來源：銀河農產品及衍生品

第一部分  前言摘要

運價方面，春節後集運市場處於貨運淡季，集裝箱訂艙情況一般，多家船司相繼下調3月上旬訂艙報價。目前SCFI歐線運價已經連續4周下跌。2/26日當週SCFIS歐線報2936.57，環比-9.55%降幅擴大，首次跌破3000點，儘管船司甩櫃現象已經明顯減少，但甩櫃導致的SCFIS指數的錯位影響仍未消除，預計未來兩週發佈的SCFIS指數仍將出現明顯下跌。

供需方面，1月集裝箱船新船交付28.21萬TEU，環比+2.3%，同比+208.1%。中長期看，供應端明年大量集裝箱船新船下水供應壓力增加，且大部分爲大船15000TEU+投放在歐線運力較多，需求端中國 12 月出口至歐盟的金額同比-1.9%，環比11月改善12.6pct，但美國1月最新CPI數據仍超預期，降息預期有所放緩，中長期應關注歐美補庫節奏。短期看，3月發運淡季運價預計繼續下跌。

單邊：船司開啓3月中旬運價第二波調降，短期驅動依然向下，仍維持逢高做空思路。2/21日我們明確推薦的2100點入場做空EC2404合約的策略，目前已走出超過300點盈利（收益率超過15%），建議在手的高位04空單繼續持有。現貨方面，淡季供需缺口可控情況下預計3月運價繼續走弱，關注後續運價下跌速率。地緣政治方面，考慮大部分集裝箱船已繞航，紅海危機繼續升級對供需基本面的邊際影響減弱，關注巴以停火談判的進展。綜合來看，目前現貨運價處在淡季下跌通道逐漸修復基差，維持逢高做空思路。

套利：4-6反套和10-12反套繼續持有（但需警惕巴以衝突緩和和短期復航風險，受此影響近月4-6反套仍存在較大不確定性）。

風險提示：紅海危機演變，現貨運價下跌速率，節後復工復產節奏

第二部分  行情覆盤

一、盤面受巴以停火談判和現貨調價影響大幅波動，2月EC盤面先漲後跌

巴以衝突停火談判進展反覆，疊加現貨調價節奏開啓，帶動EC盤面大幅波動，2月EC盤面先漲後跌，整體波動區間位於1700-2200點，近期在春節後貨量淡季現貨運價明顯回調的背景下，驅動盤面自高點出現回落。

數據來源：Wind、銀河期貨

二、2/27日新合約EC2502掛牌上市交易

2/27日，EC2502新合約掛牌上市交易，從前兩個交易日的交易情況來看，合約到期時間距離當前較遠且限倉，盤面流動性尚且不足，後續流動性有望逐漸增加。上海國際能源交易中心規定，自2024年2月27日(週二)交易起，非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者、客戶在集運指數(歐線)期貨EC2502合約日內開倉交易的最大數量爲50手。實際控制關係賬戶組日內開倉交易的最大數量按照單個客戶執行。套期保值交易和做市交易的開倉數量不受此限制。

數據來源：Wind、銀河期貨

第三部分  基本面情況

一、主流船司相繼下調3月上旬報價，滾動甩櫃導致近幾周SCFIS歐線錯位

自2月份以來，春節前後滾動甩櫃導致SCFIS歐線指數出現錯位，EC盤面提前打入淡季貼水，預計未來兩期的SCFIS歐線仍將出現較大跌幅。受春節前船司滾動甩櫃SCFIS歐線指數出現錯位，例如，絕大部分（wk5）實際發運的櫃子是（wk4）甩過去的，而wk4運價依舊維持高位，導致2/5日發佈的SCFIS歐線指數依舊維持高位（3472.03點），環比僅下跌0.7%。2月中旬，受巴以衝突局勢的反覆帶動EC盤面大幅反彈修復；春節後SCFIS受滾動甩櫃影響依舊偏高，2/26日發佈的SCFIS歐線指數報2936.57點，首次跌破3000點，單週跌9.55%降幅擴大，wk8甩到wk9的現象已經明顯減少，目前指數仍受小部分甩櫃因素影響，預計未來兩期的SCFIS歐線仍有較大跌幅。

