本週存單利率從低位回升，1年期同業存單收益率上升7bp至2.11%。

4月連續下行後，近來，銀行存單出現提價跡象。

截至4月26日，1年期AAA同業存單收益率爲2.11%。1年期AAA同業存單收益率與1年MLF利率的利差下降至39.00bp左右。與此同時，國有行1年期存單發行利率從4月23日的2.0%持續上升至4月28日的2.09%。

存單利率回升的背後，部分機構人士認爲目前存在表內外資產負債結構性錯位。在嚴禁存款“手工貼息”的影響下，銀行出現了“表內缺負債，表外缺資產”並存的局面。進一步看，反覆的風險提示和窗口指導下，央行是否突然收緊流動性、存單行情未來是否將發生變化成爲機構關注焦點。

存單利率回升

4月以來，同業存單利率不斷走低，一度引發社會關於流動性寬鬆的討論。東吳證券分析師李勇的研究報告顯示，截至4月12日，1年期AAA同業存單到期收益率爲2.0825%，4月以來下行幅度達到13BP。

但本週存單利率從低位開始快速回升。

根據天風證券研報，截至4月26日，1年期AAA同業存單收益率爲2.11%。相比上週，本週1月期同業存單收益率上升3.50bp至1.89%，3月期同業存單收益率上升8bp至1.97%，6月期同業存單收益率上升10.46bp至2.03%，9月期同業存單收益率上升8.65bp至2.10%，1年期同業存單收益率上升7bp至2.11%。

業內有聲音認爲，存單利率變化與近期政策面風聲下資金面變化有關。反覆的風險提示和窗口指導下，銀行資金出現收斂，導致大行存單和同業存款提價。本週，央行在人民日報再次針對市場金融機構賭超長債，拉久期獲取收益的行爲進行提示；行動上，央行4月26日公告稱，當日以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率爲1.80%。由於當日有20億元逆回購到期，公開市場實現零投放零回籠。

觀察上海銀行間同業拆借利率（Shibor），資金面有一定變化。4月26日，半個月之內的短期品種收益率全線上漲，一天期品種上漲3.3BP至1.879%；一週期品種和兩週期品種的收益率分別爲1.912%、2.002%，分別上漲2.7BP、2.3BP。不過，一個月期以上品種收益率大多出現不同程度下跌。

根據華西證券研報，DR001從週一的1.78%上行9bp至1.87%，已高出3月跨季價格，DR007從1.84%上行10bp至1.93%，二者均值分別較上週上行7bp、4bp。4月28日，DR007的加權平均利率1.9436%，高於央行7天期逆回購利率。DR001則在1.7957%。

不過也有機構認爲目前變化趨勢暫不充分。“結合流動性環境評估存單利率，雖然近期存單利率低位回升，但趨勢上行的條件可能還不充分，短期內大概率仍維持低位運行。”天風證券研究所副所長、固定收益首席分析師孫彬彬在研報中認爲，隔夜資金利率處於1.8%上方，基本面V形改善的可能性偏小，宏觀內外環境依然複雜，中小金融機構風險仍需防範化解的背景下，結合央行與財政的近期系列信息，判斷資金面平穩的基礎仍然存在，即使有大的起伏波動可能也是短暫的。

負債壓力顯現

值得注意的是，本輪銀行存單利率走高，有機構人士認爲並非資金驅動，背後原因是銀行表內外資產負債結構性錯位。

近期，存款向理財“搬家”跡象漸顯，銀行或出現了“表內缺負債，表外缺資產”並存的局面。

據中信證券研究測算，今年3月銀行理財規模環比降低約1.2萬億元，而截至4月19日，理財整體規模擴張至28.97萬億元，較2023年末增2.17萬億元。同時，存款規模則增速減緩。中國人民銀行數據顯示，今年一季度，新增人民幣存款較去年同期少增4.15萬億元。住戶存款、非金融企業存款分別同比少增約1.3萬億元和近3萬億元。

而嚴查“手工補息”或進一步強化上述趨勢。記者從市場多個信源獲悉，4月，市場利率定價自律機制發佈倡議，明確銀行應將手工補息納入監測管理範圍，嚴禁通過事前承諾、到期手工補付息等方式，變相突破存款利率授權要求或自律上限。銀行應該立即開展自查，並於今年4月底前完成整改。業內多認爲，手工補息將在一定程度上造成銀行端存款流失，加劇負債端壓力。

從背後的資金供需結構也可窺見端倪。根據華西證券研報，4月22日~4月26日，銀行體系日均淨融出低於前一週。

“負債壓力開始顯現。”華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川認爲，究其原因，當前政府債發行尚未大幅加速，從票據利率來看4月信貸也未明顯加快，銀行融出縮量可能是由於手工補息取消造成銀行存款流失。

其中，壓力或聚集在大行。上述機構人士認爲，涉及手工補息的主要爲國有行、股份行的對公存款業務。相較於中小銀行，此前大行利率較低，爲增加攬儲，對公存款端手工補息的現象較多。目前自查整改背景下，很多貼息存款提前終止、陸續到期都無法續接。部分存款或將從大行向中小銀行轉移。從融出數據看，本週國有大行融出明顯下降。日均淨融出量從前一週的3.8萬億元下滑至3.1萬億元，週五縮量至3萬億元。

負債端的壓力也一定程度反映在市場端。近期已有股份行表態稱，今年不會繼續調降存款利率。4月26日，興業銀行計劃財務部總經理林舒在2024年第一季度業績說明會上回答關於存款利率走勢時表示，去年下半年調息的力度比較大，連續調了三次，今年銀行業又在根據自律機制的要求，開展對存款補息的自查整改工作，所以預計近期存款（利率）應該沒有進一步調降的空間。

也有部分中小銀行逆勢調高大額存單利率。近期山東、雲南、山西、南京等多地中小行發行大額存單產品，三年期存單利率最高可達3.25%。例如，廣西藤縣農村信用合作聯社發佈的一則關於大額存單的信息顯示，該農信社在2024年4月1日~4月15日期間發行的第五期大額存單，3年期（20萬元起存）的發行利率達到了3.25%。

後市如何？

存單行情後市走向如何？市場觀點存在分歧。記者梳理研報發現，一年期同業存單利率能否突破2.0%是機構熱議焦點。

中信證券首席經濟學家明明認爲，資產荒以及資金環境仍然會對同業存單形成較爲有力的支持，但是從理財負債端成本限制，以及政府債供給加快的因素考量，存單利率後續下行空間有限，一年期同業存單本輪向下徹底突破2.0%的難度較大。

有機構分析人士對記者表示，如果存單價格較低，很難滿足理財子收益訴求，部分理財子或將欠配訴求轉移至其他品種。因此從長遠來看，對應存單收益率下行空間有限。而從資金利率視角來看，後續資金利率大概率邊際走高，存單收益率大幅下行空間也被壓縮。

也有機構看好後續存單收益率下行趨勢。“基於買盤視角，預測近期1年期存單收益率有望突破2.0%，下限或在1.9%附近。”浙商證券固定收益首席分析師覃漢認爲，若“存款手工補息”被禁止，或帶動超10萬億元資金陸續進入理財和貨基市場，規模增加利好存單收益率繼續下行；若政府債發行節奏繼續相對偏慢，資金穩定性以及大行存款利率調降或有助於買盤對存單的進一步增持，比價效應下不排除1年期存單收益率下行至1.90%附近。