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1月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈1月LPR報價，一年期、五年期分別報3.70%、4.60%，一年期較12月下調10 bp，五年期下調5bp。本週一的時候OMO和MLF的利率各下調了10bp，這次LPR屬於跟隨調整。

1、LPR利率是順勢下調

在當前我國利率體系中，關鍵的政策利率是逆回購利率，類似於美聯儲的聯邦基金利率。逆回購利率直接影響銀行間的資金利率中樞，進而影響金融機構的負債端成本。因爲金融機構都是借短放長、期限錯配的，存單、同業存款、短期金融債等負債端成本受到短端利率影響較大。從歷史數據來看，同業存單利率與DR007走勢高度相關。

所以週一逆回購利率下調後，銀行間利率中樞下移，就是給銀行降低了負債端成本。而本次LPR利率的下調就是把這部分“利”轉讓給實體，因爲實體的融資成本直接會受到LPR利率的影響。因此可以說，LPR降息就是跟着逆回購利率順勢下調。

2、主要目的在於寬信用

LPR對實體融資成本有直接影響，進而影響實體的融資意願，LPR降息的主要目的是寬信用。去年12月票據融資利率的短期大幅下行，反映了在經濟下行壓力增大時，融資需求偏弱，所以我們認爲，12月1年期LPR的降息，以及本次1年和5年期LPR的降息，主要都是爲了寬信用，以穩定經濟增長。

3、5年期依舊落後5bp

相比於去年12月僅調降了1年期LPR，這次5年期LPR同步降息，但依舊落後5bp。

對於接下來的地產政策，18日的國新辦2021年金融統計數據新聞發佈會上，央行金融市場司司長鄒瀾強調“因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”、“保持房地產金融政策連續性、一致性、穩定性”。

4、珍惜正常的貨幣政策空間

其實央行一直強調要珍惜正常貨幣政策的空間。2019年以來，我國逆回購利率已經從2.55%降到了當前2.1%的水平，考慮到我國貨幣仍然是新興貨幣，中長期要維持內部和外部均衡的問題，所以在使用貨幣政策空間時是很珍惜的。2020年在新冠疫情這種突發情況下，一年內總共也只降息了30bp，這和2016年之前基準利率降息每次25bp、而且是連續降多次的情況是不能比的。

所以往前看，我們預期，政策利率或存在調整空間，但即使調整，幅度可能也相對較小。

5、重點發力寬信用

從央行各方面的表態來看，我們認爲，央行穩增長的主要抓手還是寬信用。例如，去年12月，央行就召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，提出“增強信貸總量增長的穩定性，穩步優化信貸結構”。18日國新辦2021年金融統計數據新聞發佈會上，副行長劉國強明確表示：“把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方”、“增強信貸總量增長的穩定性，引導金融機構有力擴大信貸投放”、“金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊”。

而且我們預期，央行發力重點是定向寬信用。發佈會上，副行長劉國強也解釋了政策如何發力：“要致廣大而盡精微”、“按照新發展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法”、“創新和運用好結構性貨幣政策工具，做好‘加法’，繼續加大對小微企業、科技創新、綠色發展的信貸支持”，還要“引導金融機構增加對信貸增長緩慢地區的信貸投放”。

6、融資已在回升，一季度有望開門紅

從去年四季度融資數據看，社融季調環比增速明顯回升，居民融資季調後增速也有改善。而進入2022年，央行寬信用的力度是在不斷增大的，加上財政的節奏大幅前移，我們預計一季度大概率實現融資“開門紅”，有望帶動經濟繼續改善。