從具體的運價來看，2月上海出口集裝箱運價指數SCFI均值2164.65點（截至2/23日當週），環比1月均值+1.61%，同比120.69%。其中2月上海-歐洲運價均值2626.33美金/TEU，環比1月均值-11.45%，同比+185.63%。截至2/23日當週，SCFI集裝箱運價綜合指數報2109.91點，環比-2.6%，同比109.5%。其中，上海-美西集裝箱運價4691美元/FEU，環比-2.94%，同比244.17%；SCFI上海-歐洲集裝箱運價2508美元/TEU，環比-5.29%，同比160.98%，已連續4周下跌。

春節後貨量淡季訂艙情況一般，繼馬士基後多家主流船司相繼下調3月上旬運價。部分船司最低已將3月上旬小櫃已下調至2000美元以下，大櫃調至3500美元左右，考慮多數船司裝載率一般，預計3月下旬運價大概率仍維持下跌趨勢。

數據來源：Clarksons、銀河期貨、上海航運交易所

數據來源：Clarksons、銀河期貨、上海航運交易所

數據來源：Clarksons、銀河期貨、上海航運交易所

數據來源：Clarksons、銀河期貨、上海航運交易所

數據來源：Clarksons、銀河期貨、上海航運交易所

從運力部署來看，受紅海危機迫使船舶繞航的影響，全球2月集裝箱運力佈署較上月有所增加。尤其是歐線部署運力增加較多，2月歐線單週平均部署運力44.95萬TEU，相較上月環比+4.58%。

數據來源：Alphaliner、銀河期貨、Wind

從盈利能力來看，2月集裝箱船盈利持續攀升，而長期和短期集裝箱船租金均高於上月。2月集裝箱船日均盈利21566美元/天，環比去年1月上升1.9%。從租金水平看，長期和短期租金與1月租金成上漲態勢，截至2024/1/29日當週，6800TEU集裝箱船3年期租金爲28500美元/天，同比+18.8%；6800TEU集裝箱船6-12個月租金爲35500美元/天，同比+14.5%。

數據來源：Clarksons、銀河期貨

二、1月集裝箱船交付量明顯增加，2024年歐線大量新船面臨交付

供應方面，1月集裝箱船新船交付28.21萬TEU，環比+2.3%，同比+208.1%。本輪週期集裝箱船新船訂單自2021年2月開始放量，按照2-3年左右的交付週期（考慮大船居多），2024年集裝箱船運力仍處於集中交付期。截至2024年2月，全球集裝箱船現有運力6160艘，合計運力2816.5萬TEU，環比+1%，同比+9%。

從結構上看，今明兩年交付的船舶中將有一批1.5萬TEU以上的大船交付，預計主要投放在歐線上，從交期來看，歐線供應壓力遠大於其他航線。

數據來源：Clarksons、銀河期貨

數據來源：Clarksons、銀河期貨

數據來源：Clarksons、銀河期貨

數據來源：Clarksons、銀河期貨

從閒置運力情況來看，春節後集運市場進入貨運淡季且近期在紅海危機發酵後，考慮大多數集裝箱船司均已繞航，紅海危機消息面對情緒面的邊際擾動減小，閒置運力較上月稍有增加。截至2024年2月24日，全球集裝箱船閒置運力合計67.2萬TEU，相較一月前+4.9%，同比-40.2%。後續需要關注淡季船司的停航計劃以及船司運力重新部署的手段，目前主流船司已開始通過投入閒置運力、增加運力調配、調節船期、提速等方式進行運力的再平衡，淡季供需缺口逐漸縮窄，我們認爲不宜過分高估淡季供需缺口。

數據來源：Clarksons、銀河期貨

數據來源：Clarksons、銀河期貨

數據來源：Clarksons、銀河期貨

週轉方面，巴拿馬運河水位仍處於歷年同期較低水平，但水位下降的斜率放緩。截至2/23日，巴拿馬運河集裝箱船舶等待時間爲18小時，與12月中旬巴拿馬運河集裝箱船舶等待時間高達42小時相比，集裝箱船舶通行等待時間有明顯好轉。

