银河期货：PVC：山重水复柳暗花明

要点总结：

2022年PVC低投产高开工格局延续，中性预期全年产能增速3%，上半年产量增速很低。需求方面，内需2021年表现较差，主要是受到PVC高价格以及高波动的影响，2021年地产竣工表现亮眼，2022年仍相对看好地产竣工。

2022年电石对PVC的支撑仍旧偏强。电石作为高耗能行业持续受到政策限制，2021年12月中央经济工作会议对能耗双控纠偏，但预计仍将对电石供应形成制约。BDO利润、开工率均在高位，环保压力下可降解塑料新增产能未来将持续释放，为电石需求带来新的增量。电石在产业链的要价能力强，但由于PVC是其最大下游，电石也将受到PVC的制约。

当前PVC社会库存中间位置，上游库存高位，开工也较前期显著提升，需求面临季节性下滑，库存预计仍旧累积，但对2022年PVC展望不悲观，关注做多机会。

一、行情复盘

2021年PVC的行情可以大致总结为3个关键词：出口、双控和煤价。1月至5月上旬，PVC价格从6800涨到9500，涨幅37%。年初因为美国寒潮海外价格暴涨，出口窗口下持续打开，出口大幅增加。3月内蒙双控，电石价格暴涨近50%，电石开工大幅下滑。5月中旬到6月下旬，PVC价格从9500跌到8200，跌幅12%。期间出口走弱，市场担心需求不及预期，但现货和基差都偏强，库存也持续去化。6月下旬到9月初，PVC价格从8200涨到9200，涨幅11%。这个阶段电石端不定时限电持续发生，出口窗口也不时打开。9月到10月中旬，PVC价格从9200涨到13380，涨幅47%，主要是因为双控升级，导致兰炭开工率下降了32%，电石开工率下降了16%，兰炭和电石价格双双暴涨，推动了PVC价格的暴涨。10月中旬至12月，PVC价格从13380跌到8000，跌幅60%。主要是煤价管控升级，煤价暴跌，PVC价格同步暴跌。

图1：PVC2021年行情复盘

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图2：PVC出口利润

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图3：PVC华东主力基差

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图4：华东社会库存

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图5：电石开工率

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二、供需分析

2022年PVC仍处于产能缓慢扩张期，中性预计年产能增速3%，2006年来，PVC产能经历几个阶段，2013年以前处于产能扩张期，产能增速最高接近20%。2014-2016年处于行业淘汰期，产能负增长，2017年至今产能缓慢扩张，产能增速多在5%以下。2021年PVC全年仅投产62万吨新装置，2022年有效产能增速中性估计在3%。

2022年最可能投产的主要有4套装置总产能140万吨，山东信发40万吨、聚隆化工40万吨、广西华谊40万吨以及德州实华20万吨，从投产节奏上看，上半年仅有山东信发和德州实华，其他基本上在下半年甚至年底。

图6：PVC产能增速

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表1：PVC2021-2022年新装置

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PVC存量装置开工受利润和电石供应影响较大。2021年PVC经历了3次比较明显的减产和降负。第一次明显降负减产是在3月，当时电石开工由83%左右一路降到68.43%，模拟山东外购电石法利润由近2000左右一路降到-500。电石法PVC开工由89%左右降至82%左右。第二次明显降负减产是在7月份，电石开工由81.3%降至65.1%，山东外购电石利润由+500左右降至亏300附近，电石法PVC开工从86%降至72%。第三次明显降负减产是在9月份，电石开工由73.8%降至57.75%，电石法PVC开工从77%降至63.4%。这一时期，外购电石法利润是在上升的，减产主因是限电限产。

从减产的装置数量看，也是3月、7月和9月较为集中。从减产的装置看，主要是山东、河北、山西、陕西外购电石法的PVC装置。从企业角度看，主要关注山西瑞恒、山东东岳、陕西北元、山东鲁泰、唐山三友、沧州聚隆等。上述企业在2021年均经历了多次降负减产。

图7：电石法PVC开工率和电石开工率

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图8：电石开工率

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图9：山东外购电石法PVC生产利润

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图10：西北外购电石不含氯PVC生产利润

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PVC低投产高开工格局延续，2022年全年产量预估增长4.8%，近几年，除去受能耗双控等影响的时候，PVC开工保持在高位，中位在80%附近。PVC低投产高开工格局延续，2021年PVC产量2219万吨，同比增长6.6%。PVC2022年产量将达到2326万吨，增量107万吨，增速4.8%，产量增速处于偏低水平。

