来源：银河农产品及衍生品

第一部分  前言摘要

运价方面，春节后集运市场处于货运淡季，集装箱订舱情况一般，多家船司相继下调3月上旬订舱报价。目前SCFI欧线运价已经连续4周下跌。2/26日当周SCFIS欧线报2936.57，环比-9.55%降幅扩大，首次跌破3000点，尽管船司甩柜现象已经明显减少，但甩柜导致的SCFIS指数的错位影响仍未消除，预计未来两周发布的SCFIS指数仍将出现明显下跌。

供需方面，1月集装箱船新船交付28.21万TEU，环比+2.3%，同比+208.1%。中长期看，供应端明年大量集装箱船新船下水供应压力增加，且大部分为大船15000TEU+投放在欧线运力较多，需求端中国 12 月出口至欧盟的金额同比-1.9%，环比11月改善12.6pct，但美国1月最新CPI数据仍超预期，降息预期有所放缓，中长期应关注欧美补库节奏。短期看，3月发运淡季运价预计继续下跌。

单边：船司开启3月中旬运价第二波调降，短期驱动依然向下，仍维持逢高做空思路。2/21日我们明确推荐的2100点入场做空EC2404合约的策略，目前已走出超过300点盈利（收益率超过15%），建议在手的高位04空单继续持有。现货方面，淡季供需缺口可控情况下预计3月运价继续走弱，关注后续运价下跌速率。地缘政治方面，考虑大部分集装箱船已绕航，红海危机继续升级对供需基本面的边际影响减弱，关注巴以停火谈判的进展。综合来看，目前现货运价处在淡季下跌通道逐渐修复基差，维持逢高做空思路。

套利：4-6反套和10-12反套继续持有（但需警惕巴以冲突缓和和短期复航风险，受此影响近月4-6反套仍存在较大不确定性）。

风险提示：红海危机演变，现货运价下跌速率，节后复工复产节奏

第二部分  行情复盘

一、盘面受巴以停火谈判和现货调价影响大幅波动，2月EC盘面先涨后跌

巴以冲突停火谈判进展反复，叠加现货调价节奏开启，带动EC盘面大幅波动，2月EC盘面先涨后跌，整体波动区间位于1700-2200点，近期在春节后货量淡季现货运价明显回调的背景下，驱动盘面自高点出现回落。

数据来源：Wind、银河期货

二、2/27日新合约EC2502挂牌上市交易

2/27日，EC2502新合约挂牌上市交易，从前两个交易日的交易情况来看，合约到期时间距离当前较远且限仓，盘面流动性尚且不足，后续流动性有望逐渐增加。上海国际能源交易中心规定，自2024年2月27日(周二)交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数(欧线)期货EC2502合约日内开仓交易的最大数量为50手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。

数据来源：Wind、银河期货

第三部分  基本面情况

一、主流船司相继下调3月上旬报价，滚动甩柜导致近几周SCFIS欧线错位

自2月份以来，春节前后滚动甩柜导致SCFIS欧线指数出现错位，EC盘面提前打入淡季贴水，预计未来两期的SCFIS欧线仍将出现较大跌幅。受春节前船司滚动甩柜SCFIS欧线指数出现错位，例如，绝大部分（wk5）实际发运的柜子是（wk4）甩过去的，而wk4运价依旧维持高位，导致2/5日发布的SCFIS欧线指数依旧维持高位（3472.03点），环比仅下跌0.7%。2月中旬，受巴以冲突局势的反复带动EC盘面大幅反弹修复；春节后SCFIS受滚动甩柜影响依旧偏高，2/26日发布的SCFIS欧线指数报2936.57点，首次跌破3000点，单周跌9.55%降幅扩大，wk8甩到wk9的现象已经明显减少，目前指数仍受小部分甩柜因素影响，预计未来两期的SCFIS欧线仍有较大跌幅。

从具体的运价来看，2月上海出口集装箱运价指数SCFI均值2164.65点（截至2/23日当周），环比1月均值+1.61%，同比120.69%。其中2月上海-欧洲运价均值2626.33美金/TEU，环比1月均值-11.45%，同比+185.63%。截至2/23日当周，SCFI集装箱运价综合指数报2109.91点，环比-2.6%，同比109.5%。其中，上海-美西集装箱运价4691美元/FEU，环比-2.94%，同比244.17%；SCFI上海-欧洲集装箱运价2508美元/TEU，环比-5.29%，同比160.98%，已连续4周下跌。

春节后货量淡季订舱情况一般，继马士基后多家主流船司相继下调3月上旬运价。部分船司最低已将3月上旬小柜已下调至2000美元以下，大柜调至3500美元左右，考虑多数船司装载率一般，预计3月下旬运价大概率仍维持下跌趋势。

数据来源：Clarksons、银河期货、上海航运交易所

数据来源：Clarksons、银河期货、上海航运交易所

数据来源：Clarksons、银河期货、上海航运交易所

数据来源：Clarksons、银河期货、上海航运交易所

数据来源：Clarksons、银河期货、上海航运交易所

从运力部署来看，受红海危机迫使船舶绕航的影响，全球2月集装箱运力布署较上月有所增加。尤其是欧线部署运力增加较多，2月欧线单周平均部署运力44.95万TEU，相较上月环比+4.58%。

数据来源：Alphaliner、银河期货、Wind

从盈利能力来看，2月集装箱船盈利持续攀升，而长期和短期集装箱船租金均高于上月。2月集装箱船日均盈利21566美元/天，环比去年1月上升1.9%。从租金水平看，长期和短期租金与1月租金成上涨态势，截至2024/1/29日当周，6800TEU集装箱船3年期租金为28500美元/天，同比+18.8%；6800TEU集装箱船6-12个月租金为35500美元/天，同比+14.5%。

