徵稿（作者：廣發期貨 劉珂）--近期，國內價格走勢表現強於外盤。進入12月現貨成交持續放量，產銷數據表現亮眼，而21/22榨季生產成本進一步抬升，疊加甜菜種植減產，供給端與需求端共振好轉，鄭糖下方空間有限。

巴西進入榨季尾聲，北半球增產或已消化

21/22榨季預計將是近幾年榨季中缺口最大的一個榨季。StoneX預計由於印度將更多甘蔗生產乙醇，且巴西產量下降，從10月起的2021/22年度，需求將連續第三年超過產量，預計供應短缺180萬噸，較10月預估的缺口擴大100萬噸。進入12月後，巴西中南部進入榨季尾聲。12月下半月12家工廠開工，其中6家專門用玉米生產乙醇，12月下半月合計產乙醇1.57億噸，同比增加11.51%，但下半月沒有糖廠壓榨甘蔗，此爲2007年12月以來首次發生。去年受拉尼娜天氣影響，巴西遭受嚴重的乾旱，糖廠加快壓榨進度，進入榨季尾聲蔗田裏已經沒有多少甘蔗可供收割。從數據顯示，2021/22榨季截至1月1日中南部累計產糖量維持在3202.9萬噸，同比減少16.14%，累計產乙醇265.5億噸，同比減少9.33%。

巴西減產實事逐步兌現，市場目前重新迴歸北半球主產國。當前印度，泰國地區進入高峯期，前期市場預估印度，泰國天氣好轉，產量或將得到一定提振，而進入榨季期，之前市場預估也將得到進一步消化，預計將對盤面影響弱化。最新壓榨數據顯示，印度方面，21/22榨季截至2022年1月15日，印度全國504家糖廠開榨，累計產糖1514.1萬噸，去年同期爲487家糖廠產糖1427.8萬噸，同比增加6%。且當前國際糖價回調，在一定程度抑制印度出口進度，國際糖價在18美分/磅以下，印度出口幾乎沒有利潤，印度糖廠不願意簽訂新出口訂單，出口進度放緩。

泰國方面，20年10月開始泰國降水逐漸恢復，21年1-10月北部和中部主產區降水量分別較長期平均水平偏高16%和10%，加上蔗農收益上漲，甘蔗收割面積預計同比增加20%左右，至152萬公頃，預計糖產量將恢復至950-1000萬噸的水平，同比增加200多萬噸。截至1月10日累計壓榨甘蔗2523.42萬噸，同比增加46.81%，累計產糖240.53萬噸，同比增加48.67%，平均產糖率9.532%，去年同期爲9.413%。

國內榨季進度較緩，製糖成本繼續上漲

受行業自律公約影響，廣西產區開榨同比去年較慢。截至12月底，當前產糖全國累計產糖量278.55萬噸，同比減少74.83萬噸。從產量預估來看，21/22年榨季，廣西糖料蔗種植面積預計1106萬畝左右，同比略減。雲南地區境外甘蔗受到疫情影響運輸相對不暢，可能會影響雲南地區境外甘蔗流入。由於境外甘蔗對雲南產區產量影響佔一定比例，後期境外甘蔗運輸不暢和糖分變數，21/22榨季雲南產量有下調可能。而北方甜菜方面，當前甜菜產區糖廠基本進入收榨尾聲，前期受玉米替代種植面積以及種植期間受乾旱以及冬季霜凍天氣和的影響21/22榨季甜菜產區產量銳減。預計內蒙產量45-50萬噸左右，新疆產量35-38萬噸左右。總體來看，21/22榨季糖產量預估同比減少45萬噸至1022萬噸左右。

製糖成本方面，21/22榨季，甜菜產區地租、肥料、收購價格上漲以及甜菜減產導致甜菜種植成本、製糖成本同比上漲。甘蔗方面，受出糖率、糖廠財務、管理費用、副產品收益等因素影響，甘蔗糖廠製糖成本也有不同程度上漲。初步估算，甜菜產區噸糖成本同比上漲350元/噸—400元/噸，廣西噸糖成本同比上漲100元/噸-120元/噸。甘蔗糖成本預估在5650元/噸以上，製糖成本上漲將一定程度抬升鄭糖底部區域。另外，雖然受成本影響，由於前期央行下調存款準備金，廣西近期糖廠兌付壓力並不明顯，這有利於利於糖廠資金流的寬鬆，支撐現貨價格。

目前看，進入1月份廣西集團度過最大資金壓力期，隨着加工廠供應星環比減少，廣西現貨價格最低跌破5600元/噸之後，資金流動性以及銷區採購意願都有好轉，總體來看，在全國產量減產、集團成本攀升背景下，廣西集團現貨報價長期低於5600元/噸以下不合理。

現貨成交持續放量，一季度進口或維持低位

廣西現貨成交持續放量，某集團幾乎每天成交都在萬噸以上。部分加工糖廠成交據瞭解也不錯，當下庫存不是很高，幾乎是產線直提。從近期公佈的12月產銷數據來看，廣西12月產銷數據表現超預期，產銷率45.48%，同比增加3.47個百分點，雲南方面，12月雲南銷糖率37.82%，同比增加16.27%。而北方甜菜12月數據表現也亮眼，內蒙古方面，12月銷糖率達到70.45%，同比增加14.38%。整體來看，銷售數據表現良好。截至12月底，全國重點製糖企業成品白糖累計平均銷售價格5777元/噸（上製糖期同期5201元/噸）。銷售價格大幅提高有利於改善糖廠資金情況，促進現貨價格穩定。

本週二公佈12月進口數據顯示，中國食糖進口量爲40萬噸，同比減少56.7%，低於前期預估的50萬噸水平，而進入2022年，由於一般配額外許可證發放預計要到5月以後，預計2022年一季度進口量會銳減，目前預計1月進口15萬噸左右，2月進口預計持續低位。進口的低位給出了國產糖庫存消化時間，總體而言，糖價底部支撐明顯。

綜合來看，近期國內價格走勢表現強於外盤。進入12月現貨成交持續放量，產銷數據表現亮眼，而21/22榨季生產成本進一步抬升，疊加甜菜種植減產，供給端與需求端共振好轉，鄭糖下方空間有限。國際方面，巴西榨季進入尾聲，泰國，印度正值榨季高峯期，雖產量符合預估，但是短期供應增加對市場造成了壓力。國際榨季形勢不穩定性對於當下鄭糖走出趨勢性上漲行情相對較難，但是由於整體供給缺口仍在，原糖向下調整大概率有限，因而鄭糖底部相對較支撐較強。

策略方面，可以對於風險偏好較高的投資者，可以考慮賣出行權價格爲5600-5700元/噸的看跌期權；而對於風險偏好較低的投資者，可以考慮利用看跌期權構建牛市價差組合，即買入行權價格爲5600元/噸的看跌期權，同時賣出行權價格爲5700元/噸的看跌期權，組合最大虧損有限，適合較保守的投資者。

作者簡介：劉珂，廣發期貨研究所軟商品研究員，英國萊斯特大學會計與金融碩士，擅長基本面分析和邏輯推理，對商品期權及交易套利策略有較深入的研究。