數據來源：Clarksons、銀河期貨

蘇伊士運河通行方面，目前繞行的集裝箱船數量已基本達到穩態。根據船視寶數據，截至2024年2月27日，歐地航線的集裝箱繞航數量合計281艘，佔比超過75%，其中歐線預估約9成的集裝箱船已繞航，仍在通行紅海的集裝箱船以非三大聯盟的小型集裝箱船爲主。

數據來源：Clarksons、路透

數據來源：銀河期貨、船視寶

從準班率來看，春節後集運市場進入貨運淡季，且絕大部分船司繞航已經好望角，歐洲港口準班率經前期下降後近期略有回升。Clarksons塞港指數顯示，截至2024/2/26日，Clarksons全球集裝箱船塞港指數報27.6%，略低於2024年1月。從等待時間上來看，截至2/25日，全球集裝箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待時間5.9個小時，相較1月底減少0.6個小時。歐基港鹿特丹、安特衛普準班率略有抬升，美東的準班率出現明顯降低。

數據來源：銀河期貨、Wind

數據來源：Clarksons、銀河期貨

數據來源：Clarksons、銀河期貨

數據來源：Clarksons、銀河期貨

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三、歐元區經濟依舊疲軟，關注未來降息及補庫節奏

12月中國出口1729.1億美元，同比-12.8%。其中，中國至美國出口金額爲422億美元，同比下降6.9%，中國對歐盟出口502億美元，同比下降1.9%。此外，東盟作爲中國主要出口地，儘管出口增速同比下降6.1%，但仍佔據中國出口貨量的最大比重，2023年12月，中國出口至東盟佔比24.7%。

數據來源：銀河期貨、Wind

數據來源：銀河期貨、Wind

數據來源：銀河期貨、Wind

數據來源：銀河期貨、Wind

2月歐元區PMI仍處於榮枯線以下，關注後續補庫節奏。歐元區2024年1月CPI同比增長2.8%，低於12月的2.9%，歐盟CPI年率爲3.1%，低於12月的3.4%。歐元區1月CPI月率-0.4%，預期-0.4%，前值-0.4%。2024年2月歐元區公佈2月製造業PMI公佈錄得46.1，爲2個月以來新低，已經連續20月低於榮枯線，服務業PMI爲50，爲7個月以來新高，歐洲經濟壓力依然較大。2024年降息節奏後，歐美補庫節奏可能在下半年開啓從而帶來需求端的好轉。

數據來源：銀河期貨、Wind、公開資料整理

數據來源：銀河期貨、Bloomberg

四、關注船司對運力的調配和部署情況，不宜過分高估淡季供需缺口

在近期我們發佈的專題《多家船司相繼下調現貨運價，短期不宜過分高估供需缺口》一文中，梳理了近期在船司繞航達到穩態之後的現狀，船司已通過投放閒置運力、提速、新船下水、不同航線船舶調配等手段彌補部分供應缺口，以保證航線正常的排期。我們認爲，持續繞航背景下4月運價合理估值將明顯高於正常水平，但短期在貨量淡季背景下，不宜過分高估當前的供需缺口和運價彈性，除非歐洲提前開啓補庫節奏導致需求端貨量超出預期。

單邊：船司開啓3月中旬運價第二波調降，短期驅動依然向下，仍維持逢高做空思路。2/21日我們明確推薦的2100點入場做空EC2404合約的策略，目前已走出超過300點盈利（收益率超過15%），建議在手的高位04空單繼續持有。現貨方面，淡季供需缺口可控情況下預計3月運價繼續走弱，關注後續運價下跌速率。地緣政治方面，考慮大部分集裝箱船已繞航，紅海危機繼續升級對供需基本面的邊際影響減弱，關注巴以停火談判的進展。綜合來看，目前現貨運價處在淡季下跌通道逐漸修復基差，維持逢高做空思路。

套利：4-6反套和10-12反套繼續持有（但需警惕巴以衝突緩和和短期復航風險，受此影響近月4-6反套仍存在較大不確定性）。

（以上觀點僅供參考，不做爲入市依據）。

本人具有中國期貨業協會授予的期貨從業資格證書，本人承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

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