数据来源：Clarksons、银河期货

二、1月集装箱船交付量明显增加，2024年欧线大量新船面临交付

供应方面，1月集装箱船新船交付28.21万TEU，环比+2.3%，同比+208.1%。本轮周期集装箱船新船订单自2021年2月开始放量，按照2-3年左右的交付周期（考虑大船居多），2024年集装箱船运力仍处于集中交付期。截至2024年2月，全球集装箱船现有运力6160艘，合计运力2816.5万TEU，环比+1%，同比+9%。

从结构上看，今明两年交付的船舶中将有一批1.5万TEU以上的大船交付，预计主要投放在欧线上，从交期来看，欧线供应压力远大于其他航线。

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

从闲置运力情况来看，春节后集运市场进入货运淡季且近期在红海危机发酵后，考虑大多数集装箱船司均已绕航，红海危机消息面对情绪面的边际扰动减小，闲置运力较上月稍有增加。截至2024年2月24日，全球集装箱船闲置运力合计67.2万TEU，相较一月前+4.9%，同比-40.2%。后续需要关注淡季船司的停航计划以及船司运力重新部署的手段，目前主流船司已开始通过投入闲置运力、增加运力调配、调节船期、提速等方式进行运力的再平衡，淡季供需缺口逐渐缩窄，我们认为不宜过分高估淡季供需缺口。

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

周转方面，巴拿马运河水位仍处于历年同期较低水平，但水位下降的斜率放缓。截至2/23日，巴拿马运河集装箱船舶等待时间为18小时，与12月中旬巴拿马运河集装箱船舶等待时间高达42小时相比，集装箱船舶通行等待时间有明显好转。

数据来源：Clarksons、银河期货

苏伊士运河通行方面，目前绕行的集装箱船数量已基本达到稳态。根据船视宝数据，截至2024年2月27日，欧地航线的集装箱绕航数量合计281艘，占比超过75%，其中欧线预估约9成的集装箱船已绕航，仍在通行红海的集装箱船以非三大联盟的小型集装箱船为主。

数据来源：Clarksons、路透

数据来源：银河期货、船视宝

从准班率来看，春节后集运市场进入货运淡季，且绝大部分船司绕航已经好望角，欧洲港口准班率经前期下降后近期略有回升。Clarksons塞港指数显示，截至2024/2/26日，Clarksons全球集装箱船塞港指数报27.6%，略低于2024年1月。从等待时间上来看，截至2/25日，全球集装箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待时间5.9个小时，相较1月底减少0.6个小时。欧基港鹿特丹、安特卫普准班率略有抬升，美东的准班率出现明显降低。

数据来源：银河期货、Wind

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

数据来源：Clarksons、银河期货

三、欧元区经济依旧疲软，关注未来降息及补库节奏

12月中国出口1729.1亿美元，同比-12.8%。其中，中国至美国出口金额为422亿美元，同比下降6.9%，中国对欧盟出口502亿美元，同比下降1.9%。此外，东盟作为中国主要出口地，尽管出口增速同比下降6.1%，但仍占据中国出口货量的最大比重，2023年12月，中国出口至东盟占比24.7%。

数据来源：银河期货、Wind

数据来源：银河期货、Wind

数据来源：银河期货、Wind

数据来源：银河期货、Wind

2月欧元区PMI仍处于荣枯线以下，关注后续补库节奏。欧元区2024年1月CPI同比增长2.8%，低于12月的2.9%，欧盟CPI年率为3.1%，低于12月的3.4%。欧元区1月CPI月率-0.4%，预期-0.4%，前值-0.4%。2024年2月欧元区公布2月制造业PMI公布录得46.1，为2个月以来新低，已经连续20月低于荣枯线，服务业PMI为50，为7个月以来新高，欧洲经济压力依然较大。2024年降息节奏后，欧美补库节奏可能在下半年开启从而带来需求端的好转。

数据来源：银河期货、Wind、公开资料整理

数据来源：银河期货、Bloomberg

四、关注船司对运力的调配和部署情况，不宜过分高估淡季供需缺口

在近期我们发布的专题《多家船司相继下调现货运价，短期不宜过分高估供需缺口》一文中，梳理了近期在船司绕航达到稳态之后的现状，船司已通过投放闲置运力、提速、新船下水、不同航线船舶调配等手段弥补部分供应缺口，以保证航线正常的排期。我们认为，持续绕航背景下4月运价合理估值将明显高于正常水平，但短期在货量淡季背景下，不宜过分高估当前的供需缺口和运价弹性，除非欧洲提前开启补库节奏导致需求端货量超出预期。

单边：船司开启3月中旬运价第二波调降，短期驱动依然向下，仍维持逢高做空思路。2/21日我们明确推荐的2100点入场做空EC2404合约的策略，目前已走出超过300点盈利（收益率超过15%），建议在手的高位04空单继续持有。现货方面，淡季供需缺口可控情况下预计3月运价继续走弱，关注后续运价下跌速率。地缘政治方面，考虑大部分集装箱船已绕航，红海危机继续升级对供需基本面的边际影响减弱，关注巴以停火谈判的进展。综合来看，目前现货运价处在淡季下跌通道逐渐修复基差，维持逢高做空思路。

套利：4-6反套和10-12反套继续持有（但需警惕巴以冲突缓和和短期复航风险，受此影响近月4-6反套仍存在较大不确定性）。

（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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