图11：电石法PVC粉开工率

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图12：PVC粉开工率

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图13：PVC年度产量及增速

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图14：PVC产量季节性

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表2：季度节奏看，2022年上半年产量增速很低

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电石作为高耗能行业持续受到政策限制。2016年国务院57号文《国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增收益的指导意见》明确指出电石、烧碱、聚氯乙烯在内的过剩行业新增产能的管理控制，电石的新增产受到了严重的约束。隆众统计电石的拟建和在建电石产能在449.5万吨，但由于受到政策限制，不确定性很大。

图15：电石产能产量

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表3：中国拟建、在建电石项目统计

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图16：电石开工率

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图17：内蒙乌海地区电石出厂价

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能耗双控纠偏，但预计仍将对电石供应形成制约。2021年能耗双控政策发布频繁，一度成为市场焦点。2021年12月的中央经济工作会议对能耗双控进行了一定的纠偏。强调“实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。”“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。”

表4：能耗双控相关文件及主要内容

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能源消费和碳排放存在内在联系，碳排放主要来自对化石能源的消费。横截面数据看，河北、江苏、山东、广东等能耗总量高，对应二氧化碳排放量也高。北京、天津、吉林、上海、江西、海南、青海等省区能源消费总量偏低对应二氧化碳总量也偏低。碳中和碳达峰预计仍将对电石供应形成制约。2021年上半年能耗双控一级预警和二级预警省区PVC产能共1570万吨，占PVC总产能61.2%，电石产能2272万吨，占电石总产能62%。

图18：2018年各省区能源消费总量与碳排放量

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图19：2018年中国碳排放量来源

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表5：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表一级和二级预警省份对应的PVC和电石产能

资料来源：国家发改委·隆众·银河期货

BDO为电石需求带来增量，电石的下游需求BDO需求增量较大。2020年BDO占电石下游消费的4.3%，2021年BDO的产量持续处于高位，1-11月累计产量159万吨，同比增长了36%。当前BDO利润高位，开工高位，在国家大力发展可降解塑料的背景下，预计这个趋势仍会继续。隆众预计未来五年BDO产品行业拟在建产能将达到819万吨。

图20：2020年电石消费结构

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图21：BDO开工率

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图22：BDO产量

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图23：中国BDO炔醛法日度税后装置毛利

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电石的要价能力很强，电石对PVC的支撑强，11月中旬开始兰炭-电石-PVC产业链利润基本维持在电石端。PVC作为电石的最大下游，如果其亏损导致了减产，会使得电石需求下滑，进而倒逼电石降价，让出一定利润。电石作为高耗能产品，其要价能力较强，但也受PVC制约。

图24：山东外购电石法PVC生产利润

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图25：兰炭利润

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图26：电石生产利润

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图27：碳化钙乌海出厂价（元/吨）

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2021年PVC出口大幅增加，外需强劲。1-11月PVC累计出口155万吨，累计同比增长18%。外盘装置受寒潮等冲击，开工一度跌至低位，目前已经恢复至正常水平。加上外盘低投产，整体维持偏紧格局。

图28：PVC出口季节性

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图29：PVC净进口季节性

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图30：全球PVC装置开工率（不含中国）

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图31：欧洲&北美PVC开工

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表6：PVC外盘投产

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PVC内需表现较差，高价以及价格的高波动可能是主因。1-10月PVC内需累计1738万吨，累计同比下降0.1%，全年预估需求2078万吨，同比下降1.5%。2021年PVC价格连创新高，高价对PVC的需求形成了抑制，2021年直观感受是下游基本都在刚需拿货。月度需求看，4-8月需求是相对较为稳定的，尤其是6-8月，对应价格的波动幅度看，这段时间价格波幅是相对较小的。

图32：PVC需求季节性（万吨）

数据来源：隆众、卓创、银河期货

图33：PVC年度需求（万吨）

数据来源：隆众、卓创、银河期货

PVC制品消费多集中在房地产、城市基础建设领域。2020年管材、管件消费占比36%，型材、门窗占比14%，地板、墙板等占比11.5%，电缆占比6%。2021年PVC下游受原料价格高位及高波动影响较大，华东下游开工多数时候不及去年，华南相对较好。九十月份受限电影响，开工大幅下滑。目前华北淡季来临，开工低位。

图34：2020年PVC消费占比