應主要依賴於菲律賓和新喀里多尼亞，供應逐漸趨於穩定，價格高位提振礦山積極性，產量均有提高，但菲律賓面臨着品位下降的問題，以全球鎳業（Global Ferronickel Holidings）爲例，2021年前三個季度81%爲低品位鎳礦、19%爲中高品位，而2020年分別爲59%低品位、41%中高品位，鎳礦品位下降明顯。10月底因不鏽鋼價格連續走低導致鋼廠利潤收縮，下游鐵廠備貨情緒回落，鎳礦價格隨之下跌並維持至11月份，市場均以長單執行爲主，零散貨源依然較少，預計12月份鎳礦走勢相對穩定。

3．鋼廠利潤下降，壓制NPI價格走勢

圖5：國內NPI出廠價（元/鎳；元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

11月高鎳鐵價格衝高回落，10月底達到歷史高位1530元/鎳（到廠含稅）並延續至11月上旬，月中開始逐漸至1460元/鎳（到廠含稅），下降4.0%；低鎳鐵價格穩定，維持5700-5800元/噸價格。

10月份受限電影響的鋼廠先行復產，但一體化工廠的鎳鐵產線仍低位運行，導致鎳鐵階段性偏緊並延續至11月初，價格持續高位，一度較電鎳升水達到近萬元/噸，對鋼廠經濟性下降。不鏽鋼價格持續回落導致鋼廠利潤下降，並不斷壓價鎳鐵採購價格轉移壓力，NPI成交價格兩週內下降70元/鎳。11月生產的鎳鐵多以9-10月份高價原料爲主，鐵廠成本高位導致惜售，買賣雙方僵持，12月份不鏽鋼壓力仍然較大，預計高鎳鐵價格仍然承壓。

4．鋼廠復產及訂單較差，鋼廠下調出廠價格壓制盤面走勢

圖6：國內不鏽鋼現貨價格（元/噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

11月民營304冷軋的價格下降至18800元/噸，比10月底回落了2700元/噸。下游訂單不旺，鋼廠有接單的壓力，9月份不鏽鋼廠的產量大幅回落，進入10月開始恢復，市場供應量增多，供需矛盾顯現，市場價格呈現回落的趨勢。鋼廠作爲最先預判行情的市場參加者，通過下調出廠價格，吸引經銷商更多的訂單；或是在期貨市場作空，減輕銷售壓力。當前無錫佛山地區不鏽鋼開始累庫，預計12月不鏽鋼銷售壓力仍存，不鏽鋼價格仍然承壓。

第三部分庫存

1．全球顯性庫存持續下降，海外倉庫首次跟減

圖7：LME鎳庫存變化（萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖8：SHFE鎳庫存變化（萬噸）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

11月份，LME鎳庫存減少2.77萬噸至11.53萬噸，庫存降至2019年12月份以來新低，其中鎳豆減少1.9萬噸至9.68萬噸，11月底鎳豆佔比增加至84.0%，表明鎳豆降庫趨緩、鎳板出庫增加。並且，從降庫的倉庫上來看，歐洲倉庫荷蘭鹿特丹11月份降庫也比較明顯，與之前明顯變化。

國內庫存，11月份上期所庫存增加507噸至5414噸，仍處於歷史地位；保稅區庫存隨着部分到貨，較10月增加1500噸；其他社會庫存9000噸，較10月底減少4800噸。

2．鎳礦備庫基本完成，預計12月份開始降庫

圖9：國內港口鎳礦庫存（百萬噸）

數據來源：銀河期貨、Mysteel

截止2021年11月26日，國內港口鎳礦庫存量爲992.41萬噸（數據源更換，覆蓋更多港口），較10月底減少5.5萬噸，其中低品位鎳礦190.49萬噸，減少25.86萬噸，中高品位鎳礦801.92萬噸，增加20.36萬噸。

進入菲律賓傳統雨季，鎳礦供應趨減，國內鐵廠備庫基本完成，預計12月份港口鎳礦庫存開始減量。

第四部分國內鎳金屬月度供需

1．鎳生產

圖10：國內NPI產量（萬噸）

數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年10月份我國含鎳生鐵產量爲2.83萬噸（摺合鎳金屬量），環比減少6.6%，同比減少35.6%。按照品種分佈顯示，高鎳鐵摺合鎳金屬量2.38萬噸，環比減少1.2%，同比減少35%；低鎳鐵0.44萬噸，環比減少27.9%，同比減少38.7%。分地區來看，江蘇、廣東、福建等鎳鐵主產區十月份產量在能耗雙控影響下，產量繼續呈現下降趨勢。11月隨着限電影響減弱，部分地區生產逐漸恢復，產量將有所增加。

2021年1-10月，國內含鎳生鐵產量爲36.7萬噸，同比減少14.2%。

圖11：精煉鎳月度產量（萬噸）

數據來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年10月我精煉鎳產量14015噸，同比增加13.5%，環比減少2.0%。其中，金川集團電鎳10月份生產13000噸，環比下降1.5%；新疆新鑫10月份電鎳產量1015噸，環比下降7.9%；煙臺凱實、天津茂聯、廣西銀億電鎳生產均已停止。11月份甘肅受限電影響，預計產量小幅下降，但吉恩鎳業精煉鎳產線已經復產，將於12月份正式出產品。

1-10月份我國精煉鎳產量13.3萬噸，同比下降2.6%。

2．鎳需求

圖12：國內300系不鏽鋼月度鎳資源需求量（萬噸）